本文主要是漫谈下医药行业的大体格局，从‘钱从哪里来，并流向哪里’的角度来剖析。第一篇主要是谈医药行业4.6万亿的钱从哪里来的入口问题。第二篇文章谈钱流向哪里的出口问题。当然这只是就表面“钱的流动”谈谈，还有表面背后深层的东西，希望有机会另起文章详谈。

医药行业有个非常独特的特性，就是医疗健康的需求是个无底洞。你有多少钱我都可以帮你花得掉的，所以真正制约这个行业的非常关键的一个点就是支付能力：就是你有多少钱，我都可以给你花掉多少。因为这是一个无限需求，可以不断升级的。因此，支付能力就对行业很重要。那支付能力来自哪里呢？

I. 支付能力最大一块来自医保，占整个行业一半支出还多一点，非常关键

最大的一块其实是医保。医保它占行业有多少呢？比如说医保可能一万亿多一点，约1.2万亿。但它是这样，很多医保报销时在50%的，80%的，90%的，所以它背后撬动的金额其实是有2万多亿的，因为医保报销的时候顺带的个人支付的部分也关联的。因此，医保其实占了整个行业一半支出还要多一点，所以医保是非常关键的。医保分为两端，有医保收入端，有医保支出端，我们拆开来看。

- 医保收入端。医保收入端增速的来源其实很简单：1）最大一块是职工医保，这个跟着工资走，加个对应的比例。比例不调就是跟着工资走了。就业人数现在比较稳，增长也没以前那么高了，渗透率也相对比较高，不交医保的公司越来越少了。所以这一块医保收入是相对稳定的。2）剩下来很大一块变量就是政府趸交。因为居民医保它是趸交的，就是居民你交了多少，政府会定期补贴很多钱，这个比例是政府自己定的，取决于政府意愿。这几块加在一起，医保的收入端增速是相对确定的。

- 医保支出端。支出端的增速波动很大，也直接影响行业景气度。比如说13年之前，支出端增速很高，收入端增速下来了，导致医保“穿底”了，被迫控费。控完费之后，医保支出端增速下来了：收入端增速是慢慢降下来的，但支出端是一下子增速降下来，结果就导致医保富余。因此我们就看到了16、17年之后行业有个景气。行业景气度跟医保支出端还是非常相关的。

延伸1. 医保角色在发生改变，药跟械都会经历一个创新大时代

除了这个医保的收入端和支出端，还有一个很重要的问题是医保的角色在发生改变。医保原来只是付钱方，什么药进医保，什么东西报销多少都是卫生系统说了算。现在跟以前不同了，医保的权利越来越大，叫“买方崛起”，它慢慢的会更多的介入到控制什么产品进入医保。这个影响比较大的一点就是：医保，它有个基础的覆盖完成之后，它开始强调质量。这跟国家的时代有关，就是十九大说的，物质的满足走向更美好生活的满足。这时候医保会去强调临床价值，而临床价值被强调这一点必然对导致‘新药的好环境’。为什么这么说？强调临床价值当然要靠新药了。你要控费，你说仿制药多发展一些，控控费嘛。但这跟强调临床价值是两回事。所以在这个大背景下，药跟械它都会经历一个创新时代，背后非常关键的就是支付能力特别是医保的支付能力 – 它开始从一个广覆盖（大家都覆盖了，都有医保了）要走向质量追求（强调真正的临床价值）的过程。所以创新肯定是一个很大的时代，不管是恒瑞、微创还是其他选手。

延伸2： 创新内部又有一个结构性的变化

当然，在这个创新的大时代背景下，创新内部又有一个结构性的变化。你不是强调临床价值吗？以前，刚开始的时候国家没什么创新药，好不容易出来两个“me too”就“me too”吧，我也要使劲扶持。但是如果告诉你原来有3个，现在有100个me too药，我干嘛要扶持你啊！我必然会导致一个从me too 慢慢走向me better切换的一个过程。所以实际上，刚开始你要做个创新药，做me too 最好了，成功率很高。最开始，好像别人的创新药动不动就失败，中国的创新药没见失败的：恒瑞恒瑞成功，天晴天晴成功，谁的新药都成功，这个说白了，其实不是真新药，而是me too的，我就是改改结构避一下专利。实际上本质上是一个避专利。但me better 就不是了，me better 你得‘整’出来，比前面那个牛，你得有点东西的。（$恒瑞医药(SH600276)$ 已经迭代到me better 了）。也就是说：首仿是物质匮乏时代，都是外资原研，你突然来了第一个仿制药你的优势很大，因为国产匮乏嘛，你出来了就是好的。Me too 就是借了一个所谓的创新来避专利。但是Me better 是一个新时代。它会要求真正的越来越像国际化的那种研发。Me better 最后会延伸到first in class，这是一个全新靶点，全球首创。这个难度就更大。Me better 已经有些难度了，因为比如说强生有个药，它50%的有效率。Me better 你至少得做到60%吧，这个你筛起来就得多精挑细选，最好是对那个东西有深刻理解才行。所以说Me better 是需要点水平的。这个高水平就会有一个问题，就是谁会做这个Me better呢？

第一类： 就是大家做创新其实会有个先来后到的问题，第一个我要先养活自己，我当然做Me too 啦，成功率高啊。临床价值没有更高就没有更高，回头再说，先活下来。大家第一批推的肯定都是me too。但是有了me too 之后你会怎么选？ 我现在有个药上市了，已经赚钱了，是不是弄点高级的？就是所谓Me better。恒瑞医药，比如说11年艾瑞昔布上市了，第一个自主创新药上市了。11年它就开始做了一个吡咯替尼，它就是一个me better的药物。$贝达药业$ 埃克替尼2011年上市，它其实又做了一个X396（这个还没仔细研究），又是一个me better。什么意思？第一批创新药企它已经迭代到了第二个世代了。它已经开始做Me better了。这种是$海正药业(SH600267)$啊、人福啊，就这一点来说他们肯定不行的，因为还没有到阶段，me too 还没推上去，me better 不会花心思。这是一类。

还有一类：含着金钥匙诞生的，出生就是贵族的。上来就给你整 me better，就是百济神州这样的：我出生就是个贵族，我又不缺钱。别人(传统药企)是要活下去，恒瑞不需要对活下去有担心但是也得先建立个信心。你上来整个药，失败了，多打击士气啊。先搞个成功的，告诉大家：恩，我搞这个没问题！然后慢慢地往上攻，步步为营的，这种是对的。$百济神州(BGNE)$ 这种就不需要步步为营了，出来就是一台顶配的机子。它就可以做点其他事情。上来就开始me better 了，这是一种。

所以说，在强调临床价值的前提下，创新的内部结果也在发生深刻的变化。这算是一个延伸的话题。把这个延伸的创新药话题拉回来，再回到医保相对医药行业的输入端。医保很重要，而且角色正在发生改变，正在经历买方崛起。

II. 支付能力除了医保还有个人，消费升级是真实存在的大趋势。

除了医保，第二块大块的是个人。个人的支出其实也有一个倾向的，医疗消费是升级的，它不仅是医保这一块，还有一块是个人。首先，医保覆盖70%之后，个人还是得掏钱30%嘛，还有一块是全自费的。有一个很大的趋势就是消费升级是真实存在的，比如说眼科，比如说口腔。以前牙齿，带牙就是带个金属牙。为什么？400块钱，便宜啊。你要做一个陶瓷牙，多少钱？5000块。你做一个400块钱的金属牙，还是5000块钱的陶瓷牙。以前当然就选400块钱的金属牙了，但是现在人们会不会去选5000块的陶瓷牙？当然会了，好看啊，带个金属牙多难看！这就是消费升级。很多领域都在发生消费升级，就是怎么找到消费升级的点，这是一个问题。你像血糖仪，无创血糖万一成了的话，那肯定也是个消费升级，少扎针，这个优势巨大。

延伸1： OTC，弱集中、强黏性，运营是关键。

另外，消费其实很大一块还有OTC。OTC因为是涉及消费，行业里面有意思的一个地方就是，人很多，消费者C（Consumer）是很多的。它会有两个特点，第一个特点就是：因为你针对的是五花八门的人，他们的想法各异，他们的需求也各异，所以不存在一个产品就占领整个大领域，也不存在说两三个产品占领一个大领域，也不存在两三家企业就占领了整个大市场。它必然存在很多“杀不掉”的企业，它不存在所谓天然集中的问题。总有一些差异化的竞争点，让一些差异化的品牌活下去的，这是第一点。第二点，虽然一些头部的优质的企业它没法像原料药一样（它通过成本把其他全干掉了），或者手机或者很多标准品一样（它们是天然集中到一定程度的）。也就是说OTC虽然不能这么集中，但它有一个好处就是，有很强的粘性。虽然不能把所有消费者吸引过来，但吸引过来的那部分消费者很可能对你是很忠诚的，很黏的，正好跟你是匹配的。这个时候你的议价权是比较高的。这时候，虽然份额不一定非常在大，但是可以有很高的盈利能力，因为粘性可以带来很好的盈利能力。我们看到很多A股上市的OTC药企，比如说仁和，在最坏的情况下（几件坏事都重叠的情况下），它依然有10%以上的ROE，所以OTC的产品经营的好的话，它的盈利是可以很好的。To C 是很有意思的。这个就是看八仙过海，各显神通，看运营了。To C 的企业很大程度上比拼的是运营，能不能把品牌做好，能不能搞点新花样，创造个新品类。如果一个to C的企业创造了个新品类，那个品类又被你做成爆款了，你就独占了，这个优势就很大了。所以说，对于to C的企业，强运营很关键。

小结：

这个就是医药行业的输入端：一个是个人的，一个是医保的（国家趸交的也算）。这个就是行业进来的钱，可能10个点多一点。这个就保证了医药行业肯定会有10个点增长的，那边钱进来每年10%增长，你总得把钱花出去吧，这行业自然就每年10个点增长就有了。这就是所有行业里面最爽的一个点就是医药行业，它钱每年百分之十几的增长，就是总盘子必然会有10个点多点的增长