2018年初至今，人民币兑美元汇率先升后跌，自6月14日以来人民币下跌速度明显加快，兑美元汇价已下挫2.7%，幅度超过2015年8月汇改时近2%的一次性贬值，且调整速度和幅度均超过市场预期，目前，人民币累计贬值超过3.5%，而美元自4月17日开启单边上涨趋势以来已经累计上涨近7.4%。

不仅于此，我们注意到，无论在岸、离岸，或是中间价，人民币对美元汇率今年均已由涨转跌。但现在的问题是，人民币被动贬值空间还有多大？这背后又释放了哪些市场信号？

稍早时，我们提到，人民币近期虽然下跌幅度超预期，但相对新兴市场近20种货币仍较强势，所以，从这一点来看，美元新一轮的升值并非仅仅是因为资金从新兴市场回流美国和美元市场利率的上升，更重要的原因是欧元区和日本今年经济的意外走弱，这也是人民币能相较其它新兴市场货币能相对强劲的根本原因之一。

从经济基本面看，根据中国金融四十人论坛高级研究员管涛测算，中国经常账户顺差换算成全年约为贸易顺差占GDP 1%，横向比较，在新兴市场国家中，中国的国际收支仍是比较健康的。云锋金融团队的分析报告指出，国际收支均衡、外部脆弱性低、有强大的外汇储备、人民币资本账户未完全开放更是强有力的安全阀，在这种情况下，我们也多次强调，央行对于人民币汇率有较强的掌控能力，有安全底线。《证券日报》近日援引专家称，“人民币适度贬值可为中国应对贸易局势留有余地，不是坏事”。

对此，以Jan Hatzius为首的高盛分析师团队预测，人民币贬值5%将拉动中国经济增幅0.4个百分点，这将远比抛售美债持仓更容易被接受。高盛分析师报告称，“模拟计算显示，人民币贬值比出脱美国资产对中国更好”。与此同时，近日来，包括路透社、华尔街日报及美国金融网站零对冲等一些财经外媒的分析中也指出，人民币出现大幅下跌，这背后我们可以发现央行似乎释放了不愿让人民币过快升值的信号，投资者也可以通过人民币当天的中间价这个数据信号得以观察到。比如，近日数据表明，人民币兑美元中间价报一直在下调，而相对应的是，美元指数则走出了上升走势。

那么，人民币贬值空间究竟还有多大？绝大多数的市场人士认为，中国的整个基本面均支持人民币重新走强，例如庞大的外汇储备、巨大的贸易帐盈余、可观的外国净资本流入，以及越来越开放的中国庞大内地市场和逐渐开放的资本账户，同时，结售汇数据整体表现了一个乐观情绪，体现进出口企业持汇预期的收汇结汇率和付汇售汇率数据向好，包括国金宏观等多个研究团队及业内人士分析都认为，虽然，人民币短期内有贬值预期，但年内6.8是明显的阻力位，破7概率更是极低。

根据彭博社援引市场交易人士观点，目前尚未观察到政策面主动干预，该外媒认为，“人民币越来越市场化，如果市场力量推动人民币有序贬值，政策顺应市场即可，无须通过逆周期因子主动引导”。数据显示，截至6月初，境外机构在中债登债券托管量已经连续15个月增加，债券面值总额约52.32万亿元，较4月底增加4952.1亿元。

美银美林在三日前的报告也指出，最近美元的走势越来越受到欧元的影响，而非来自美国国内的消息。比如，5月底意大利危机爆发以及6月欧洲央行鸽派会议之后美元都出现大幅反弹，但美联储鹰派加息后美元却波澜不惊，就很好的证明了这一点。

虽然，人民币近日出现持续下跌，但人民币的信用度却在持续增长，这和美元信用的日渐下跌形成了对比，这在今年以来，随着中国金融市场对外开放持续推进、人民币资产吸引力增强，越来越多国际投资者把目光投向人民币资产上就是最好的注脚。

据Investec的投资组合经理Wilfred Wee表示，截至今年第一季末，海外投资者持有约1.4万亿元人民币在岸中国债券，是四年前的三倍。据央行《2018年第一季度中国货币政策执行报告》显示，据不完全统计，超过60个境外央行或货币当局已将人民币纳入官方外汇储备，在今年初，多个欧洲国家央行也正在将人民币纳入自身外汇储备资产，同时，最新数据显示，中国5月Swift人民币在全球支付中占比上升至1.88%，前值是1.66%。（完）

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