投资要点：

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债券及货币类基金表现回顾：债基表现有所回落，纯债基金中位收益为0.03%；一级债基中位收益为0.16%；二级债基中位收益为0.21%；转债基金中位收益为1.08%。货基指数8月至今日均万份单位收益为1.0058元；较上月平均水平降幅约2.9%。资金本周降幅之迅猛超出预期，但预计后续这一趋势难以长期延续，预计货基收益率仍将呈稳中有降的走势。

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资金面：隔夜和7天质押式回购利率分别为1.666%和2.257%，较上周五分别下跌19.5bp和7.6bp，均已达到15年中水平，隔夜周三还曾下探至1.449%。目前资金成本已与公开市场操作利率形成倒挂，市场内流动性已呈泛滥之势，但并未有效传导至实体融资端。预计后续可能会有相关政策跟进，而资金成本后续会有所提升。3月期SHIBOR继续下行至2.801%。公开市场央行依然未作投放，已连续15个交易日暂停逆回购。GC001本周平均加权利率为2.1761%，较上周下降48bp；最近3月平均值为3.20%。

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债券市场：截止8月9日中债新综合净价指数较上周五下跌0.31%。政策转向后行情结构调整的势头仍在延续。利率债方面，短端收益率并未再随资金成本下移，而期限利差的进一步走高则将长端收益率推回至3.5%上方。一方面对于超预期的资金下行能否持续市场其实存在一定疑虑；另一方面相对美债的利差已极为有限，因此短端下行趋势可能暂缓。而信用品种近期表现转暖促使资金转向，产生了一定跷跷板效应；在之前利好消息作用被消化后长端也重回震荡。不过在基本面数据确认转向以前，其进一步向上的空间并不大。信用债评级方面整体表现最好的AA+评级。海外市场方面，自从4、5月突破3%后美国债十年期收益率在短端收益率持续上行的背景下并未进一步攀升。

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分析及展望：利率品种的回调对本周债基整体表现造成了一定的影响。不过债基目前应仍有一定收益空间：一是在于宽信用预期形成后，市场热情较高，而信用品种之前分化严重，有部分品种由于融资主体属性原因未参与到市场行情中。而这些主体的融资难问题其实也是政策转向的原因之一，因此存在一定想象空间。后续会否还有配套措施面世值得关注。二是在资金成本快速下滑的同时，货基或是其他理财产品的回报率逐渐下滑，而股市尚在震荡寻底过程中。这种情况下可能会有一部分资金出于收益的要求被动提高风险偏好进入到债市中。因此尽管本周略有调整，但短期内不必过分担忧。在中长期看，经历了上半年行情后债券相对其他类别资产在性价比上的优势有所削减。不确定性主要在于财政端发力对经济提振的效果、需求端主导的商品价格提升对通胀的影响，以及前景尚不明朗的美国中期选举（影响共和党后续政策推进力度）。建议投资者后续密切关注各风险因素，相机而动调整投资组合。

产品表现回顾

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债券基金整体表现

8月6日-8月9日，债基表现有所回落：纯债基金中位收益为0.03%；一级债基中位收益为0.16%；二级债基中位收益为0.21%；转债基金中位收益为1.08%。

表1 ：分类型基金整体业绩(8.6-8.9)

资料来源：Wind、华泰证券金融产品部

截止最新数据，纯债债基指数和非纯债基指数今年以来的收益率分别为4.37%和2.18%。

图 1： 近12个月各月份债券基金表现

资料来源：Wind，华泰证券金融产品部

自基日以来，纯债债基指数（基日2014年12月31日）和非纯债基指数（基日2007年12月31日）的累计回报分别为19.01%和75.12%，年化回报分别为4.94%和5.42%。两项指数近1年回报分别为5.07%和2.61%。

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货币基金整体表现

货基指数8月至今日均万份单位收益为1.0058元；较上月平均水平降幅约2.9%。资金本周降幅之迅猛超出预期，但预计后续这一趋势难以长期延续，预计货基收益率仍将呈稳中有降的走势。

图 2：近12个月各月份货币基金表现

资料来源：Wind，华泰证券金融产品部

基础资产市场动态

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公开市场操作

本周由于市场流动性充裕，公开市场央行依然未作投放，已连续15个交易日暂停逆回购。

图 3：近半年公开市场投放情况（单位：亿元）

资料来源：Wind，华泰证券金融产品部

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货币市场回顾

截止8月9日，隔夜和7天质押式回购利率分别为1.666%和2.257%，较上周五分别下跌19.5bp和7.6bp，均已达到15年中水平，隔夜周三还曾下探至1.449%。目前资金成本已与公开市场操作利率形成倒挂，市场内流动性已呈泛滥之势，但并未有效传导至实体融资端。预计后续可能会有相关政策跟进，而资金成本后续会有所提升。

图 4： 质押式回购利率周变化情况

资料来源：Wind，华泰证券金融产品部

8月10日SHIBOR隔夜和7天分别报1.826%和2.426%，较一周前分别下行2.3bp和9.9bp，其中隔夜在周四和周五连续较前值提升20bp；3月期SHIBOR继续下行至2.801%。7天同业拆借利率较上周下行41.7p至2.612%。

图 5：拆借利率周变化情况

资料来源：Wind，华泰证券金融产品部

GC001本周平均加权利率为2.1761%，较上周下降48bp；最近3月平均值为3.20%。

图 6：GC001加权平均利率近1年走势

资料来源：Wind，华泰证券金融产品部

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债券市场回顾

本周债市略有调整，截止8月9日中债新综合净价（下同）指数较上周五下跌0.31%。政策转向后行情结构调整的势头仍在延续。国债和金融债指数分别下跌0.45%和0.19%，而企业债指数则上涨了0.19%；转债指数大涨1.16%。

图 7：各类别债券净价指数近12个月月度回报表现

资料来源：Wind，华泰证券金融产品部

利率债方面：与之前不同的是，本周短端收益率并未再随资金成本下移，而期限利差的进一步走高则将长端收益率推回至3.5%上方。一方面对于超预期的资金下行能否持续市场其实存在一定疑虑；另一方面相对美债的利差已极为有限，因此短端下行趋势可能暂缓。而信用品种近期表现转暖促使资金转向，产生了一定跷跷板效应；在之前利好消息作用被消化后长端也重回震荡。不过在基本面数据确认转向以前，其进一步向上的空间并不大。

图 8：本周国债收益率及周涨跌幅

资料来源：Wind，华泰证券金融产品部

图 9：近5年国债收益率及10-1年期限利差走势

资料来源：Wind，华泰证券金融产品部

信用债表现有所分化：3-5年期品种的信用利差显著收窄，而1年期的收益率则略有回升。评级方面整体表现最好的AA+评级。

图 10：本周信用债市场收益率涨跌幅

资料来源：Wind，华泰证券金融产品部

图 11：AA-评级信用利差近半年走势

资料来源：Wind，华泰证券金融产品部

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海外市场回顾

自从4、5月突破3%后美国债十年期收益率在短端收益率持续上行的背景下并未进一步攀升。近一月CDX和iTraxx投资级利差分别为58.1和63.6bp，较年中高点下行幅度超过10bp。

图 12：美国国债收益率走势

资料来源：Wind，华泰证券金融产品部

图 13：美欧投资级信用违约掉期指数利差走势

资料来源：Wind，华泰证券金融产品部

分析及展望

利率品种的回调对本周债基整体表现造成了一定的影响。不过债基目前应仍有一定收益空间：一是在于宽信用预期形成后，市场热情较高，而信用品种之前分化严重，有部分品种由于融资主体属性原因未参与到市场行情中。而这些主体的融资难问题其实也是政策转向的原因之一，因此存在一定想象空间。后续会否还有配套措施面世值得关注。二是在资金成本快速下滑的同时，货基及其他理财产品的回报率逐渐下滑，而股市尚在震荡寻底过程中。这种情况下可能会有一部分资金出于收益的要求被动提高风险偏好进入到债市中。因此尽管本周略有调整，但短期内不必过分担忧。在中长期看，经历了上半年行情后债券相对其他类别资产在性价比上的优势有所削减。不确定性主要在于财政端发力对经济提振的效果、需求端主导的商品价格提升对通胀的影响，以及前景尚不明朗的美国中期选举（影响共和党后续政策推进力度）。建议投资者后续密切关注各风险因素，相机而动调整投资组合。

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