引言

‍今年美国页岩油主要产区Permian产量激增，但当地管道运力赶不上产量的增速，运力瓶颈问题凸显。6月初WTI原油期货大幅贴水Brent原油期货逾11美元/桶，但在OPEC半年度会议决定增产，叠加加拿大阿尔伯塔省麦克默里堡（FortMcMurray附近油砂设施爆炸导致供应中断，短期因素扰动两指标原油期货价差6月22日骤然收窄至不足7 美元/桶。本文主要从因果关系入手，从内外因的角度分析两指标价差，并对未来Brent—WTI 原油期货价差走势做出展望。页岩油革命重塑全球原油市场的供应格局，对原油价格基准也产生了巨大的影响。

价差波动历史

‍从Brent与WTI原油期货价差走势历史来看，1988至2010年期间，WTI原油期货几乎一直升水Brent 原油期货，主因在于油质上WTI原油的API 度比Brent 原油更高，价格相对也更贵一些。从价差走势可以看出，2011—2012 年，价差结构发生显著逆转，WTI原油期货大幅贴水Brent原油期货，在2011 年8 月达到24.15 美元/桶，创下纪录新高。由于美国页岩油产量开始攀升，当时输油管道运力不足，交割地库欣库容无法满足美国国内产量激增而出现胀库。此外，因缺乏从库欣南向的输油管道，且美国从加拿大进口原油逐渐增加，从而使得大量的原油无法被炼厂消化，只能储存在库欣的油罐里。为了解决管道运力不足的问题，加拿大能源运输公司TransCanada 自2010 年起开始兴建Keystone 输油管道项目——从北向南连接加拿大Hardisty 至美国的SteeleCity 再到库欣，接着连通墨西哥湾Port Arthur 港口。该项目于2014 年竣工，库欣原油可输送至美国中西部及美湾炼厂，这大大缓解了库欣的库存压力，两指标原油期货价差逐步缩窄，直至2015年年底接近平水水平。

图为Brent—WTI原油期货价差季度历史走势（单位：美元/桶）过去一年来，两指标价差受突发事件影响较大，如去年8月底起一个月时间内，美国连续遭遇三大飓风袭击，美湾炼厂开工率从96%骤降至60%，且库欣南下管道Seaway与Marketlink停运，致库欣累库两指标原油短期价差一度走扩。此外，据EIA数据，2017年年底，美国国内原油产量突破1000万桶/日水平，晋升为可与沙特阿拉伯和俄罗斯比肩的全球三大原油生产国之一。今年美国页岩油主要产区Permian 产量激增，占页岩油总产量的40%，由于当地管道运力赶不上产量的增速，运力瓶颈问题凸显，致Permian地区现货原油Midland价格2月开始贴水库欣价格，5月7日一度贴水达12.75美元/桶，也拖累了美国原油市场，致WTI原油期货6月初贴水Brent原油期货攀升逾11美元/桶，创2014年以来最高水平。但6 月22日OPEC半年度会议决定增产，叠加加拿大阿尔伯塔省麦克默里堡（Fort McMurray）附近油砂设施爆炸供应中断影响，可能导致北美市场7月出现供应短缺。短期因素扰动致两指标原油价差当日骤然收窄至不足7美元/桶。

近期波动内因分析

‍输油管道运力瓶颈再现随着美国页岩油产业持续发展，生产效率不断提高，以Permian为代表的页岩油产区产量增势迅猛。Permian盆地是美国钻机活动最活跃的地区，据BakeHughes数据，截至2018年6月1日，Permian地区活跃石油钻机数为448座，占美国整体石油钻机数的56%，在过去几年间占比不断提升。Permian地区油气投资不断增加，库存井数量占比从2014年15%左右上升至39%；数量从623座增至2975座增幅近五倍，所以Permian地区的增产潜力巨大。EIA数据显示，页岩油主力军Permian产区产量3月已近310万桶/日，EIA测算产量月度增幅为7万桶/日，年增速约80万桶/日。然而当地的输油管道运力不足，尽管生产商利用火车及油罐车运输，但增量有限。EIA预计到2019年年中之前Permian盆地向外输送原油的能力为320万—350万桶/日，但其产量预计在2018年下半年将接近400万桶/日。针对管道运力不足的问题，大型公司纷纷表示将在Permian产区新建四条输油管道：Magellan MidstreamPartners 公司新建运力25万桶/日管道，连接Permianba⁃horn管线与Permian ExpressⅢ管线，届时三条管线新增29.5万桶/日运力。总体来看，今年年底前管道已无运力增量，直到明年第一季度才能增加29.5万桶。公路与铁路无法弥补管道运力不足问题当地长途油罐车通常运送未与管网相连油井所产的原油，但车队一般由小公司经营，主要运送页岩油完井过程中所需的压裂砂、水等生产必需品，大型车队公司运力也已经满负荷。此外，美国经济复苏失业率历史低位水平，卡车司机十分紧缺，全美卡车司机缺口近6万人。尽管目前Permian地区卡车司机年收入已升至10万美元，但除了油气公司以外，需要雇佣卡车司机的公司仍然众多，如沃尔玛、百事公司等，所以市场竞争激烈。美国卡车工会（ATA）预计在美国经济复苏背景下，需新增卡车司机从2018年6万人升至2020年的10万人。美国联邦法律对长途运输司机工作时间有限制，最多一天可工作11个小时。

RBNENERGY公司预计，每辆油罐车最多运送180桶原油，每日从Permian到休斯敦或圣体市长距离运输1桶原油，需要100—150辆油罐车，月度需要700—1000 辆车运输原油，不同目的地成本区间为17—19 美元/桶，如果Permian至美湾地区成本更高约20美元/桶。Permian管道出现运力瓶颈后，市场上油罐车需求旺盛，运营车队趁势纷纷提价。除公路运输之外，生产商也可借助铁路运送原油。

早在2013 年时，Permian 管道遇运力瓶颈问题，当时铁路公司计划扩充仓储罐容量、新建灌油桥台，但随着新建管道投入使用，页岩油生产商主要依赖管道运输，所以铁路运油扩建计划并未实行。大多数铁路运力被调至运送页岩油生产的压裂砂及相关生产器械。目前Perm⁃mont 港及LOOP港。去年美国原油出口量日均110万桶，同比前年增加了60万桶，今年出口量持续攀升至170万桶/日。目前国内唯一可停泊VLCC—载重200万桶油轮仅有LOOP深水港，该港口水深约110 英尺。像Houston 港水深40—50 英尺仅能通行50万桶的阿芙拉型油轮及100万桶的苏伊士油轮，所以需借由驳船从他港口运至LOOP港，才能走长途海运航线出口。

图为美国原油产量与出口量（单位：千桶/日）从港口设施新建计划看，Nustar、Magellan、Vitol 及Castleton公司在Corpus Christi港投资建设码头及终端设施，全力打造可通行VLCC油轮的国内第二个大港口。由于该港口位于南得州，临近Permian及Eagle Ford页岩油产区，从两大页岩油产区运油量将逐步增加。此外，Phillips66公司增加Beaumont的仓储容量，Sem未来价差展望

由于Brent原油基准与OPEC紧密相关，OPEC半年度会议决定增产，但增产幅度不如早前预期，会议结果短期提振两指标油价，WTI原油期货当日上涨5.71%，升至69.28美元/桶Brent原油期货上涨2.90%，达到75.53美元/桶。从侧面来看，OPEC增产对Brent原油期价造成实质性打压。此外，加拿大石油生产重地阿尔伯塔省麦克默里堡（Fort McMurray）附近油砂设施爆炸导致停电，该地区日产量约为35万桶，7月底才能恢复生产，这可能导致北美地区7月出现供应短缺。EIA数据，2017年加拿大是美国进口原油最主要的来源地，美国进口加拿大原油占其进口总量的40%，达402万桶/日，而美国出口至加拿大的原油仅为84 万桶/日，从加拿大每天净进口318万桶原油。因此，美国原油交割地库欣库存在连续6周减少后，有进一步下降的趋势，这将支撑美国原油价格。综上所述，OPEC增产打压布伦特叠加加拿大供应中断提振北美原油市场，且美国旺季需求攀升均令Brent原油期货升水WTI原油期货幅度收窄。总体来看，美国二叠纪盆地管道运力问题在年内无法得到解决，明年才是管道大量投入的时点。纵使铁路运力将在半年后增加，但真正投入使用也要到明年第一季度。且公路运输受制于卡车司机短缺问题，短期车队已处于满负荷状态。美国国内港口基建设施不足仍将制约出口的发展。目前美国得州Odessa与Midland两市生产规模较小的页岩油公司，艰难寻求输油管道空间，否则要支付高昂的铁路运费，最后部分公司唯有选择放弃。3月以来小型原油生产商已出现暂停生产的现象，关闭产能约5万桶/日。此外，英国北海油田年久失修也令投资者失去兴趣，BFOET产量下降致装船量减少，国际海事组织2020年对船舶燃料油的新政长期对布伦特等级的原油需求在增加。然而，未来两个月时间内，交易商将焦点转移到加拿大油砂供应中断对北美市场的影响，以及OPEC的增产决议对布伦特将造成打压。因此，我们预计在美国油品季节性需求旺季叠加加拿大供应短缺期间Brent—WTI原油期货价差会进一步收窄。但今年年底前，如果沙特阿拉伯增产幅度未能弥补伊朗及委内瑞拉的供应短缺，两指标原油价差可能会再度走扩。

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来源：期货日报