投资逻辑

食品餐饮多点开花，收入净利双增长：广州酒家迄今已有 80 多年的历史，是一家 " 中华老字号 " 企业。公司主营业务分两块，食品制造和餐饮业务，2017 年两大板块收入占比分别为 73.5%/25.6%。食品制造业务主要包括 " 利口福 " 品牌的月饼、速冻食品、腊味食品以及西点、酥饼等食品；餐饮服务业务主要包括提供以粤菜和广式点心为主的餐饮酒家服务。2017 /18Q1 公司分别实现收入 21.9 亿元 /4.4 亿元，同比 +13.1%/15.5%，实现净利润 3.4 亿元 /3,858 万元，同比 +27.6%/43.7%。

募投释放产能，扩建渠道：广州酒家 2017 年 6 月底上市，共募集资金净额 6.14 亿元，主要用于生产基地、零售网络、电子商务平台、餐饮门店和技术研发中心的建设。募投产能全部达产后，将新增月饼产能 2,160 吨（比现有产能 +30%），新增速冻食品产能 7,000 吨（比现有产能 +50%）。2018 年 3 月，公司分别在湖南湘潭和广东梅州投建 2 个食品生产基地，再次扩大产能，未来将能够有效解决产能瓶颈。同时公司拟分三年在广州、深圳、中山、东莞、珠海等地建设 230 家利口福直营门店，在广州、深圳建设四家餐饮门店，进一步深耕广州市场的同时，拓展周边区域。

广州唯一国有控股餐饮上市公司，改革释放活力：广州酒家目前实际控制人为广州国资委，持股 67.7%，182 位自然人持有 18.69% 的股权。2018 年 3 月，为了吸引和留住优秀的管理人才和业务骨干，激发现有管理团队的动力，公司审议通过《股票期权激励计划》，拟向 256 名核心员工授予股票期权 403.05 万股（行权价格 18.21 元 / 股）。基本行权考核条件为 2018-2021 年的 4 年复合增长率约为 10%，且 2019-2021 年间的现金分红比例不低于 30%。若该激励计划顺利实施，将激发原有国有企业管理团队和核心骨干的动力，帮助团队平衡短期目标和长期目标，对长期发展起到积极的作用。

估值

我们预计 2018-2020 年公司收入分别为 25.0 亿元 /28.8 亿元 /33.5 亿元，同比 +14.3%/15.2%/16.1%，净利润分别为 3.94 亿元 /4.59 亿元 /5.46 亿元，同比 +15.9%/16.3%/19.0%。参照可比公司估值，我们给予广州酒家 2019 年 PE 26X 估值，对应目标价 29.5 元，首次覆盖，给予 " 买入 " 评级。

风险

市场竞争加剧，季节性产品销售下滑 / 租金人工上升，影响餐饮行业利润 / 市场拓展缓慢，新建产能利用率不达预期 / 解禁股影响股价