环保收紧，供改持续，重组整改，区域供给小幅收缩

环保政策继续加码，呈现常态化趋势。环保限产区域增大，由 15 省的部分城市增加到 "2+26" 城，限产时间增长，部分城市启动夏季错峰生产，停产品类由熟料、水泥厂新增特种水泥与水泥磨坊。供给侧改革继续推行，产能吐故不纳新。从京津冀三地水泥熟料产能来看，京津已达标，去产能将继续在河北深化。河北省除满足国办发 34 号文件指导意见外，还提出到 2020 年全省水泥产能控制在 2 亿吨左右，在淘汰落后产能的同时，严禁新增产线，京津冀地区 3 年内无新增产线。激励水泥企业并购重组，整合行业竞争格局。华北区域集中度偏低，小散企业恶性竞争导致行业秩序混乱。一方面小厂通过不透明手段降低成本，从行业中分羹，另一方面小厂恶意调价拉低行业价格，降低行业盈利空间。未来通过行业整合有利于规范行业生产标准，淘汰不达标的小散乱企业，重整行业秩序。同时大企业的规模效应显著，有利于提高行业门槛，加速清退小微企业。

华北西北短期看基建，雄安基建有望发力

调控政策持续收紧，销售遇冷施工预计微缩。2018 年调控政策大概率持续，地产投资销售端受压恐将持续传导至投资端，预计全年施工建设投资增速预计持平或小幅下跌。京津冀一体化加速落地，交运先行。7 月 31 日中央政治局会议提出要加大基建补短板的力度，因此看好北方区域基建响度较弱的区域，基建投资或将维持稳定增长，对水泥需求强力托底，预计 18 年固定资产投资增速将维持在 15% 左右。京津冀水泥需求系数 2018 年按照 0.64 作为中性估计值，2018 年京津冀水泥产量预计为 0.96-1.1 亿吨，对应 17 年水泥产量增速为 7%-25%。雄安新区短期基建带来水泥需求，中长期房地产开发支撑力度强。从规划建设面积角度估计，新区建设基础设施建设放在首位，未来五年按照建成面积 100 平方公里，固资投资额达 4000 亿，年均投资 800 亿，按照年 1 亿投资金额带动水泥需求 0.5 万吨。由于前期建设投资，2018 年雄安新区建设带动水泥需求为 400-500 万吨。

供给收缩，需求缓释，龙头公司量价齐升

销量：公司水泥销量中性假设下，预计 18-19 年归属于冀东销量增速 8.3%、5%，销量分别为 0.62 亿吨、0.66 亿吨。吨价格：公司 2017 年水泥吨均价 236 元，在基建预期好转、供需改善的预期下，保守预计 2018-19 年吨均价 270 元、275 元。公司作为华北地区龙头地位稳固，率先收益。吨净利：金隅冀东重组后，受益于金隅优质内控能力，冀东三费率从 37% 下降至 27%，预计 18、19 年吨净利将有所提升，对应为 22 元 / 吨、24.7 元 / 吨。

预计公司 2018/19 年将实现净利润 14.7/16.6 亿元，对应 EPS 为 1.09 元、1.23 元，根据可比公司一致性预期，给与公司 18 年 11.5 倍 PE，对应目标价位 12.54 元，首次覆盖，给予 " 增持 " 评级。

风险提示：京津冀基建需求不及预期，停产限产不及预期