短视

本周债市延续上周继续大幅回调。央行连续19日无公开市场操作后重启，加上MLF小幅超量续作，资金面依然保持宽裕，不过边际略有收紧，资金价格明显上行，恢复到前期较为均衡的点位，质押利率和7天回购此前的倒挂基本补平。受资金价格回升影响，短端利率债以及存单收益率触底回升。周一晚间及周二公布了7月金融经济数据，数据疲弱低于预期，周二长端利率因此回暖，但这只是对之前市场预期7月社融明显好转的修复。随着市场预期财政政策发力，基建加速投放下，直观上财政部发文加快专项债发行力度，指导地方债投标利率至少较国债上浮40BP以上，另外又试点利率债弹性招标，预期抹平一二级利差波动的同时，疑似进一步增加利率债的供给，因此本周市场较为关注一级利率投标，每当一级投标结果较差时，期债就直接跳水，现券也跟着大幅上行。往后看，短期内债券在前期大幅下行之后，叠加高供给，以及外汇贬值压力下，可能难有好的表现。但在短期大幅上行之后，如果接下来的经济数据继续走弱，宽信用路漫漫，社融继续不及预期的话，债市重新走强的概率依旧不小。另外货币市场资金价格但在修复了与央行回购利率的倒挂之后，继续上行的空间可能有限，资金价格较长时间处于相对低位的话，有利差则持券的压力也不会很大。

资金面观察

1、央行货币工具

央行连续19日未进行公开市场操作后，周四重启，本周共进行了1300亿7天逆回购（2.55%），另外有1200亿国库现金定存，中标利率3.7%，以及一年期MLF3383亿，超额续作了465亿，全市场合计净投放2965亿，下周公开市场自然回笼1300亿。

2、银行间质押式回购利率

本周为8月中税期，资金面边际收紧，央行各种方式小幅投放资金，维持资金面总体宽裕，各期限资金价格在上周新低之后本周逐步反弹至前期较为均衡的位置，DR001回升到2.5附近，DR007回升到2.6附近。

3、同业存单发行

本周共有167个发行人合计发行同业存单696只，共计发行3371.1亿，本周供给较上周略回落，托管规模连续两周回落至9万亿出头。各期限存单利率在上周中创新低后大幅回升，评级间利差稍稍走扩，截至本周五，3月期存单收益率区间大幅上行近50BP至2.6-3.2。

利率债观察

1、利率一级发行

本周国债金债银行间合计发行1842.3亿，利率供给较上周继续回升，一级投标倍数一般，总体发行利率明显弱于二级市场，周二的五年国开较上期高了15BP，周五的30年国债中标利率高估值15BP，一级市场明显承压。3个月国债中标利率较上周回升12BP至2.09，3年国开较上周大幅上行39BP，5年国开较上周大幅上行15BP，10年国开较上周大幅上行17BP。

【财政部建议银行地方专项债投标至少上浮40基点】彭博援引知情人士称，财政部周二在与部分银行的会议中建议，商业银行在参与地方政府专项债发行时，投标价格下限应较相同期限国债前5个工作日收益率均值上浮40个基点或以上。财政部此举是为了确保地方专项债顺利发行。其中一位知情人士称，财政部表示，经过前期调研，前7个月地方债发行利率平均值为相同期限国债前5个交易日平均收益率上浮40-60bp。

【中国央行：试点开展金融债券弹性招标发行，试点初期暂适用于开发性、政策性金融债券的发行，可根据试点情况逐步扩大试点范围。】

【财政部周二发布《关于做好地方政府专项债券发行工作的意见》，督促专项债加快发行和使用，更好地稳投资、扩内需、补短板。意见提到，各地至9月底累计完成新增专项债券发行比例原则上不得低于80%，剩余的发行额度应当主要放在10月份发行。意见指出，要加快专项债券资金拨付，防范资金长期滞留国库，尽早发挥专项债券使用效益。“有条件的地方在地方债券发行前，可对预算已安排的债券资金项目通过调度库款周转，加快项目建设进度，待债券发行后及时回补库款。】

2、利率二级市场

本周利率债收益率曲线大幅上移，各期限利率大幅上行。市场预期宽松程度已至极限，短端再度下行空间有限，获利止盈诉求强烈，加上止盈空间足够大，本周中短端利率大幅回升。而中长端在外汇压力，供给压力，以及地方债投标利率上浮指导下，收益率也大幅回升。一周来看，10年国债180011大幅上行9.5BP至3.64，国债10年1年利差较上周略回落到77BP附近，10年国开180210较上周大幅上行10.5BP至4.21，10年国开180205较上周大幅上行8BP至4.27，周五最高破4.3。5年以下国开较上周大幅上行11BP至3.96，3年以下国债亦大幅上行，本周利率债期限结构整体上移，斜率仍较陡。

信用债观察

1、评级调整

本周没有公司评级或展望调高，3家公司评级或展望调低。

2、信用债发行量

信用债一级供给较上周明显回升，地方债供给放量，短融中票供给亦不少。

3、信用债二级

本周信用债二级市场成交活跃度一般，各品类信用债收益率绝对收益小幅上行，短端评级间利差继续收窄，长端评级间利差还在拉大，农六师技术性违约拖累城投表现，市场交投活跃的信用债仍然主要集中在高评级短久期，信用债估值总体跟随利率债上行，市场成交在估值附近。

国债期货观察

本周国债期货大跌，连续第二周暴跌，主力合约完成切换。本周公布的7月金融经济数据虽然疲弱，但市场认为随着宽信用路线的升化，此前利率快下行情已经走到极致，短期市场不仅受到新兴市场外汇走弱的制约，更直观的受到一级利率供给放量的压力，长短端期债同步下跌。截止本周五收盘，主力合约TF1812一周大跌0.42%，T1812一周大跌0.82%，总持仓量基本持平，5年持仓跌幅明显，主要是受TS上市分流了部分流动性。这周五TS上市第一天，跟随TF和T大跌0.2%，日终持仓量2973手，交投活跃。

一周重要数据

美国7月营建许可131.1万户，预期131万户，前值127.3万户 修正为129.2万户。美国7月营建许可环比1.5%，预期1.4%，前值-2.2%修正为-0.7%。

美国7月新屋开工116.8万户，预期126万户，前值117.3万户 修正为115.8万户。美国7月新屋开工环比0.9%，预期7.4%，前值-12.3%修正为-12.9%。

美国8月11日当周首次申请失业救济人数21.2万人，预期21.5万人，前值21.3万人修正为21.4万人。美国8月4日当周续请失业救济人数172.1万人，预期174万人，前值175.5万人修正为176万人。

发改委：1-7月份全社会用电量3.88万亿千瓦时，同比增长9%。

日本7月未季调商品贸易帐逆差2312亿日元，预期逆差412亿日元，前值顺差7214亿日元。日本7月季调后商品贸易帐逆差455.85亿日元，预期顺差207亿日元，前值顺差662亿日元修正为顺差831亿日元。

北京7月二手住宅销售价格指数环比+0.4%（前值+0.1%），同比-3.5%（前值-4.6%）。上海7月二手住宅销售价格指数环比-0.1%（前值-0.3%），同比-2.2%（前值-2.5%）。广州7月二手住宅销售价格指数环比+0.3%（前值+0.3%），同比+1.9%（前值+1.7%）。深圳7月二手住宅销售价格指数环比+0.6%（前值+0.3%），同比+5.6%（前值+5.6%）。

北京7月新建商品住宅销售价格指数环比0.2%（前值+0.0%），同比0.2%（前值-0.1%）。上海7月新建商品住宅销售价格指数环比-0.1%（前值0.0%），同比-0.2%（前值-0.2%）。广州7月新建商品住宅销售价格指数环比0.6%（上月+1.9%），同比1.6%（上月+1.5%）。深圳7月新建商品住宅销售价格指数环比+0.5%（前值+0.3%），同比-0.7%（前值-1.3%）。

欧元区二季度GDP季环比修正值0.4%，预期0.3%，初值0.3%。欧元区二季度GDP同比修正值2.2%，预期2.1%，初值2.1%。

欧元区6月工业产出环比-0.7%，预期-0.4%，前值由1.3%修正为1.4%。欧元区6月工业产出同比2.5%，预期2.4%，前值由2.4%修正为2.6%。

统计局：1-7月，民间固定资产投资同比增长8.8%；1-6月同比增长8.4%。中国7月粗钢产量为8,124万吨，同比增长7.2%。1至7月房地产开发投资6.59万亿人民币，同比增长10.2%。1至7月房屋新开工面积11.48亿平方米，同比增长14.4%。1至7月商品房销售额7.83万亿元人民币，同比增长14.4%。1至7月住宅销售面积7.8万亿平方米。同比增长4.2%。1至7月住宅销售额6.63万亿元人民币，同比增长16.2%。

中国7月发电量6400亿千瓦时，同比增长5.7%（6月同比增长6.7%）；1-7月份发电量增长7.8%。（1-6月份同比增长8.3%）。

中国7月城镇调查失业率5.1%，较去年同期持平，前值4.8%。中国1至7月城镇固定资产投资同比5.5%，预期6%，前值6%。

中国央行：初步统计，7月末社会融资规模存量为187.45万亿元，同比增长10.3%。中国7月M2货币供应同比8.5%，预期8.2%，前值8%。中国7月M1货币供应同比5.1%，预期6.6%，前值6.6%。中国7月M0货币供应同比3.6%，预期4.3%，前值3.9%。中国7月社会融资规模1.04万亿元人民币，预期1.1万亿元，前值1.18万亿元。中国7月新增人民币贷款1.45万亿元人民币，预期1.275万亿元，前值1.84万亿元。

财政部：7月份全国一般公共预算收入17461亿元，同比增长6.1%（6月增长3.5%）；7月份全国一般公共预算支出13944亿元，同比增长3.3%（6月增长7%）。

一周重要新闻

周一

【中证报头版：政策引导信贷发力 保障实体经济融资需求】专家预计，下半年信贷放量可期，基础设施、中小微企业、高新科技制造业等是信贷发力重点。在市场流动性保持合理充裕的背景下，当务之急是将市场流动性有效注入实体经济，为此应多措并举疏通货币政策传导机制，可从调整宏观审慎评估（MPA）考核参数、支持银行扩充资本等方式着手。

中国央行：试点开展金融债券弹性招标发行，试点初期暂适用于开发性、政策性金融债券的发行，可根据试点情况逐步扩大试点范围。

【即日起，南京暂停向企事业单位销售商品房】南京市下发《关于调整我市企事业单位住房限购政策的通知》，通知要求，自即日起，在全市范围内暂停向企事业单位及其他机构销售商品住房。执行时间为2018年8月13日19:00后开始执行。限制购房对象为所有企事业单位以及其他机构，涵盖本市和外地企事业单位以及其他机构。

周二

【证券时报评论：基建“补短板”应结构性发力】过去的基建投资主要集中在铁路道路等交通运输领域以及能源类等传统基建板块，目前这些领域已出现结构性的供需矛盾，伴随着整体经济从旧动能向新动能转换，基建投资的“补短板”自然应顺应这一趋势，找准基建板块中的新动能，如精准脱贫、乡村振兴、新型基建、能源结构优化等，或可成为今后的发力点。从区域来看，欠发达地区将成为“补短板”重点，在我国中西部农村等欠发达地区，基础设施仍相对落后，是经济民生的重要“短板”之一。

【经参头版：结构性去杠杆应坚定稳步推进】下一步，应尽快疏通国民经济循环和货币政策传导路径，货币政策要在坚持基调不变的情况下，注重定向、结构性投放流动性，缓解社会融资环境偏紧的局面；财税政策要更加积极，落实好“减税降费”政策，减轻企业负担，为企业发展创造良好条件。要以国家融资担保基金成立为契机，充分发挥政府性融资担保体系的作用，加大对小微企业和“三农”经济等薄弱环节的支持服务。金融监管部门和金融机构要坚持综合施策，采取更多正面激励方式，利用金融科技等手段，进一步创新产品和服务，提高服务实体经济的能力和效率。

【统计局：下半年基建有望企稳】统计局发言人指出，关于基础设施投资为什么在继续回落，第一个原因，和以前年份的高基数有很大关系；第二个原因，各地方今年以来都加大了对基础设施项目的合规性、合法性的审查，对一些PPP项目进行了清理规范，还有环保标准的提高，针对基础设施投资中出现的一些问题采取了必要措施。从下一步的走势来看，中央政治局会议已经指出，要把补短板作为深化供给侧结构性改革的重点内容，要加大基础设施补短板的力度。下半年随着政策的落实落地，随着各方面项目审批的加快，基础设施有望企稳。

【财政部：加快专项债券发行进度，加快专项债券资金拨付使用】财政部称，今年地方政府债券发行进度不受季度均衡要求限制，各地至9月底累计完成新增专项债券发行比例原则上不得低于80%，剩余的发行额度应当主要放在10月份发行。此外，各级财政部门应当及时安排使用专项债券收入，加快专项债券资金拨付，防范资金长期滞留国库，尽早发挥专项债券使用效益。

周三

【发改委：下决心解决好房地产的问题】发改委秘书长丛亮表示，要坚持因城施策，促进供求平衡，合理引导预期，整治市场秩序，坚决遏制房价上涨，加快建立促进房地产市场平稳健康发展的长效机制。

【中央关于防范化解地方政府隐性债务风险的文件或已下发】据荆州新闻网消息，8月10日，荆州市委书记何光中主持召开市委常委会会议，传达学习中共中央政治局会议精神和《中共中央国务院关于防范化解地方政府隐性债务风险的意见》精神。此外，甘肃康乐县、湖北郧西县近日亦召开县委常委会，传达学习了该文件的精神。

【报道称，财政部建议银行地方专项债投标至少上浮40基点】彭博援引知情人士称，财政部周二在与部分银行的会议中建议，商业银行在参与地方政府专项债发行时，投标价格下限应较相同期限国债前5个工作日收益率均值上浮40个基点或以上。财政部此举是为了确保地方专项债顺利发行。其中一位知情人士称，财政部表示，经过前期调研，前7个月地方债发行利率平均值为相同期限国债前5个交易日平均收益率上浮40-60bp。

周四

【经参头版：专项债券让积极的财政政策更加有效】日前，财政部发文要求做好地方政府专项债券发行工作。这一要求意义重大。“稳中有变”对积极的财政政策提出了更高的要求。既定的积极财政政策需要不折不扣地执行，而且还应抓住机会，让积极的财政政策更加有效。积极财政政策的实施不仅仅是为了稳定经济，而且可以加强市场在资源配置中的决定性作用。做好专项债券工作，让积极的财政政策更加有效，需要特别注意细节，绝不能因为某个环节的问题，而妨碍地方债券发行的大局。

【中信证券：发债将拉动基建回升】此前在严监管和去杠杆的趋势下，地方政府对债券和基建持观望态度。基建作为固定资产投资的“三驾马车”之一，在当前经济并未过热，制造业投资增速下滑的情况下，仍有可能作为稳定投资的重要部分。随着近期监管边际放松和“72号文”对地方政府专项债发行的利好，预计债券发行量将大增，资金将有效拉动基建回升。

【银行业风险整体可控，潜在风险值得关注】国务院发展研究中心产业经济研究部部长赵昌文：不良贷款率上升很大程度上是隐性风险的显性化。综合考虑显性风险和隐性风险后，这并不一定代表资产质量恶化。不过，需要警惕居民贷款特别是个人住房贷款的快速上升。纵向来看，银行体系对房地产风险的敞口仍在增加，这是比近期不良贷款率上升更需要关注的潜在风险。

【新浪援引媒体：央行限制银行通过上海自贸区FTU向境外存/拆放人民币提高做空成本】中国央行上海总部今日通知，鉴于近期离岸人民币价格波动较大，即日起，上海自贸区分账核算单元（简称FTU）的三个净流出公式暂不执行，各银行不得通过同业往来账户向境外存放或拆放人民币资金，同时不得影响实体经济真实的跨境资金收付需求。消息人士称，此举意在收紧离岸人民币流动性，增加做空的成本。

【国务院常务会议：以改革举措破除民间投资和民营经济发展障碍】会议听取了关于进一步促进民间投资和民营经济发展的汇报，要求坚持基本经济制度和“两个毫不动摇”，一是下更大力气降低民间资本进入重点领域的门槛。聚焦补短板、扩内需、稳就业，在环保、交通能源、社会事业等方面，向民间资本集中推介一大批商业潜力大、投资回报机制明确的项目，积极支持民间资本控股。二是取消和减少阻碍民间投资进入养老、医疗等领域的附加条件，帮助解决土地、资金、人才等方面的难题，加强事中事后监管，营造公平竞争市场环境。三是进一步落实好减税降费措施，尤其是营改增等减税措施要抓紧到位。畅通金融服务实体经济传导机制，采取建立贷款风险补偿机制等方式，缓解小微企业和民营企业融资难融资贵问题，多措并举降低企业成本。

周五

【证券时报：资本介入租房市场应紧急刹车】在“租售并举”的大背景下，行政之手开始介入住房租赁市场，相继出台政策，鼓励发展所谓的长租公寓即是其中内容之一。在政策支持之下，开发商、地产中介、金融资本等三路资本开始大规模地介入住房租赁市场。它们要么整租城中村进行再包装，要么是集中控制一片房源，要么控制分散的房源并通过互联网形成统一供应，成为“出租大户”、超级“二房东”，散租占绝对主导地位的市场结构受到冲击，其巨大的负面影响已经显现。

【经济参考报：五年间老年人口激增近25%，结婚率下降逾20%，地方奖励生育政策频发 】官方最新公布的多个数据显示，我国人口老龄化程度不断攀升，结婚率和出生人口持续下降。五年间，60周岁及以上老年人口激增近25%，结婚率下降21.4%。不少地方拿出“真金白银”鼓励生育，正根据国家统计局《关于做好2018年重点选题调研工作的通知》，对上半年生育情况进行密集调研，涉及育龄妇女生育情况、二孩生育意愿以及“全面二孩”实施效果等。

【自如官方声明称：长租公寓不具备影响操作整个租赁市场的能力】一线城市房租上涨问题备受关注。作为长租公寓头部玩家自如、蛋壳两家机构，因一则指责中介推高房租的帖子被推到风口浪尖上。今日，自如回应称，该事件系不实传闻。此外，自如方面还认为，长租公寓首先不具备影响操作整个租赁市场价格的能力。

【北京市住建委约谈住房租赁企业，明确不得恶性竞争抢占房源】北京市住建委称，针对近期媒体关于个别住房租赁企业哄抬租金抢占房源的报道，8月17日集中约谈自如、相寓、蛋壳公寓等主要住房租赁企业负责人。约谈会明确要求住房租赁企业：不得利用银行贷款等融资渠道获取的资金恶性竞争抢占房源；不得以高于市场水平的租金或哄抬租金抢占房源；不得通过提高租金诱导房东提前解除租赁合同等方式抢占房源。同步对住房租赁企业启动了联合专项执法检查：严查不按约定用途使用融资资金的行为；严查哄抬租金扰乱市场的行为；严查不按规定进行租赁登记备案的行为。一经查实，各部门将从严处罚、联合惩戒。

一周市场策略观点

【中金固收陈健恒】7月份经济数据全面弱于预期。其中除地产投资以外固定资产投资增速均下滑，与昨日公布的社融数据基本吻合，表外融资收缩继续拖累固定资产投资。中央加杠杆未见实效拖累基建投资，汽车销售低迷拖累制造业投资。7月工业增加值同比增长6%（前值6%），不及市场预期，主要也是受下游汽车制造业拖累影响走弱。此外地产投资强于预期，开工和拿地均较强，销售也较旺。房价、油价大幅上涨明显挤出消费，尤其是汽车消费受仍然疲弱，关税下调未能扭转颓势。往后看，独木难支的房地产由于“坚决遏制房价上涨”难以继续支撑固定资产投资，经济数据的企稳仰赖于中央加杠杆措施的落地。从昨天的社融和今日的经济数据来看，宽货币未能传导至宽信用。后续只有中央政府大幅加杠杆才能有效支撑经济。利率难有明显回升，但受近期地方债供给影响，收益率曲线仍将保持陡峭。

【华创证券屈庆】近期，资金面边际收紧趋势明显，带动资金利率和短端利率显著上行，未来随着政策逐步落地，信贷增加，资金面或将进一步收紧。北京市房租上涨引发市场关注，首先，房租上涨将挤压商品消费空间，将使得不包括住房消费的社零消费增速逐步下降，使市场产生消费大幅走弱的错觉；其次，房租大幅走高还将直接影响CPI住房分项，导致通胀压力加大；再次，其还会使得生活成本大幅提高，将令劳动密集型行业企业用工成本增加，从而提高这类行业生产成本，导致餐饮、快递、美容美发、家政服务等服务行业价格走高，抬高通胀水平，对债市形成利空。另外，中美重启贸易谈判，贸易战得到缓和，避险情绪消退将在短期内压制债市。

【国泰君安覃汉】资金面宽松对债市的支撑作用在边际减弱。本周以来资金泛滥成灾，隔夜利率一度断崖式下行至1.5%之下，处于近三年以来的历史低位。然而对于利率债来说，资金面宽松的边际效用已经逐步减小，本周除1年期国债仍然继续小幅下行之外，其余期限品种收益率均出现不同程度的回升。整体上看，收益率曲线继续陡峭化，利率债中无论是国债还是国开的10-1期限利差都已经处于历史高位。往后看，我们认为资金面将会边际趋紧，同时通胀预期抬头以及宽财政发力都会给长端利率添加新的压力，即使目前期限利差处于高位也并不能构成长端利率大幅下行的理由。从近期走势来看，国债已经率先出现调整，后续国开隐含税率或将提升，长端利率的上行风险在逐步发酵。

【兴业证券黄伟平】社融结构虽然不佳，但政策修复信用端导向明确，债市仍然存在调整压力。7月社融录得同比增速下行放缓，但社融结构仍不佳，银行风险偏好仍弱，非标融资继续萎缩。但是政策修复信用端导向明显，央行2季度货币政策执行报告也强调“疏通货币信贷传导”，近日银保监也发文强调“引导银行保险机构加大资金投放力度”。后续随着政策的继续加码和政策效果的显现，社融收缩的压力可能会有所缓和，银行的风险偏好也可能会逐渐修复。对债市而言，前期宽货币政策导致短端过快下行，但政策推动信用端修复的意图明确，随着宽信用和宽财政政策加码和效果显现，短端进一步下行的空间有限，当前期限利差过高非稳态，长端博弈的成分也越来越大，继续有回调压力，逐渐降低长端的久期和仓位。

【海通证券姜超】利率债牛市方向不变：①债市短期回调，担心全面刺激。但本轮政策微调难走地产老路，经济债务见顶。②货币宽松加剧，信用宽松受制，社会融资总量难以出现明显改善，只是下行速度或会放缓。③债券牛市方向不变，短端仍有下行空间，加剧牛陡行情，长债更加安全。信用债分化型牛市：我们上周进行的最新债市一致预期调查结果显示，过半数投资者认为信用债收益率仍将下行，信用债走牛分歧不大。但对于最佳投资策略的选择，选择“降评级”的占比最低，远低于“加杠杆”。而对于具体看好的品种，信用品中城投债占比最高，而高收益债、地产债等占比均较低。货币政策和金融监管的放宽利于信用债的表现，但房地产调控难放松，货币政策也并非大水漫灌，信用债难以像以往一样形成全面的牛市，仍推荐以中高等级优质信用债为主展开配置。

【中信证券明明】通过回顾国内历史周期，发现以“10年国债-PPI”计算的实际利率水平降至0%及以下时，大概率能带动非金融企业中长期贷款开启一轮上行周期，意味着实体企业投融资需求的回暖。当前的实际利率水平，已经降至有利于促进实体企业投融资需求的水平。如果下半年通胀上行压力显现，则实际利率还有进一步下行的空间。因此，虽然近期我国面临一些外需不稳定因素，但国内的改革开放继续深入，投资者的中长期信心将得到稳定，叠加实际利率已经位于较为合适区间，下半年实体投融资需求有望试探回暖。债市策略方面，我们维持10年国债收益率目标区间在3.4%-3.6%的观点不变。

下周关注

重要声明

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