当《西虹市首富》正在热映时，一个为钱多而发愁的故事也在金融机构间真实上演。

故事发生在银行间市场。原因是，今年尤其是七月以来，“央妈”给了金融机构“很多很多的钱。”

然而，这些钱并没有通过信贷等途径有效流向实体经济，而是淤积在了银行间市场。

剧情一：交易员的幸福

主角：阿荣(化名)——资金交易员

阿荣是一名保险资管固收部资金交易员，主要负责资金拆借。

他主要的工作就是以正回购方的身份参与债券回购业务，在这一业务中，正回购方融入资金购买债券，逆回购方为债市提供资金，正回购方融入的资金一般不会超过3个月，由于期限短，所以对于债券交易机构而言，头寸管理颇为重要，这就要求交易员频繁借入资金“借新还旧”。

每天一大早，阿荣就会在QQ上小窗各大“金主爸爸”，跪求资金。不过，近来他像王多鱼一样，有种“咸鱼翻身”的感觉。

“以往是我们求着银行出钱，而且还得在加权价格的基础上再上浮10-50bp；最近，非但不用加价，银行还主动找上门来给我们借钱。真是幸福感爆棚。”

8月8日，7天期回购利率DR007为2.25%，创下近30个月以来新低。值得注意的是，央行7天逆回购操作利率为2.55%，DR007与之形成倒挂。

同一天，一年期股份制银行同业存单到期收益率下降到3.23%，低于央行中期借贷便利(MLF)中标利率3.3%。

剧情二：银行的烦恼

主角：老李(化名)、老刘(化名)——银行同业投资人士

当阿荣用质押式回购“借钱”幸福感爆棚的时候，一些固定收益投资经理们感受到的，却是拥挤的交易以及隐约可见的“资产荒”。

事实上，央妈给的钱并未通过信贷等途径有效流向实体经济，而是淤积在银行间市场，尤其是淤积在短久期利率债和高等级信用债上。大量资金涌向利率债和高等级信用债，极大压低了这两类资产的收益率。

然而，一些中小银行负债端成本大多在4%以上，但目前AAA级信用债收益率无法覆盖负债端成本。

老刘表示：

“在近期监管一系列支持银行投资低评级信用债(AA级)的政策之下，我们在信用债投资上也计划信用下沉，但最多也就是下沉到AA+，投AA必须是表内的授信客户。在信用下沉方面，大行如果能带头，小行才会跟上。”

对于这些固收投资人士而言，上一次感受到“拥挤的交易”还是在2016年，彼时正值“资产荒”。

老李坦言：

“2016年时，银行投放资产都比较正常，当时也没有大规模爆发过违约事件，银行的资产扩张还在进行，陷入资产荒的原因在于利率水平太低。但现在是资金流向实体经济的途径有所收窄，银行间市场和实体经济脱节。”

剧情三：基金经理的困惑

主角：老王(化名)——货币基金经理

老赵(化名)——基金公司销售总监

淤积在银行间的资金在继续寻找出路，不少机构将目光转向了收益率还不错的货币市场基金，但这却让曾经渴求机构资金的货币基金经理老王有些苦恼。

老王说：

“最近来申购货基的机构资金多的有些夸张，其中主要是银行资金。相比非银机构，银行在资金运用上反应较慢，错过了之前利率债和高等级信用债的配置时机；再加上银行有不断到期的资金需要投放，配置压力较大，于是涌向了货币基金。”

事实上，涌向货币基金的，不只是银行。一家头部券商的资金交易人士透露：“最近我们公司的一部分钱也买货基了，不然实在没地方可去。”

但是，面对涌入的机构资金，老王和不少货币基金经理感受到的，却是“无米下锅”的尴尬和收益率下行的压力。

老王表示：

现在申购的钱多了，我也不知道该投啥了。在今年5、6月份的时候，3个月期国有股份制银行同业存单的利率还能达到4.5%，现在只有2%左右，而隔夜资金价格在1.4%附近，期限利差太小了。

现在银行把钱投我这里，我也只能是“滚回购”、买同业存单。整个资金还是在银行间市场空转。

与此同时，市场利率下行的压力已经传导到货币基金。较有代表性的天弘余额宝8月13日七日年化收益为3.33%，在7月31日其收益为3.44%，6月30日为3.74%。

老赵：

“如果大量增量资金进来，会进一步摊薄收益，基金公司也要在规模和收益之间做一个平衡，所以有的公司已经针对机构资金限购货币基金了。”

事实上，一些基金公司已经有所行动。

显然，淤积的资金让银行间市场的日子并不好过。在采访中，几乎每一个身处其中的金融人士都认为，只有让淤积的资金有效流向实体经济才能真正解困。

老王：

“货币政策转向宽松是为了宽信用，但是金融机构对信用风险，尤其是民企的信用风险还是比较担心。”

一季度的债市违约潮引发了机构的担忧，不少银行不想给民营企业放贷款，做投资的机构也不想买民企债，低评级信用债收益即使达到8%以上也少有机构敢买。

某外资银行前高管表示：

近期交流下来，还是能感受到银行对于中小民企信贷投放、资金支持的谨慎，基于“个体理性”，单个金融机构很难“单兵突进”，最终可能会形成一个类似“囚徒困境”的局面。因此，引导资金从银行间流向实体经济，需要系统政策的支持。

发生这样的事，央妈也不想看到。

央妈说：

“从货币政策传导机制的角度看，央行在将流动性注入银行体系后，能否有效运用和传导出去，还取决于资金供求双方的意愿和能力。”

银保监会也要求加强信贷投放——