【本期嘉宾】黄文涛，中信建投证券研究所副所长，宏观债券首席，董事总经理。

黄文涛，中信建投证券研究所副所长

第三节 黄文涛: 真成长股会受到追捧 讲故事企业面临估值下滑

金融界：近期A股持续弱势盘整，截止6月21日，两市破净股已经多达225只，超过上证指数998点、1664点、1849点时期的176只、173只、158只。破净股大量出现是否意味着股价被低估？如何看破净股大量出现？近期A股持续低迷的主要原因是什么？如何看接下来A股的走势？

黄文涛:破净股的大量出现反映出当前市场风险偏好相对低迷。在今年政策重点转向了防范与化解重大风险的背景下，信用收缩的局面愈发严重，很多民营企业融资困难，城投平台的整顿带来基建投资增速的持续回落，市场对于未来经济整体并不乐观。在今年年初，市场主线存在着向新经济方向切换的动力，但贸易战的纠结，包括中兴事件的爆发，又给我国新经济的发展带来了长期困难，这也使得市场的风险偏好持续受压制。目前来看，市场也缺乏新的热点，货币政策尽管出现了松动，但也并未转向宽松区间，信用收缩的困局短期依然难解。因此，我们预计A股市场的震荡格局仍将延续，短期应以防范风险为上。

金融界：近期，市场对独角兽的关注热情较高，在您看来，独角兽股票的投资价值如何？您认为新经济独角兽的上市对成长股估值体系会带来哪些变化？

黄文涛:当前实质上采取邀请制回归A股的部分所谓的独角兽企业，都代表了中国新经济的发展方向，是真正的优质企业，我们认为其股票具备长期投资价值。而独角兽的回归，对于前些年市场所热衷的、基于概念、题材、并购等因素对于成长股的投资体系会带来深远的冲击。实际上，自2016年以来，随着外资机构在A股市场的影响力提升，A股市场回归价值投资的趋势就已经逐步显现。而随着独角兽的回归，我们认为这一趋势将更加突出，成长股内部也会出现分化，真正有业绩支撑、具有发展潜力的真成长股将会受到更多追捧，而只会讲故事的企业仍将面临估值的进一步下滑。

金融界：新经济独角兽企业上市对二级市场流动性会带来冲击吗？

黄文涛:目前来看，独角兽发行CDR的规模大约仅占其总股本的5％左右，金额相对有限，对于二级市场流动性的冲击并不大，况且国家目前希望通过独角兽基金发行的方式，可能也会降低对于二级市场的直接影响。但是，在目前A股市场低迷的背景下，CDR的发行可能还是会对市场情绪带来冲击。因此，我们也看到近期小米决定推迟CDR的发行。