投资要点：顶级矿业资产组合助力公司业绩稳增。公司作为本轮矿业周期中底部收购优质资产的典范，在完成对刚果金铜钴项目的收购后，公司凭借清晰的战略规划，精准的时机把握，高效的执行能力，一步步向着成为受人尊敬的国际化资源公司迈进。公司目前在钴、钨、钼、铌等品种中产量位居全球前五，同时，公司是全球主要的铜生产商和巴西第二大磷生产商，多元化且国际化的资产组合使得公司在矿业周期波动中游刃有余。受益于公司在2013年和2016年完成的对澳大利亚铜金业务和刚果金铜钴业务的成功收购，在本轮铜钴价格上涨的背景下，公司业绩大幅增长。2018年一季度公司取得营业收入74.32亿元，同比增长28.53%；实现归母净利15.50亿元，同比增长159.54%。考虑到目前铜钴价格仍处在高位，我们认为随着公司加强内部管理工作的推进，未来公司矿山产出有望继续提高，公司业绩还有增长空间。资金充裕，积极捕捉矿业投资机遇。公司于2017年7月完成非公开股票发行，发行获得2.15倍的超额认购，认购对象涵盖大型国有投资机构以及大型公募基金。在完成了180亿元的A股非公开发行后，公司资产负债结构和股权结构实现了大幅改善。公司2018年一季报披露货币资金为277.48亿元，公司资产负债率由2017年中报的70.0%下降至52.5%。完成非公开发行后，公司财务费用较2017年也大幅下降，2018年一季度公司财务费用为2.94亿元，较2017年一季度4.10亿元下降28.3%。需求回暖在即，下半年钴价有望止跌回升。公司收入组成中，铜钴业务收入占到了58%，毛利中铜钴业务占比达到62%，，铜钴价格对于公司业绩影响较大。2018年6月以来，铜、钴价格出现一定的回调，我们认为随着下半年3C领域、新能源汽车等需求的持续回暖，钴价将会止跌回升，进而利好公司业绩。盈利预测与评级。公司拥有顶级的矿业资产储备，产量和成本控制能力强。公司半年度业绩预告披露2018年上半年归母净利预计区间为31.0亿元-33.0亿元，同比增加271.2%-295.2%，其中二季度归母净利为15.5亿元-17.5亿元，环比增长0%-13%。公司业绩预增主要受益于钴、铜、钼和钨市场平均价格有大幅增长、完成非公开发行后公司利息支出下降等。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.28、0.35和0.40元/股，参考可比公司估值水平，给予2018年25-26倍PE估值，对应合理价值区间7.00-7.28元，维持“优于大市”评级。风险提示。铜钴金属价格波动，新能源汽车推广进度低于预期。

1.顶级矿业资产组合助力公司业绩稳增

公司作为本轮矿业周期中底部收购优质资产的典范，在完成对刚果金铜钴项目的收购后，公司凭借清晰的战略规划，精准的时机把握，高效的执行能力，一步步向着成为受人尊敬的国际化资源公司迈进。公司目前在钴、钨、钼、铌等品种中产量位居全球前五，同时，公司是全球主要的铜生产商和巴西第二大磷生产商，多元化且国际化的资产组合使得公司在矿业周期波动中游刃有余。

受益于公司在2013年和2016年完成的对澳大利亚铜金业务和刚果金铜钴业务的成功收购，在本轮铜钴价格上涨的背景下，公司业绩大幅增长。2018年一季度公司取得营业收入74.32亿元，同比增长28.53%；实现归母净利15.50亿元，同比增长159.54%。考虑到目前铜钴价格仍处在高位，我们认为随着公司加强内部管理工作的推进，未来公司矿山产出有望继续提高，公司业绩还有增长空间。

公司定位于受人尊敬的国际化资源公司，目前公司国际化布局已经初具规模。2017年，公司全年收入中83.5%来自海外业务。随着公司在2017年11月作为普通合伙人参与设立NCCL资源投资基金，我们认为公司在国际矿业资源收购中将继续保持领先地位。

2.资金充裕，积极捕捉矿业投资机遇

公司于2017年7月完成非公开股票发行，发行获得2.15倍的超额认购，认购对象涵盖大型国有投资机构以及大型公募基金。在完成了180亿元的A股非公开发行后，公司资产负债结构和股权结构实现了大幅改善。公司A股股票为上证50和沪深300成分指数，也是首批纳入MSCI指数的大盘A股之一。

公司2018年一季报披露货币资金为277.48亿元，公司资产负债率由2017年中报的70.0%下降至52.5%。完成非公开发行后，公司财务费用较2017年也大幅下降，2018年一季度公司财务费用为2.94亿元，较2017年一季度4.10亿元下降28.3%。

3.需求回暖在即，下半年钴价有望止跌回升

公司收入组成中，铜钴业务收入占到了58%，毛利中铜钴业务占比达到62%，铜钴价格对于公司业绩影响较大。2018年6月以来，铜、钴价格出现一定的回调，我们认为随着下半年3C领域、新能源汽车等需求的持续回暖，钴价将会止跌回升，进而利好公司业绩。

钴金属下游主要是应用于电池领域，可以细分为3C领域和动力电池。最近两年，不同类型的纯电动汽车比例结构大体稳定，乘用车：客车：专用车对应6：1：1的产量结构。2018年前5月的纯电动汽车总产量约24万辆，而2017年同期数据约10万辆。其中客车和专用车的同比增速高于乘用车。6月受补贴新政缓冲期的影响，销量环比有所下降，但仍保持74%的同比增长，上半年国内新能源乘用车销量达35万辆，同比增长1.2倍。而从往年新能源汽车的销售情况分析，下半年特别是第四季度是新能源汽车销量的高峰期，我们认为随着补贴新政磨合期结束，新能源汽车钴需求量下半年将持续增长。

而在公司钨钼业务方面，今年钨钼价格整体处于高位。今年上半年国内钨精矿产量同比下降0.61%，为52685吨。其中主产区江西、湖南、河南三省产量均不同程度下降。而对于广东、浙江等受环保“回头看”行动影响的地区，产量同比降幅达到81.5%和52.8%。而在消费方面，2018年上半年国内硬质合金产量达15808吨，同比增长16.4%。工程机械各品类销售数据也十分突出，挖掘机销售120123台同比涨幅超50%，装载机、推土机、平地机等销量均大幅增长，钨产品需求增长稳定。

钼金属方面，今年上半年国内钼金属产量44515吨，同比微增0.6%，增量主要是主产区河南，产量同比增长12.8%达16571吨。全球方面，2018年上半年钼金属产量为13.1万吨，同比增长1.72%。与缓慢增长的供给相对的是持续稳定增长的钼需求，2018年1-5月，全球粗钢累计产量7.29亿吨，同比增长4.3%，全球上半年钼消费量同比增长8.3%至12.7万吨。

4.盈利预测与评级

公司拥有顶级的矿业资产储备，产量和成本控制能力强。公司半年度业绩预告披露2018年上半年归母净利预计区间为31.0亿元-33.0亿元，同比增加271.2%-295.2%，其中二季度归母净利为15.5亿元-17.5亿元，环比增长0%-13%。公司业绩预增主要受益于钴、铜、钼和钨市场平均价格有大幅增长、完成非公开发行后公司利息支出下降等。

我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.28、0.35和0.40元/股，参考可比公司估值水平，给予2018年25-26倍PE估值，对应合理价值区间7.00-7.28元，维持“优于大市”评级。

5.风险提示

铜钴金属价格波动，新能源汽车推广进度低于预期。