两大因素提升造纸板块防御性 6只中报预喜股获机构集体推荐

昨日，造纸板块盘中抗跌性较强，其板块整体微跌0.45%，板块内34只成份股股价表现跑赢大盘(上证指数下跌2.52%)，占比逾八成。个股方面，陕西金叶昨日涨幅居首，达到4.86%，山鹰纸业紧随其后，涨幅也达4.15%，银鸽投资、安妮股份、顺灏股份、合兴包装、美利云、集友股份、新宏泽和美盈森等个股当日呈现不同程度的上涨。

事实上，造纸行业上市公司盈利能力十分抢眼，成为当前板块防御性较强的重要原因之一。数据统计发现，截至目前，已有21家造纸行业上市公司披露中报业绩预告，业绩预喜公司达到15家，占比逾七成。具体来看，岳阳林纸、吉宏股份、顺灏股份、山鹰纸业、盛通股份、安妮股份、太阳纸业、合兴包装等8家公司2018年上半年归属母公司净利润均有望实现同比增长逾50%，宜宾纸业、东港股份、美盈森、劲嘉股份、中顺洁柔等5家公司2018年中报业绩均有望继续增长，环球印务、景兴纸业等2家公司中报业绩有望续盈。

近期，原料废旧黄板纸价格持续拉涨带动，6月21日至今瓦楞箱板纸市场呈现稳中局部小幅上涨走势，期间已有22家纸厂涨价，纸价上涨区间在50元-200元人民币，成为当前造纸板块防御性较高的另一个重要原因。其中，6月21日起福建华发纸业对高强瓦楞纸价格全部上调200元/吨；6月25日湖北盛大纸业瓦楞纸价格上调100元/吨；6月25日河南新乡新亚纸业瓦楞纸价格上调150元/吨；6月25日山东寿光鲁丽纸业箱板纸价格计划上调100元/吨；6月26日起江西理文造纸有限公司箱板纸价格上调100元/吨。

对此，分析人士指出，在供给侧结构性改革深入推进以及环保趋严的背景下，今年以来造纸厂商纸价提升动作频频，带动造纸行业景气度持续上升，行业相关上市公司业绩得到进一步上升，把握造纸板块中报业绩高增长标的的配置机会。

对于板块的下半年布局方面，光大证券表示，在供给侧结构性改革驱动下，技术落后、污染严重的中小企业成为重点产能出清目标，龙头企业的市占率将逐步提升，中小企业将在日益加剧的竞争过程中遭到淘汰，从而逐渐退出市场。因此龙头公司将强者恒强，下半年龙头标的具备更大的投资价值。建议关注8只中报业绩超预期的龙头标的：岳阳林纸、吉宏股份、顺灏股份、山鹰纸业、盛通股份、安妮股份、太阳纸业、合兴包装等。

中金公司则认为，目前废纸进口收紧预期增强，板块景气度有望延续。从产能端看，跟踪行业新增产能，2018年一季度产能实际落地仅10万吨，大量中小产能集中在2018年四季度需求旺季时释放，但考虑当前的高压环保态势，市场有可能高估了本年产能实际落地量，这将导致四季度旺季消费启动时，行业仍维持产能投放有限的态势，纸价上涨的动力也将更为充足，具有业绩支撑的标的或现交易性机会。

在成长+涨价双重优势的支撑下，近期机构对板块龙头标的关注度逐渐上升。统计发现，近30日内，有7只个股机构给予“买入”或“增持”等看好评级，其中，太阳纸业(4家)、合兴包装(3家)、山鹰纸业(2家)、盛通股份(2家)、东港股份(2家)和中顺洁柔(2家)等6只中报预喜股获2家及以上机构集体推荐，后市反弹动力或更加充足值得期待。

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太阳纸业（个股资料 操作策略 股票诊断）

太阳纸业:业绩增速符合预期,内生增长动力强劲

太阳纸业 002078

研究机构：中泰证券 分析师：笃慧 撰写日期：2018-03-02

事件:太阳纸业发布年度业绩快报。2017年公司实现主营业务收入188.9亿元,同比增长30.7%;实现归母净利润20亿元,同比增长89.1%。据此计算公司四季度实现主营业务收入51.9亿元,同比增长21.9%;实现归母净利润6.2亿元,同比增长56.1%。全年公司业绩增长符合预期,四季度增速略有下降(Q1/Q2/Q3/Q4公司主营业务收入增速分别为52.5%/16.9%/37.6%/21.9%;归母净利润同比增速分别为210.2%/106.4%/63.9%/56.1%)。

文化纸格局坚挺,溶解浆继续景气:2018年环保税正式开征意味着造纸行业政策端形势依然严峻。中小产能出清的压力使供求形势趋好,利于维持造纸高景气度,另一方面环保税高弹性、高标准、强执行的特点将使大企业技术工艺先进、吨排污量低等优势凸显。纸种方面,近期文化纸各大生产商发出的涨价函在节后的小阳春会开始渐渐落实,叠加成本端浆价18年持续高位运行,我们预计文化纸价格将会保持坚挺。细分产品方面,铜版纸集中度高且未来两年无新增产能投放,高协同效应利好龙头企业。溶解浆方面,目前供需缺口较为明显,替代品棉花也因供需缺口价格易涨难跌,今年市场价格持续保持在7500元/吨以上。溶解浆新增产能持续释放要到2018年底,因此我们预计中短期价格有望维持涨势。

核心技术优势突出,成本控制能力凸显:公司文化纸、铜版纸毛利水平持续领先同业企业。近期我们在《聊聊太阳纸业成本优势下的“黑科技”》一文中分析了太阳纸业碱回收和白泥回用技术的优势,该技术可大幅降低造纸成本,且技术壁垒使其竞争优势较为明显。由于3月1日起废纸含杂率新政开始实施,废纸价格上涨可能性较大,公司作为木浆系替代产能龙头企业,成本控制优势有望进一步加强。

生活用纸实现扭亏,未来成长前景看好:生活用纸行业内生增长动力强劲,每年行业增速保持在5%-6%,近期市场提价预期增强,生活用纸厂商利润有望得以改善。公司2017年前三季度生活用纸实现营收4.71亿元,净利润711.9万元(16年处于亏损状态),生活用纸板块已为集团开始贡献业绩。我们看好公司生活用纸战略布局,未来成长能力值得期待。

扩张原动力延续,未来增长点明确:太阳纸业产能扩张主线明确,每年都有新产能投放带来的稳定增长点。未来核心业绩增长点包括:(1)2018年一季度20万吨高档特种纸项目投产;(2)2018年二季度老挝30万吨化学浆项目投产;(3)2018年三季度80万吨箱板纸产能投产;(4)2019-2020年美国阿肯色州70万吨生物精炼项目有望陆续投产。伴随新增产能的陆续落地,太阳纸业的业绩增长可持续性也将更加明确。

盈利预测与投资建议:我们预计太阳纸业未来三年产能的逐渐投放和核心竞争力更上一层楼有望助力业绩腾飞。我们预估公司2018-2019年销售收入为226.6、266.1亿元,同比增长20%、17.4%;归属于母公司净利润为24.3、29亿元,同比增长21.8%、19.3%;对应EPS为0.94、1.12元。我们给予2018年15X PE估值,对应价格为14.1元,维持“买入”评级。

风险提示:原材料价格大幅上涨风险、宏观经济波动风险、海外投资政策风险

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合兴包装（个股资料 操作策略 股票诊断）

合兴包装:完成收购合众创亚,横向整合发挥协同效应,上调至买入

合兴包装 002228

研究机构：申万宏源 分析师：周海晨,屠亦婷 撰写日期：2018-06-08

公司公告收购合众创亚完成过户:2018年6月4日,公司7.18亿元收购合众创亚(亚洲)100%股权已完成过户手续并将所有价款付讫(标的评估价值为10.44亿元)。

收购合众创亚,整合原国际纸业国内箱板纸箱业务。公司2018年3月23日董事会、4月17日股东大会分别审议通过收购议案。本次收购前,厦门架桥合兴持有合众创亚100%股权,公司持有架桥合兴18%的合伙份额。合众创业成立于1994年6月,为原国际纸业中国区域的瓦楞纸箱业务生产商(国际纸业为全球领先的造纸和包装企业),下属公司包含14家中国子公司,分别位于东北、华北、华东、西南、华南、华中等地,合众财务情况为2017年收入21.72亿元,净利润6473.11万元,经营现金流净额为5935.84万元。本次收购P/S为0.33倍,P/E为11.1倍。公司通过收购,实现区域布局扩大和产能提升,有望提供更优质服务,实现协同效应。

公司管理能力彰显,收购后未来有望实现客户结构互补,体现协同效应。公司于2016年参与设立产业并购基金,收购国际纸业在中国和东南亚的瓦楞包装箱业务,经过公司管理输出,目前已实现扭亏为盈,充分彰显公司卓越的管理实力。此次收购完成后,有望实现:1)客户结构互补:合兴以国内客户为主,合众创亚拥有大量国外客群,双方在客户结构存在差异化,因此收购后会形成客群矩阵互补,增强双方客群需求广度。2)发挥协同效应:实现行业横向整合,进一步扩大公司规模,巩固龙头地位,提升上下游议价能力;通过收购实现产能增加和区域布局,提升客户服务体验,增强协同效应。

收入端:传统业务扩张+PSCP(包装产业供应链云平台)放量,业务结构不断优化。纸包装行业洗牌持续加剧:公司受益包装行业洗牌(2017年由于供给侧改革导致部分小厂关停),龙头效应凸显,并且仍处于快速成长期,收入增速明显高于下游 行业增速。集团化、大客户战略持续推进:随海尔(家电)、格力(家电)、联想(消费类电子)、小米(消费类电子)、伊利(食品)、京东(电商)、顺丰(物流)等各类客户规模扩张,公司凭借可复制的业务模式及整体解决方案的服务模式,配合进行业务扩张。PSCP包装云平台继续发力:公司从2016年开始对PSCP平台进行线下地推,并启动线上平台搭建工作,“联合包装网”网络运营模块1.0版于2017年中旬正式上线。PSCP利用互联网技术建立资源共享平台、实现跨地域产业集群、提升供需对接精准度、缩短交易流程和周期,有望整合行业产生规模效益,促进包装板块内生增长。未来2-3年,公司将继续加大投入,进一步完善云平台的功能,从而为客户提供快速便捷、价格低廉的一体化优质服务。

盈利端:单季毛利率回落但维持区间水平,费用增加系PSCP前期投入。1)外界经营压力虽大,公司集中度提升,抬升话语权。上游箱板纸行业因环保督查、限制废纸进口等因素,近两年价格大幅上涨(2018年1-5月箱板纸价格涨幅为14.3%,瓦楞纸价格涨幅为23.4%)。但得益于纸包装行业集中度抬升,公司话语权提升,公司向下游转嫁部分成本压力,一定限度上对冲成本影响。近一年公司毛利率仍能在13%-15%的区间,未来随着公司原材料成本压力影响趋缓,盈利仍具备向上弹性。2)新业务拓展初期,盈利能力偏低,但市场整合想象空间巨大。由于创新业务PSCP(供应链云平台)投放初期,公司以收管理费和服务费模式为主,前期费用投入较大,此类业务毛利率较低,未来随着该项业务逐渐成熟,整合效应及盈利弹性有望逐步体现。

公司以新模式、新定位由包装制造商向一体化包装服务商转型,收入已进入高增长通道,上调评级至买入。1)行业集中度提升趋势:在原材料箱版瓦楞纸价格高位震荡,环保压力加大的外部经营压力下,纸包装行业小产能加速退出,行业开始进入加速整合期。2)公司长期积累,有望受益:长期专注于纸包装行业,拥有长期的专业积淀,广泛的用户基础,和异地产能管理的经验,通过自建产能、行业并购等模式加速整合行业,有望厚积薄发。借助定增资金到位,公司创新业务持续稳步推进,PSCP及IPS逐步放量,与传统业务产生协同。公司收入增长全面提速,盈利能力有望逐步修复。公司2015年实行的员工持股计划进一步提升整体凝聚力(成本为8.96元),实际控制人2016年增持彰显发展信心(成本6.43元),考虑此次收购并表影响,我们上调公司2018-2020年经营性归母净利润至2.38亿元、3.59亿元、4.64亿元,合EPS0.20元、0.31元、0.40元(yoy55%/51%/29%)(原盈利预测EPS为0.18元、0.24元、0.32元),由于此次收购评估价格为10.44亿元,实际收购价格为7.18亿元,我们预计产生的一次性投资收益在1.5亿元以上,也将增厚2018年净利润,预测公司2018-2020年考虑投资性相关收益后的利润为3.88亿元、3.59亿元、4.64亿元(原为2.08亿元、2.79亿元和3.74亿元),合EPS0.33元、0.31元、0.40元(原为0.18元、0.24元、0.32元),目前股价(4.72元)对应2018-2020年PE:不考虑投资收益:分别为23倍、15倍和12倍;考虑投资收益:分别为14倍、15倍、12倍,市值55亿元,我们看好公司在纸箱包装行业的龙头实力,公司未来整合空间巨大,新模式发力加速行业整合,原材料成本压力趋于缓解有望体现盈利弹性,上调评级至买入!

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山鹰纸业（个股资料 操作策略 股票诊断）

山鹰纸业:行业高景气与并表驱动业绩增长

山鹰纸业 600567

研究机构：安信证券 分析师：周文波,雷慧华,袁雯婷 撰写日期：2018-04-16

山鹰纸业公告:18年一季报:实现营业收入54.2亿元,同比增长60.6%;归属上市公司股东净利润6.05亿元,同比增长39.9%;扣非后增长13.7%。

产品提价+收购企业并表,一季度业绩维持较高增长:18Q1公司收入、营业利润、净利润分别增长60.6%、54.2%、39.9%,业绩维持较高增长主要受益于两方面:1)产品提价:18Q1箱板纸均价约为4750元/吨,较去年同期上涨约330元/吨,幅度8%;我们测算18Q1公司吨纸净利约为555元/吨,较去年同期提升约60元/吨,较17Q4环比下滑约20元/吨。2)收购企业业绩并表:17年收购北欧纸业Nordic公司(17年10月完成交割)、18年收购联盛纸业(18年1月起并表),预计北欧公司与联盛纸业贡献业绩约1亿元。我们预计18年箱板/瓦楞纸景气将维持相对高位,价格仍有上涨空间,加上收购企业并表,公司18年业绩仍有望保持较快增长。

废纸成本上升及国废占比提高,公司毛利率有所下滑:18年一季度公司综合毛利率21.3%,同比下滑4.1pct,主要受原材料国废OCC价格上涨影响;一季度国废OCC均价约2316元/吨,较去年同期涨幅达30%+(公司内外废采购比例由原来的4:6逐步转为5:5)。报告期内,公司期间费用率11.4%,同比提升0.2pct,其中销售费用率、财务费用率分别提升0.2pct、0.4pct,管理费用率下降0.4pct。另外,报告期内公司收到政府补助约1.2亿元,较去年同期增加1.16亿元(17Q1政府补助597.5万元)。营运方面,公司存货周转天数50.9天,同比减少23.6天;应收账款周转天数41.1天,同比减少3.4天。

18年箱板/瓦楞纸将维持紧平衡,价格仍有上涨空间:箱板/瓦楞纸主要用于食品饮料/家电/日化/电子等产品包装,16年箱板瓦楞纸消费量约为4700万吨,年增速约3%-5%,每年市场容量增加约200-300万吨。供给端:17-18年新增产能分别达到560万吨、780万吨;但综合考虑新项目投产试机时间,加上部分中小企业因原料短缺而停产/限产等因素,预计18年包装纸将维持紧平衡状况。废纸进口新政于18年3月起执行,要求进口废纸含杂量从1.5%降为0.5%,废纸新政将导致国废供需缺口扩大,18年废纸价格可能继续上涨,由此也有望带动纸张价格上行。目前箱板纸价格约5000元/吨,较去年同期上涨约900元/吨。公司目前拥有包装纸产能约500万吨(考虑北欧和联盛),据公告,另外在建有:华中127万吨包装纸,项目建设期2年,预计将于19年投产;华中基地高档包装纸板项目三期(49万吨银杉/红杉)亦在规划建设中。因此,19年华中项目投产后,公司总产能将超过630万吨,华东地区箱板瓦楞纸龙头地位进一步稳固,将充分受益于箱板/瓦楞纸价格的上涨。

盈利预测及投资建议:我们预计公司18-20年净利润为26亿元、29.8亿元、32.8亿元,增速分别为29.1%、14.6%、10.1%,EPS分别为0.57元、0.65元、0.72元,维持“买入-A”评级。6个月目标价为5.6元。

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岳阳林纸（个股资料 操作策略 股票诊断）

岳阳林纸:Q1业绩高增长,中标2.6亿项目彰显强劲拿单能力

岳阳林纸 600963

研究机构：国信证券 分析师：陈青青,王宁 撰写日期：2018-04-19

一季报业绩高增长势头不减,为全年业绩打下坚实基础

一季报业绩高增长,主要由于:①受造纸行业执行供给侧改革、国家环保政策趋严、淘汰落后产能等因素的影响,母公司纸产品市场向好,产品销售价格持续提高,净利润较上年同期大幅增加。②新增诚通凯胜生态并表,预计一季度园林业绩贡献净利润1600-2000万。③非公开发行募资后,资本结构得到改善,财务费用大幅减少。

诚通凯胜生态中标2.6亿绿地景观项目,拿单能力强劲

公司于2017年5月完成对诚通凯胜生态100%股权收购,成为诚通旗下唯一一家具备园林资质的企业,从去年6月份起合并报表。体系内,诚通央企实力雄厚,助力凯胜承接体系内订单;体系外,诚通集团有望通过与央企合作的方式,为凯胜搭建合作平台。体系内外齐发力,凯胜未来订单加速可期。凭借业内稀缺的央企背景在融资便利性、资金成本、拿单能力及与其他央企合作等方面的优势,公司规模有望迅速扩张,业绩有望实现跨越式发展。进入2018年,诚通凯胜生态订单释放节奏明显加快,1月份宁波国际海洋生态城战略合作框架协议落地,项目总金额6.7亿;中标温州生态园三垟湿地一期主环线西段生态建设工程项目,总金额1.33亿;加上此次中标的延安2.6亿项目,一季度诚通凯胜生态已中标项目金额超10亿,拿单能力强劲。

大股东及员工持股参与定增叠加高管增持,实现利益深度绑定

公司2017年5月完成非公开发行3.55亿股,发行价6.46元/股,募集资金22.9亿。大股东中国纸业及凯胜园林原实际控制人刘建国大额认购,彰显其对公司未来发展的信心。同时,公司员工持股计划购入0.39亿,占定增募总额的1.7%,董监高占比16.89%。大股东及员工持股参与定增,彰显了对公司发展的信心。2017年12月,公司部分高管增持公司股票共计9.52万股,增持金额共58万,实现利益深层次绑定。目前多数高管增持价格倒挂,具有安全边际。

盈利预测与投资评级

公司是A股中唯一的央企园林标的,预计公司2018-2020年净利润分别为5.74/8.70/12.47亿元,对应PE分别为15X/10X/7X,给予“买入”评级。

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东港股份（个股资料 操作策略 股票诊断）

东港股份:主营收入平稳增长,新业务开拓稳健推进

东港股份 002117

研究机构：广发证券 分析师：汪达 撰写日期：2018-04-18

一季度公司主营业务收入稳健增长,盈利能力持续改善

2018年一季度公司实现营业收入人民币4.07亿元,较上年同期增长12.32%,实现归属于母公司所有者的净利润人民币0.60亿元,较上年同期增长40.47%。加权平均净资产收益率3.90%,较去年同期提升1.12个百分点。受益于2017年三季度完成收购三家控股子公司少数股东股权,少数股东损益减少,公司盈利能力持续改善。

档案存储外包业务快速发展,行业成长空间广阔

公司档案存储业务已在全国建立了14个存储和数字化处理中心,市场开拓情况良好,业务规模已居于行业前列,随着公司档案存储业务规模优势体现,盈利能力有望进一步提升。从海外较为成熟的国家来看,存储外包业务的市场规模与盈利能力有望超过现有商业票证印刷。

积极推进业务转型,拟利用区块链技术创新服务

信息服务业务收入逐年增加,公司正逐渐由传统的制造厂商加速向信息技术服务供应商转型。公司已与国内第一家从事区块链底层技术的井通网络科技有限公司达成战略合作,宣布共同构建基于区块链技术的电子发票、电子票据生态圈。双方将以电子发票、电子票据区块链科技创新服务为核心,利用区块链技术实现在电子发票、电子票据领域的应用。

盈利预测与投资建议

在传统票据印刷业务基础上,公司不断开发信息技术服务以及电子发票、档案存储业务,基于行业增长前景和公司研发能力优势,预计公司2018-2020年净利润分别为2.73、3.14、3.50亿元,按照4月13日收盘价分别对应22.38、19.49、17.45倍PE,维持公司“买入”评级。

风险提示

印刷类业务增长下滑,原材料成本价格上涨,传统主营业务竞争加剧影响毛利水平;信息技术以及电子发票业务发展具有不确定性。

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华泰股份（个股资料 操作策略 股票诊断）

华泰股份:业绩增长符合预期,造纸及化工盈利持续改善

华泰股份 600308

研究机构：广发证券 分析师：汪达,赵中平 撰写日期：2018-03-20

四季度业绩稳步增长,全年净利润同比增长270.08%

2017年公司实现营业收入136.59亿元(YoY+26.36%),归母净利润6.74亿元(YoY+270.08%),加权平均净资产收益率9.864%,较上期增加7.034个百分点。分季度拆分,四季度营业收入37.62亿元(YoY+13.26%),归母净利润1.91亿元(YoY+203.66%),因受国家供给侧结构性改革以及造纸行业复苏等因素影响,公司新闻纸、铜版纸、包装纸、溶解浆等产品价格持续提高,实现产品产销两旺,营业收入显著增长,净利润稳步回升。

产品结构不断优化,化工产业链一体化延伸优势明显

公司不断推进转型升级和技术改造,17年造纸业务毛利率增长3.38pct至15.42%,化工业务毛利率增加6.24pct至24.63%。造纸业务原新闻纸生产线向附加值高、市场销路好的高档文化纸、精制系列牛皮纸、白牛皮方向发展,提升产品附加值,提高市场竞争力。化工业务利用黄河三角洲地区丰富的盐矿资源,在盐化工基础上,向下游延伸产业链条,发展附加值高的精细化工产品。

化工业务调整有望持续放大业绩弹性,关注公司产业结构调整

受益于环保政策趋严及供给侧改革,公司造纸及化工业务盈利能力提升,伴随公司产业结构调整推进,有望持续放大业绩弹性。不考虑定增项目,我们预计2018-2020年公司实现主营业务收入149.95、158.47、164.51亿元,归母净利润分别为8.01、9.01、9.83亿元,当前市值对应2018年9.38xPE,维持公司“持有”评级。

风险提示

纸浆等原材料价格波动,废纸进口趋严推涨国废价格;造纸行业新产能投产影响供需格局,下游需求超预期下滑。化工业务下游产品价格下跌。