|大河报·大河财立方记者 唐朝金 见习记者 陈玉尧

巴菲特曾说过：“只有在潮水退去的时候,你才知道谁在裸游！”现在潮水退去，呈现在公众面前的“裸游”企业还真不少。

去杠杆背景下，多家上市公司密集出现债务违约事件，豫股板块目前尚无债务违约发生。值得注意的是，自2017年至2018年5月15日，11家豫股上市公司完成发债募资达299亿元。其中，仅中原高速自2017年至今就已经发债100亿元。

去杠杆背景下，多家上市公司频爆公司债务违约

近期，随着国家去杠杆政策的执行，上市公司领域不断曝出公司债务违约的消息。

5月24日，有媒体报道，大连机床公开市场债券就有多达8个违约。截至今年4月底，有114家债权人向管理人申报债权，合计申报债权总额达到224.22亿元。

今年以来，包括上海华信、富贵鸟、春和集团、大连机床集团、丹东港、川煤集团、中国城建、神雾环保等在内的多家公司密集出现债务违约事件，从千万到数十亿不等。据Wind数据统计，截至5月24日，今年以来共有20只债券发生违约，涉及金额超150亿。

实际上，在这些被爆违约的主体中既有春和集团、大连机床集团、丹东港、川煤集团、中国城建等违约“常客”，也有新增违约主体，比如亿阳集团、神雾环保、富贵鸟、凯迪生态、中安消、上海华信等。

而与以往债务违约多发生在民营上市公司不同，这一次国有企业也出现在了债券违约的名单当中。

5月22日，川煤集团公告称，“12川煤炭MTN1”应于2017年5月15日兑付本息5.297亿元，发行人仅兑付了当期利息0.297亿元，未能按期足额兑付本金5亿元。截止目前，川煤集团自2016年以来已有6次违约，违约金额高达45亿元。

对于此次的债务违约，有业内人士认为，流动性短缺或是本轮违约的原因。随着去杠杆的深入和强监管的持续施压，信用扩张期遗留下的泡沫被积压刺穿，进入信用收缩期高息融资自身造血能力差的企业再融资难度急剧上升，流动性危机出现，偿债能力迅速恶化，债券到期后企业违约随之发生。

11家豫股累计发债募资达299亿

尽管在近期出现了多只债券违约的情况，但河南上市公司并不牵扯其中。

不过，需要说明的是，自2017年以来，除了传统的定增之外，发行债券募资愈发受到包括豫股在内的上市公司的喜爱。

据Wind数据显示，自2017年以来，短短一年半的时间里，河南78家A股上市公司共有11家通过银行间债券市场或证券交易所完成发债募资，共发行债券37种，其中超短融/短融20种、中期票据2种、公司债15种。

11家豫股累计发债募资达299亿元，其中通过公司债募资122亿、短融/超短融163亿元、中期票据14亿元。

其中，超短融由于具备信息披露简洁、发行方式高效、资金使用灵活等优点，成为最受上市公司欢迎的债权融资方式。

从发债规模来看，共有8家上市公司募资超过10亿元，其中，中原高速共发行债券8种，募资100亿元，高居榜首。中原证券和牧原股份募资40亿位居第二，宇通客车募资35亿紧随其后。

2017年以来完成发债融资的豫股

值得注意的是，2017年以来没有一家创业板上市公司通过银行间债券市场或证券交易所发债募资。

资金面趋紧，上市公司加大募资“过冬”

从募资成本来看，中原高速2017年以来共发行了3次5年期的公司债。其中，2017年8月2日发行的“17豫高速”利率为4.95%，而到了2018年，3月16日及4月11日发行的“18豫高01”和“18豫高02”的利率却达到了5.67%和5.21%，显示了在不断趋严的金融监管和大力“去杠杆”背景下，市场资金面趋紧，企业融资成本增加的局面。

正所谓“春江水暖鸭先知”，上市公司对融资难敏锐感知，已提前通过大力发债开启了“过冬”准备。数据显示，今年以来，截至5月17日，河南A股上市公司已通过银行间债券市场或证券交易所发债募资106亿元，远远高于去年同期的37亿元。

就不同企业而言，融资成本也会有较大的差异。2017年7月24日，新野纺织发行了5年期的公司债“17新野01”，票面利率为6.72%，而9天之后，8月2日，中原高速同样发行的5年期公司债“17豫高速”，利率却只有4.95%。值得注意的是，“17豫高速”获得了评级机构主体、债项AA+的评级，要高于“17新野01”的AA评级。

养殖业豫股多爱债券募资

从豫股债权融资的情况来看，畜牧养殖业对于债权融资也相当娴熟。华英农业、雏鹰农牧、牧原股份均多次发行债券募资。

其中，自2017年以来，牧原股份累计发行债券8次，融资额度达到40亿元。而借助债权融资，2017年牧原股份延续了2016年的“大发展”势头，在适宜发展“牧原模式”的区域快速建立子公司，截至2017年底，养猪生产类全资子公司数量已经达到80个，分布在十三个省区（豫、鄂、苏、皖、冀、鲁、晋、陕、甘、黑、吉、辽、蒙）， 2016年底的数量为39个。 2017年末，牧原股份固定资产及在建工程余额为120.95亿元，比2016年底增长64.54% 。根据牧原股份年报数据，公司2017年实现营业收入100.42亿元，同比增长79.14%；实现归属于上市公司股东的净利润23.65亿元，同比增长1.88%。

除了牧原股份，同样身处养殖业的雏鹰农牧对于债权融资也可谓情有独钟。自2017年以来，雏鹰农牧共4次发行债券，累计融资30亿元。

此外，华英农业也在2017年两次发行债券，累计融资3.5亿元。

中原高速两年发债100亿

在过去的一年多时间里，在河南78家A股上市公司当中，将债权融资玩得最“6”的非中原高速莫属。据Wind数据统计，自2017年以来，中原高速累计发行债券8种，募资100亿元。

2018年3月5日，中原高速发布董事会决议公告，拟发行5年期规模为10亿元的公司债券，并拟向中国银行间市场交易商协会申请注册不超过50亿元的超短期融资券。

需要说明的是，此次发行的60亿融资对中原高速来说，至关重要。

2016年12月，中原高速获得证监会批复，获准向合格投资者公开发行面值总额不超过48亿元的公司债券。拿到这48亿额度批复之后，中原高速于2017年8月首期发行了总规模20亿元、5年期、票面利率4.95%的公司债，并于8月14日在上交所上市交易。

本次拟发行的10亿元公司债也在该48亿额度之中。并且公告称，这10亿元仅为基础规模，中原高速与主承销商将根据网下申购情况，决定是否行使不超过18亿元的超额配售选择权，而这个超额配售额度恰恰为48亿额度中剩余的部分。中原高速是否能一口气拿到28亿，就看广大投资者的“购买力”了。

除了发行公司债进行长期融资，发行短期融资券、超短期融资券进行短期融资对中原高速来讲也是得心应手。

2015年2月，中国银行业市场交易商协会接受中原高速有效期为2年、额度为27亿元的短期融资券注册。获得注册后，中原高速分别于2015年3月、12月进行了两次各5亿元的发行，随后2016年3月、9月又分别发行5亿元、10亿元，前两次发行到期兑付后，中原高速在有效期结束之前又循环使用了该额度，于2017年1月又发行12亿元，到期日为2018年1月24日。也就是说2017年年底，中原高速刚刚兑付了一笔12亿元的短期债务。

此外，2016年5月，中原高速还申请获批了30亿元的超短期融资债券，并迅速于2016年5月、8月分别发行15亿元，将所有额度使用完毕。而这两笔钱于270天后兑付完毕，中原高速进行了循环发行，分别为2017年5月发行的10亿元90天超短融、7月发行的10亿元270天超短融，以及2018年1月发行的两笔10亿元90天的超短融。

梳理上述债券发行历程，可以看出中原高速将两笔短期融资注册额度物尽其用，毫不浪费，并且借新还旧，无缝衔接。然而2018年5月30亿元的超短融注册期限就要到了，但中原高速在4月、6月还有共30亿元的超短期融资券需要兑付，因此才迫不及待地再申请注册50亿元超短融，以补上这个资金缺口。

债权融资走红，A股融资渠道悄然生变

在过去的5个月里，从整个豫股11家发债的情况来看，发债募资正愈发受到上市企业的追捧。

拿2017年以来发债最多的中原高速来看，在过去的5个月里，其发债总额已经达到48亿，与去年全年的52亿只差一步之遥。

此外，雏鹰农牧2017年全年发行债券总额15亿，而在过去的5个月里，雏鹰农牧2018年发债的总额已经与去年持平。

实际上，债权融资在资本市场受追捧不只发生在豫股领域。从整个A股的情况来看，债权融资走红也是不争的事实。

根据Wind数据统计，截至5月25日，国内A股在股权融资方面，年内定增规模2767.77亿，同比去年降幅23.81%。

而在债权融资方面，今年以来，A股上市公司（剔除“Wind银行”类）累计发行债券数量525只，合计发行规模6550.57亿元，发行规模较去年同期增幅达41.86%。需要说明的是，2017年同期，A股上市公司累计发行债券数量337只，合计发行规模4617.53亿元。

同时，作为混合融资的重要工具之一，2018年，A股上市公司可转债年内发行量已达630.77亿，超2017年全年。

Wind统计还显示，2018年以来，上市公司发行信用债（企业债、公司债、中票、短融）规模4465.3350亿元，而去年同期仅为979.41亿元，增幅高达355.92%。

此外，目前仍有603家A股上市公司的发债预案正在推进中，计划发行规模达22275.32亿元。

在业内人士看来，进入2018年以来，上市公司债权融资增幅超四成的背后，是上市公司融资渠道悄然生变的最好注解。

2017年2月17日，定增再融资新规发布，证监会对《上市公司非公开发行股票实施细则》部分条文进行了修订，发布了《发行监管问答—关于引导规范上市公司融资行为的监管要求》。当年5月份，监管层下发《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》，规定“定增股东限售期解禁后，集合竞价12个月内减持不得超过50%”等一系列硬性指标，更是将定增获利空间进一步压缩，其中对股东限售期解禁后退出机制的限制成为最大掣肘。

而正是监管层一系列趋严的政策，导致A股上市公司债权融资大受追捧。

而在业内人士看来，相比于定增融资，发行可转债具有政策支持、节税收益、提高每股收益等财务指标以及募集资金的数量更多等优势。