1、财务数据综述：

33 家券商公布 6 月财务数据简报，剔除 7 家缺乏可比数据的券商后，26 家券商单月合计实现营收 124.55 亿元，环比 +2.07%，实现净利润 37.90 亿元，环比 -16.74%。

14 家券商实现单月净利润正增长，其中山西、国元、一创和华创环比扭亏，龙头券商中信（+63%）、国君（+21%）、华泰（+3%）继续有上佳表现。

26 家券商 1-6 月合计实现营收 742.85 亿元，同比 -9.36%，实现净利润 283.43 亿元，同比 -17.84%。中信（+20%）和申万（+12%）是唯二实现同比正增长的上市券商，华泰（-7%）、国君（-12%）和海通（-13%）业绩排名靠前，彰显龙头券商业绩韧性。

券商 6 月财务数据一览：

2、业务点评：

市场交易情绪低迷， 股票质押业务风险可控

①自营业务：6 月受资金面紧缩及中美贸易摩擦发酵的影响，投资者避险情绪骤增，导致股债市场表现分化，月末沪深 300 指数报 3510.98 点，较上月末 -7.66%，中证综合债（净价）指数报 96.80 点，较上月末 +0.28%。

②经纪业务：6 月市场交易情绪持续低迷，6 月 A 股日均成交额 3504.25 亿元，环比 -13.72%，平均每周新增投资者 24.73 万人，环比 +10.27%。

③信用业务：6 月两融日均余额为 9553.25 亿元，环比 -3.39%，券商新增股票质押交易参考市值仅 1044.70 亿元，环比 +16.16%。当前沪深两市股票质押平均履约保障比例分别为 181% 和 223%，低于平仓线的股票质押市值占比分别不到 0.2% 和 2%，券商股票质押业务风险相对可控。

独角兽上市带动 IPO 复苏，资管产品季度结息

①投行业务：6 月 9 家拟上市公司获 IPO 批文，独角兽工业富联、宁德时代完成发行上市，带动 IPO 承销金额达到 404.02 亿元，环比大增 543.21%；市场疲弱拖累上市公司再融资意愿，6 月再融资承销金额仅 357.64 亿元，维持低位。6 月利率继续下行，带动债券一级市场回暖，单月券商的债券承销金额为 3192.83 亿元，环比 +10.03%。

②资管业务：资管新规落地后，中基协对备案产品审核趋严，6 月仅 43 项集合资管产品获得备案；资管产品季度结息带动业绩环比回暖，6 月 10 家资管子公司合计实现净利润 5.43 亿元，环比 +77.47%。

3、后市展望

机遇与风险并存，关注政策红利与市场风险释放进程

静候 CDR 发行重启。5 月以来，多项 CDR 配套实施细则已陆续发布，监管框架已日臻完善，但 6 月市场表现疲软，CDR 发行估值承压，导致小米、阿里巴巴等企业先后暂缓 CDR 的发行进程。若三季度股市表现能重新企稳，预计首单 CDR 发行将正式登场，CDR 发行对券商的承销保荐、托管及经纪业务利润贡献将兑现。同时，CDR 相关业务对券商的资本规模、客户资源和境外托管能力有较高要求，唯有龙头券商能从中受益。

股票质押风险无需过虑。当前沪深两市股票质押平均履约保障比例分别为 181% 和 223%，低于平仓线的股票质押市值占比分别不到 0.2% 和 2%，整体风险可控。同时，股票质押持续拆雷，6 月以来共有 452 家公司发布了股东的解除质押公告，合计对 185.52 亿股解除了质押，估算涉及市值达到 2119.58 亿元，其中部分解押是在进行 " 借新还旧 " 操作，通过业务展期换取对应股票估值修复的时间。即便股价低于平仓线，龙头券商也可通过业务展期、补充质押品等方式保障融出资金的安全性，因而实际操作中发生平仓的概率较小。

股市流动性紧张局面有待缓解。金融去杠杆成效已初步显现，央行对于流动性基调从 " 合理稳定 " 变为 " 合理充裕 "，预计未来 " 紧信用 + 宽货币 " 的政策组合得以延续，但由于宏观流动性与股市流动性的传导过程较为复杂，近期股市资金面尚未看到明显的新增资金，流动性紧张局面有待缓解。

建议左侧逢低布局龙头券商

在当前时点，券商指数估值回落至 1.27 倍 PB（LF）的历史底部位置，龙头券商 PB（LF）在 0.9X-1.3X 的低位徘徊，向上空间大于向下风险。同时，在多层次资本市场建设、金融业对外开放和服务创新经济的政策引导下，行业自上而下的创新有望贯穿全年，风控完善的龙头券商将优先享受政策红利。

来源：中信建投证券

$ 券商 ETF ( SH512000 ) $$ 国泰君安 ( SH601211 ) $$ 中信证券 ( SH600030 ) $

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