“上周，汇率方面，美元方面，特朗普持续强硬的贸易政策及其引发了各国反制政策导致美元指数经历了震荡调整的一周，但美国经济的强势地位和市场避险需求使美元指数仍处于高位。英镑方面，英国政界仍未达成与欧盟进行谈判的政治共识，短期政策影响英镑走势。欧元方面，欧元区经济增长面临着日益突出的内外部保护主义的威胁，欧元汇率受此影响持续难有起色；股市方面，受贸易战、人行“降准”的双重影响，A股承受了消息面和流动性的两方面冲击，导致股指持续震荡下行，但多家公司增持为投资者带来信心；房地产方面，宏观调控维持稳定并局部加码，国内大部分城市楼市平稳，金融去杠杆也使得房地产企业融资环境进一步收紧，增加了开发商加速去库存的动力，调控成效已初步显现。润成准确地把握了宏观经济政策、市场反应预期，针对宏观走势和客户个性化需求及时调整了定制化投资模型，给出了专业的分析和投资指引。”

本周热点|兵来将挡:人民币八日连跌引担忧 货币政策如何应对贸易大棒？

近期，特朗普政府四处挑起的贸易纷争成为全球经济最主要的热点，其中中美贸易战也经历了一波三折，战火愈烧愈烈，一触即发，而恰在此时，中国人民银行于6月25日宣布“定向降准”，释放了7000亿元的流动性。两方面因素共同作用下，人民币汇率出现连续下跌，6月24日至7月1日人民币兑美元汇率经历了“八连跌”，在岸和离岸人民币汇率一度跌破6.66和6.69关口，双双刷新去年11月以来的新低，短期跌幅程度堪比2015年的“811”时间。人民币短期内的连续下跌也引发了市场的密切关注，在岸汇率和离岸汇率均表现出对人民币后市走势的担忧，与之相对应的是，人民银行直到7月3号才公开表态，对人民币汇率表示支持。从人民银行的政策和表态来看，我国政府究竟释放出怎样政策意图？对人民币后市表现又有哪些影响？

【心照不宣：定向降准引汇率下跌意料之中 人民币借力打力应对贸易大棒】

6月24日起，人民币对美元汇率经历了连续八天的快速贬值后，迎来了“绝地反击”。7月3日，央行行长易纲、副行长潘功胜“喊话”维稳汇市，受此影响，当天在岸汇率上演了V型反转，人民币对美元汇率基本稳定。回顾此次人民币汇率波动，人民银行的表态及其背后表现出来的政策意图十分值得分析。

一方面，人民银行的货币政策和表态均表现出对此次汇率下跌的充分预期。首先，从政策操作来看，在中美贸易战一触即发的时间节点下，人民银行宣布定向降准0.5%，释放7000亿元流动性，降低了金融市场的预期收益率，从而进一步导致了人民币汇率的持续走低。这一政策效果逻辑不仅仅为市场所熟知，也被人民银行所充分预期。此轮人民币汇率下跌猛烈程度堪比“811”汇改造成的冲击，但不同的是，直至人民币“八连跌”终止后，人民银行才于7月3日公开表态支持，表明人民银行对此次人民币汇率波动已作出充分预期。其次，从政策意图来看，随着“去杠杆”政策实施不断深入并取得成效，“去杠杆”政策也随之逐渐转变为“稳杠杆”政策，对实体经济转型的支持力度进一步加大，加之年中流动性趋紧的周期性因素，因此，人民银行此次降准也符合“保持流动性合理充裕”的政策要求，更多地是从我国国内经济转型的战略高度出发，对我国经济结构转型的提供支持。最后，从政策效果来看，虽然短期来说，汇率受此次政策影响较大，出现了较大幅度的下跌，但长期来讲，人民币汇率还是由经济表现基本面决定的，货币政策对实体经济的支持是为经济结构调整增加动能，有利于人民币汇率的长期利好。

另一方面，此次人民币汇率管理逻辑体现出了我国政府应对贸易战的战略意图。当前我国经济面临的最主要挑战是中美贸易战，美国政府通过对我国贸易顺差加税的方式施加压力。虽然我国采取了反制措施，但从加税政策空间来看，美国可以对中国出口的5000亿美元产品加税，而中国却只从美国进口2000亿美元的产品，因此，进出口体量差异决定了采取加税的方式反制并不是可持续的政策。而且，在经济结构方面，我国经济对美国的依赖度依然较高，其中“中兴”等部分高科技或经济转型战略性行业对美国企业也有相当程度的依赖。这表明，我国按照美国的“套路”出牌将难有胜算。但可以注意到，作为全球货币的美元受到全球资本市场的追捧，这就决定了美联储的货币政策兑美元资产利率的政策话语权相对较低，难以对美元资产形成有效干预；而资本账户未完全放开的中国虽然在世界各地建立了人民币离岸中心，但人民币流通的绝大部分集中于中国境内，这就决定了人民银行对人民币资产利率拥有较强的政策话语权，能够通过政策对人民币汇率形成有效管理。货币政策的独立性是我国对美国的政策优势。因此，我国通过政策措施和市场操作，运用市场手段使人民币汇率走低，降低出口行业压力，从而抵消美国加税的冲击，则可以成为我国应对中美贸易战的战略对策。

【审思明辨：无所不用其极助美元指数强势 水来土掩巧用人民币贬值压力】

按照目前中美两国政府“边斗边战”的政策博弈状态，可以预期到，有关贸易战的纷争还将在较长的时间内成为中美经济关系的焦点，这就决定了中国同美国在关税、货币政策、汇率方面的争斗还将继续进行博弈，对美元指数、人民币汇率也将产生更多的次生影响。

一方面，美元指数后市动力充足，短期出现波动，长期内强势趋势难以改变。短期来看，美国政府面临着债务问题，导致后续政策步伐可能放缓。而且美国政府挑起的对中国、欧洲、加拿大、日本、印度等发达经济体和新兴市场经济体的贸易争端先后面对着反制政策，这些对美国经济产生了一定冲击，导致美元指数出现短期波动。但长期来看，以上这些地区均是资本密集或是吸引资本规模较大的地区，而各自为战地面对美国的贸易纷争时，这些国家都处于相对劣势的地位，这就决定了美国通过贸易战可以吸引更多资本流向美国，从而支持美元走势。不仅如此，美国还在不断制造“伊核”问题、叙利亚危机，加之对俄罗斯、朝鲜的制裁，全球资本市场的恐慌情绪也在加剧，避险需求也将驱动美元指数的上涨。同时，从美国国内经济表现来看，更多的资本流入也使美国CPI数据和就业数据持续表现良好，经济繁荣步伐加快，美联储加息的步伐也将随之提速，这反过来又将进一步支撑美元指数。

另一方面，人民币汇率具有下行压力，基本面转好、央行多种政策工具确保人民币波动幅度可控。在目前的人民币汇率形成机制下，人民币的变化趋势与美元指数走势高度相关，美元指数的短期波动为人民币汇率提供了短期调整的政策空间，但随着美元指数继续走强，人民币还存在继续贬值的压力，而且正如前文所分析的，在贸易战的压力下，人民币贬值符合我国经济转型的整体利益，因此，在一定时期内有序、持续的贬值是可以预期的。但如果人民币对美元汇率的波动幅度持续超过美元指数的变动，单边贬值预期继续恶化，市场顺周期行为强化，人民银行也将动用多种政策工具，利用资本账户未完全放开的制度优势，保卫人民币汇率。而且，从长期来看，我国经济转型的效率不断提升，经济增长潜力为国际市场所认可，经济开放程度不断扩大，这也在很大程度上支撑了人民币币值的稳定。

【垂拱仰成：中美相争致多空变化加快 优化配置助投资者稳中取利】

在贸易摩擦愈演愈烈的趋势下，中美政策博弈还将长期持续，政策对弈的变换和深化导致资本市场多空转变节奏加快，冲击幅度增大，资产价值和流动性也将受到各类冲击及次生影响。投资者在这样的背景下需要提前布局，构建对冲方案，优化配置使投资者稳坐钓鱼台：

（一）坚持慎重投资，构建对冲投资方案

美国政府接连“任性”已经成为金融市场投资的最主要风险来源，而且由此带来的多空效应更加复杂多样，这就要求投资者的投资方案做出相应的应对配置。投资者应当在此多事之时多一分谨慎，坚持慎重投资，构建对冲投资方案，规避风险。

（二）咨询专业机构，听取专业化建议

面对强美元和地缘局势的变化，世界各个国家金融市场则会有调整压力，并产生次生影响，投资者依靠自身的精力和经验很难及时、准确地进行分析，得出正确的结论，而非专业的分析甚至可能加剧投资者的损失。因此，投资者应当咨询专业机构，合理配置相关资产。

6月24日起，人民币经历了“八连跌”，在岸和离岸人民币汇率一度跌破6.66和6.69关口，双双刷新去年11月以来的新低，短期跌幅程度堪比2015年的“811”时间。人民币短期内的连续下跌也引发了市场的密切关注，在岸汇率和离岸汇率均表现出对人民币后市走势的担忧，与之相对应的是，人民银行直到7月3号才公开表态，对人民币汇率表示支持，这背后既是因为人民银行的货币政策和表态均表现出对此次汇率下跌的充分预期，也是因为人民币汇率管理逻辑体现出了我国政府应对贸易战的战略意图。中国同美国在关税、货币政策、汇率方面的争斗还将继续进行博弈，对美元指数、人民币汇率也将产生更多的次生影响。在这样的背景下，润成建议投资者：坚持慎重投资，构建对冲投资方案；咨询专业机构，听取专业化建议；立足全球视野、多元资产配置。

国内方面，沪指报2747.23点，涨13.35点，涨幅0.49%，深成指报8911.34点，涨49.16点，涨幅0.55%。成交量方面，两市成交量3563.86亿元，较上一易日上涨409.03亿元。

国际方面，截至北京时间7月6日15：00时，本周伦敦黄金现货市场价格1256.18美元/盎司，下跌1.00美元，跌幅0.08%。NYMEX原油期货价格维持在73.12美元/桶，上涨0.17美元，涨幅0.25%。道琼斯工业指数24356.74点，上涨181.92点，涨幅0.75%；纳斯达克指数7586.43点，上涨83.75点，涨幅1.12%；标普500指数2736.61点，上涨23.39点，涨幅0.86%。

从国际视角看，中美贸易战正式开战，美国于7月6日起对价值340亿美元的中国商品加征25%的进口关税，中国采取同等规模的反制措施，但国际市场充分预期，影响较小。此前，加拿大政府已经开启了对美贸易的反制措施。但欧盟为避免与美方展开全面贸易战，正在考虑就汽车关税减免问题与美国举行谈判。各自为战的贸易战应对方式使美国处于优势地位，短期来看，强势的对外政策利好美元。2日，日本公布6月份Markit制造业PMI终值为53.1，高于市场预期，提振日元表现；同日，德国公布的6月份德国6月Markit制造业PMI终值，高达53.9，利好欧元，但受到债务危机的影响，欧元走势难有持续性起色；3日，美国公布的5月工厂订单月率低于预期，利空美元，同日，欧元区5月零售销售月率低于预期，欧美经济复苏步履仍有坎坷；4日公布的英国6月Markit服务业PMI高于预期，利好英镑；5日公布的美国6月ADP就业人数为18.9万人，低于预期，利空美元。

从国内视角看，流动性方面，本周央行定向降准正式开启，市场流动性得到一定的缓解，市场对流动性的预期也有所好转。年中钱荒并未出现，市场利率水平基本稳定；宏观经济方面，我国6月份PMI持续好转，经济转换效率进一步提高，但转型质量仍有待提高；股市方面，中美贸易战的相关消息成为股市基本面近期的重点，政策变化导向已基本明朗，板块轮动仍然明显，总体均衡配置投资思路继续坚持；房地产方面，数据显示，6月中国城市租赁价格指数为1041.1点，较上月上升0.4点，受监测的重点城市租赁价格指数分化较为明显。环比与同比均出现上涨的城市不多，只有北京、武汉、南京和乌鲁木齐4个城市，去库存政策效果显著，房地产调控政策继续深化。

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