市场回顾：指数继续下跌，但转债个券表现明显好于正股

上周市场继续下跌，周五跌破2700点后快速拉升反弹，全周上证指数和上证50分别下跌3.5%和3.1%，创业板指数下跌4.1%。而中证转债指数小幅下跌0.3%，跌幅要明显小于股票指数。

个券表现上，转债有37只上涨，而正股仅9只上涨，跌幅在5%以上的有33只，对应转债平均转股溢价率被动提升5个百分点至39.5%左右。

一级市场：市场环境不好，发行难度在加大

上周新发博世转债和景旺转债，发行规模分别为4.3亿和9.78亿，原股东优先配售比例分别为37.2%和73%。近期市场整体环境表现不佳，监管审核有所放缓，转债发行难度也在加大，比如广电转债和湖北转债，网下没有机构申购，原股东配售比例也较低，当然主要跟行业不太好，正股基本面不佳，转股价定的较高等因素有关，从发行结果看，包销比例大幅提升，分别为16%和33.55%。

转债投资策略：股市企稳尚不确定，但转债抗跌性明显增强

股市方面，上周股市继续下跌探底，尤其是周五上证指数一度跌破2700点，之后快速反弹，尾盘小幅回落，整体反弹力度较弱，量能也没有明显放大。目前来看，影响股市下跌的一些因素依然存在，比如贸易战，虽然已正式开打，但也不能就此认为利空出尽，后期还会有反复；股权质押风险；融资收紧背景下信用风险的爆发；对经济的悲观预期等，因此即使周五市场有所反弹，但是否真正企稳还需反复震荡确认。

不过目前点位，我们认为也无需过度悲观，市场还是出现一些积极的信号，比如近期大量的公司公布回购和增持计划；前期强势股票出现补跌等，而且目前股市本身的估值也是处于相对底部，此前市场大多预期上证要跌到16年初的2638低点，但往往市场可能没有到达一致预期前就企稳了，短期需要注意的可能是强势股的继续补跌。现在更多还需考虑一旦市场企稳，哪些板块会有机会，一般先是超跌反弹，可以关注弹性较高的成长股，如计算机软件、新能源等行业，大消费和医药生物补跌后依旧可以长期配置，之后市场会回归业绩基本面的分化格局，刚好面临中报披露，可关注中报行情，如低估值业绩好的周期板块。

对于转债来说，继续下跌的空间就更小了，毕竟转债是有底的，可以看到6月下旬以来，虽然上证指数和上证50指数分别下跌4.5%和6.8%，但中证转债指数小幅上涨0.4%，主要是近期房地产带动周期类下跌，以及大消费的白马股补跌，而这些板块转债基本没有个券，权重的金融转债跌幅也较小；整体转债的平均绝对价格一直在100元左右小幅波动，没有进一步下跌，同时整体转股溢价率一直处于高位。

既然转债下跌的空间不大，那现在需要考虑的是何时加仓，这要看资金的属性，对于以保险为代表的偏长期资金来说，在相对底部区域可以慢慢配置，从6月持有人结构看，保险持仓占比确实增加了，而对于基金这些短期资金来说，等到市场真正企稳，转股溢价率压缩之后加仓也不迟。

具体到板块上，在下跌空间有限的情况下，偏防御属性的债性品种可适当降低关注，一旦市场企稳反弹，将缺乏弹性，可以更多关注相对有弹性的偏股型转债，尤其是有一定安全边际绝对价位较低的品种。对于金融的大盘转债，绝对价位较低，但溢价率高，长期资金可以作为中长期底仓进行配置；对于一些行业龙头，如金禾、大族、星源、崇达、赣锋、太阳等，正股基本面和转债弹性都不差；另外就是一些绝对价位较低，相对有弹性的小票，如天马、永东、泰晶、双环、众信等。

风险提示：正股价格大幅下跌

一、转债市场展望: 股市企稳尚不确定，但转债抗跌性明显增强

（一）市场回顾: 指数继续下跌，转债个券表现明显好于正股

上周市场继续震荡下跌，周五上证指数一度跌破2700点，之后快速拉升反弹，尾盘再次回落，全天小幅收涨，反弹力度较弱。全周来看，上证指数和上证50分别下跌3.5%和3.1%，创业板指数下跌4.1%。行业上，全周领跌的是房地产和家电，分别下跌7.3%和7.1%，纺织服装和采掘跌幅也在6%以上。

转债方面，中证转债指数小幅下跌0.3%，跌幅要明显小于股票指数，全周成交量为88亿左右，较前一周小幅下降。

正股表现上，仅9只上涨，涨幅靠前的有鼎信（+6.5%）、万信（+4.3%）、康泰（+4.1%）、航电（+4.1%）等；下跌方面，跌幅靠前的有格力地产（-19.3%）、大族（-12.4%）、艾华（-12.8%）、道氏（-11.2%）、三一（-10.6%）等，跌幅在5%以上的有33只。

转债方面，有37只上涨，表现明显好于正股，涨幅靠前的有鼎信（+3.6%）、万信（+3.5%）、杭电（+2.7%）、康泰（+1.9%）等，其余涨幅大多在1%以内。下跌方面，跌幅靠前的有三一（-5.3%）、大族（-4.7%）、星源（-4.0%）、雨虹（-3.8%）、众信（-3.3%）等，其余跌幅大多也在1%以内。

估值方面，平均转股溢价率在39.5%左右，较前一周被动提升5个百分点，后期随着市场企稳，溢价率有望重新压缩。

（二）一级市场：新发2家转债，市场环境不好，转债发行难度在加大

上周新发博世转债和景旺转债，发行规模分别为4.3亿和9.78亿，原股东优先配售比例分别为37.2%和73%，对于申购价值，我们在此前的报告提到，博世转债正股是环保行业，资产负债率高，现金流较差，在今年融资收紧的背景下，还是保持谨慎，而景旺转债正股作为PCB高效管理多品类龙头，产能有序扩张，值得参与。

上周新增3家转债预案，分别为新宁物流、北方银行和重庆建工，计划发行规模分别为5.0亿、5.78亿和25亿，上周仅1家公司过会，为创维数字，没有公司拿到批文。近两周虽然每周保持2家的发行数量，但监管审核的节奏有所放慢，可能跟目前市场整体环境表现不佳有关，这也导致近期转债发行的难度在加大，尤其是前一周发行的广电转债和湖北转债，虽有网下发行，但基本都没有机构申购，原股东配售比例也较低，主要跟行业不太好，正股基本面不佳，转股价定的较高等因素有关，从发行结果看，包销比例大幅提升，广电转债包销比例接近16%，湖广转债更是达到33.55%，比原则上最大的30%比例还高。目前来看，市场环境不佳，转债发行难度也在增加，尤其是一些正股基本面不佳的转债，上市破发概率大，网上申购少，可能需要通过包销才能发行。

（三）个券公告：多家公布回购和增持方案

通过对上周个券公告进行整理，其中重要的信息有：

（四）条款情况：宝信完成赎回，天集完成回售

下修方面，随着股市的持续下跌，越来越多的个券达到下修的条件，目前存量中大约有接近一半，今年以来也有一些个券进行了主动下修，但除了最早的几只主动下修当天收益较高外，近期的下修表现不尽人意，更是出现蓝思下修失败的案例，可见下修博弈的难度在增加。我们在此前一直强调博弈下修的空间不大，目前达到下修条件的较多，不排除市场企稳之后，有不少公司主动下修，尤其是大股东配售比较较高的个券，但正股的走势依旧是关键，若正股基本面较差，股价持续下跌，即使下修也难以驱动转债上涨。

赎回方面，宝信转债已完成强制赎回转股，目前接近赎回的是万信转债，还有几个交易日就会触发赎回，不过正股处于高位，此前出现闪蹦，风险较大；还有就是此前一度接近赎回的济川转债，近期正股价格出现回落，不过转债相对稳定，可适当博弈；而康泰和桐昆要到8月初才进入赎回期。

回售方面，此前的清控EB完成回售，目前还剩余1.97亿元没有参与回售，上周也是天集EB回售申报日，7月11日是回售资金发放日。目前需要关注的一个是江南转债，即将达到回售条件，近期转债价格回到102.42元，接近回售价格103元；另一个是生益转债，此前变更募投项目触发回售条件，但回售价是面值加上当期应计利息，近期正股表现较好，转债价格回到100.24元，目前看投资者参与回售的可能性不大，除非后期转债价格再次大幅下跌。

（五）转债策略： 股市企稳尚不确定，但转债抗跌性明显增强

股市方面，上周股市继续下跌探底，尤其是周五上证指数一度跌破2700点，之后快速反弹，尾盘小幅回落，整体反弹力度较弱，量能也没有明显放大。目前来看，影响股市下跌的一些因素依然存在，比如贸易战，虽然已正式开打，但也不能就此认为利空出尽，后期还会有反复；股权质押风险；融资收紧背景下信用风险的爆发；对经济的悲观预期等，因此即使周五市场有所反弹，但是否真正企稳还需反复震荡确认，不过目前点位，我们认为也无需过度悲观，市场还是出现一些积极的信号，比如近期大量的公司公布回购和增持计划；前期强势股票出现补跌等，而且目前股市本身的估值也是处于相对底部，此前市场大多预期上证要跌到16年初的2638低点，但往往市场可能没有到达一致预期前就企稳了，短期需要注意的可能是强势股的继续补跌。现在更多还需考虑一旦市场企稳，哪些板块会有机会，一般先是超跌反弹，可以关注弹性较高的成长股，如计算机、新能源等行业，大消费和医药生物补跌后依旧可以长期配置，之后市场会回归业绩基本面的分化格局，刚好面临中报披露，可关注中报行情，如低估值业绩好的周期板块。

具体到板块上，在下跌空间有限的情况下，偏防御属性的债性品种可适当降低关注，一旦市场企稳反弹，将缺乏弹性，可以更多关注相对有弹性的偏股型转债，尤其是有一定安全边际绝对价位较低的品种。对于金融的大盘转债，绝对价位较低，但溢价率高，长期资金可以作为中长期底仓进行配置；对于一些行业龙头，如金禾、大族、星源、崇达、赣锋、太阳等，正股基本面和转债弹性都不差；另外就是一些绝对价位低，有弹性的小票，如天马、永东、泰晶、双环、众信等。

风险提示：正股价格大幅下跌