文｜浮萍

王健林不是贾跃亭，不会优柔寡断，在必要的时候他可以果断贱卖旗下资产，断臂求生。

这是孙宏斌对于两位合作伙伴最经典的评价，简单、精准而又到位。因为他们两个截然不同的性格和做法，在遇到同样危机的时候，贾跃亭深陷泥潭，无法收场，欠了一大堆债务和人情。

而万达不能说度过危机，至少元气并没有大伤，经过王健林一年多来的各种“卖卖卖”回笼资金，现在万达的各项业务至少看起来运行平稳，企业正在恢复向好。

但是他们两个的某些做法又太过于相似，比如都将影视公司注入上市公司体系内，名义上说是并购重组打造全产业链，实际上是现在的估值与资产不匹配，急需装入新资产维持股价，提振资本市场信心。

乐视网的事情大家都很熟悉了，经过2015年、2016年上半年股价的飙升，后期已经面临着巨大的下跌压力，以及由股价下跌带来的诸多负面压力，因此贾跃亭不得不将原来打算独立IPO的乐视影业注入上市公司，只可惜最后这件事情没有成。

万达电影同样如此，如果说2016年第一次拟注入上市公司更多的是出于打造一个产业链的想法，那现在再次注入就是为了提振万达电影的股价，稳定市场对于万达的信心。

这样两个操作方案还有一个共同点，那就是严重损害了其他股东的利益，不论是对于贾跃亭还是王健林来说，他们既是上市公司的实际控制人和大股东，也是待注入资产的实际控制人和大股东。

所以标的资产压低价格对他们来说只是左手倒右手的资本游戏，几乎没有任何影响，但是那些高价追进来的小股东，利益都受到了损害，这一点上他们的操作手法都是相同的。

万达影视实际估值98亿，缩水近40%

万达影视这次估值到底缩水多少？

这是第一个需要弄明白的问题。根据泛海控股2016年3月5日的公告，其以约10亿元收购万达集团和王健林持有的万达影视约6.61%股权，以此计算万达影视的估值达到160亿元。

在随后不到3个月的时间，王健林就将万达影视+传奇影业作价372亿元打算装入A股，因此160亿元这个价格更像是PRE-IPO的融资，也就是第一次注入时万达影视的估值。

而这一次，也就是第二次注入上市公司时万达影视整体估值作价120亿元，因此外界普遍认为相比于第一次注入时的估值，这一次估值缩水25%。

其实不然，真实的数字肯定大于25%。第一次注入时万达影视的标的仅有电影业务，这一次增加了电视剧业务的公司新媒诚品和游戏业务的互爱互动，虽然这家电视剧公司在行业内不是很出名，但是在这次并购中依然给出了18亿元的估值。

至于互爱互动公司，最后给出的评估估值约为4.69亿元，因此相比于第一次，万达影视的估值实际只有98亿元，相比于160亿元的估值而言缩水38.75%，接近40%。

从这里也可以看出王健林的断臂求生的态度，只要能够顺利、安全地注入上市公司，估值低点没有关系，这和万达文旅资源低价转卖给融创孙宏斌是一个道理。

这是一种态度，更是一种在危机之中的处理能力，不同的是上一次让利的是融创，捡了个大便宜，但这次让利的是上市公司万达电影，让万达影视捡了个便宜。

表面上是这样，但是穿透一下总觉得有什么问题，因为上市公司万达电影的实际控制人也是王健林！

根据资料，万达投资拥有上市公司万达电影50.7%的股份，是第一大股东，万达投资穿透之后实际控制人是王健林父子，因此万达电影的实际控制人也是王健林父子。

所以本次交易的实质是王健林资产的左右倒右手，对于王建林来说没有什么低估与不低估的，也没有什么损失和不损失的。

注入方案被看空，50元/股是在坑投资人

对于王健林来说是没有任何损失，那到底谁损失了呢？

答案肯定是万达影视的投资人，他们都是在2016年集中获得万达影视的股权，付出了真金白银买来的。

2016 年 3 月 4 日，王健林和万达集团将其分别持有的万达影视 17%的股权和 25%的股权转让给浙江华策影视股份有限公司等 27 名投资人，其后经过多轮回购与转让，最终万达投资+王健林妻子林宁持股比例为26.44%的股份。

虽然在这个过程中万达影视利用减资的方法稀释了万达投资的一部分股权，相应地让其他股东持股比例增加以对冲估值压低带来的损失，但是综合算下来，其他股东的权益还是受到损失的。

如果说注入之前损失一点，在并入上市公司后能够得到补偿也无所谓，比如说这次的芒果TV打包注入快乐购案例中，芒果TV的估值较前一轮融资的估值缩水约40亿，股东权益的确是受到了一定的损失。

但是芒果TV刚一宣布注入，快乐购的股价就开始疯狂上涨，累计上涨超过50%，所以按照停牌前的价格股份对价来说，芒果TV其实是赚的，而且未来股价还会看涨，还会进一步赚的。

但是万达影视的特殊就在于，50元/股的股份对价是高估的，并且未来也将会是看跌的。

道理很简单，这个50元/股的价格是一年前的价格，在这一年时间内传媒股已经集体走低，放在现在这个时节点来看，万达电影股价肯定要下跌，具体会跌多少那就要看市场对万达的信心了。

这也是万达电影不敢立即复牌的原因，万达电影已经跌不起了，再跌就无法向股东们交代了，已经坑他们一回了，还好意思再坑他们一次吗？