崔永元曝光“阴阳合同”事件后，今年影视行业股市整体不太乐观，华谊兄弟也不例外。华谊兄弟自今年6月份的超8元/股的股价，一路下跌，今日收盘股价为5.67元/股，总市值已跌至158亿元。

8月23日晚，华谊兄弟(SZ300027)发布2018年半年度业绩报告显示：报告期内，华谊兄弟实现营业总收入为21.22亿元，同比增长44.77%；归属于上市公司股东的净利润为2.77亿元，较上年同期下降35.54%；扣除非经常性损益后归属于上市公司股东净利润为2.52亿元，比上年同期增长151.29%。

《芳华》《前任3》大爆，让华谊电影业绩“重整旗鼓”

根据华谊2018年半年度报告显示，2018年上半年，华谊兄弟在影视娱乐板块发挥出了行业优势，收益明显上升；在品牌授权及实景娱乐板块和互联网娱乐板块呈现出稳步发展，华谊兄弟主营业务的业绩较上年同期相比呈现较大幅度增长。

从营业收入构成来看，华谊兄弟的主要业务收入还是在影视娱乐，实现业务收入为19.62亿元，同比增长94.54%，占比高达92%。品牌授权及实景娱乐、互联网娱乐两大板块营业收入相比去年分别下降28.40%、88.12%。

尤其在经历过“去电影化”的创伤后，华谊在电影方面又重整旗鼓，从2017年发行的《摔跤吧！爸爸》到年底的《芳华》、《前任3》，让华谊重振了行业江湖地位。尤其主投电影《芳华》、《前任3》均获得不俗票房成绩。

2018年1月——6月，《芳华》在此期间获得的票房约2.2亿元，《前任3》在报告期内票房约16.4亿元，两部电影累计贡献票房约18.6亿元，华谊从这部分票房内获得的收益也不菲。

另外，华谊兄弟在电视剧上的收入较同期有所上升：出品的《好久不见》已在两家卫视、三大视频网站播出；还参与了包括《七月与安生》《绝密者》等多部电视剧投资。网络大电影、网剧以及《奔跑吧》等综艺方面也有积极参与投资。

在品牌授权及实景娱乐板块，华谊兄弟的营业收入为1.42亿元，较上年同期相比下降28.4%。对此，华谊兄弟表示，数据有大变动原因主要是实景项目在推进进度上存在时间性差异。自2017年正式开始布局该板块至今，华谊兄弟已经完成了江苏镇江、山东潍坊、贵州遵义和山西晋城四个项目的签约，华谊兄弟电影世界（苏州）已于7月23日开业。

此外，华谊兄弟在互联网娱乐板块的营业收入为3247万元，同比下滑88.12%。华谊兄弟对此的解释是：去年同期收入中包含未出售的广州银汉科技有限公司1-6月的收入，而该科技公司于2017年6月被出售。

而从主要全资公司或控股、参股公司获得的净利润来看，华谊兄弟的主要营收来源于华谊兄弟电影有限公司以及英雄互娱科技股份有限公司，这两家公司分别收获了2.19亿元和2.35亿元的净利润。

此外，有两家控股公司不可忽略，分别是东阳浩瀚以及东阳美拉。东阳美拉为导演冯小刚的公司，上半年营业利润为5139万元，不过由于崔永元的“进击”，加上主演范冰冰卷入“阴阳合同“事件，冯小刚《手机2》前途未卜；而由于公司艺人杨颖、郑恺、李晨、陈赫等活跃于综艺与剧集中，东阳浩瀚营业成绩也十分亮眼，其去年全年利润为1.56亿元，今年上半年的净利润便已达到1.15亿元。

影视板块高收益、高风险，需谨慎收益结构比例

虽然在影视娱乐板块收益不菲，不过今年影视行业整体比较低迷，单电影市场有一大批撤档、延档作品，电视剧方面遭遇政策、艺人因素也有不少作品囤积，有的甚至弃台从网，也有不少网剧直接面临下架风险。

与北京文化面临的风险相似的是，华谊兄弟在2018年上半年的营业收入绝大部分占比都押注在影视娱乐收入上，而一旦面临政策、市场大环境影响，其接下来的作品在上映上都面临着诸多不确定性。

比如，华谊兄弟发布的第六季“H计划”发布的20部作品，在下半年开始逐步落地。目前暑期档即将落下帷幕，华谊兄弟押注的影片中还没出现像《芳华》、《前任3》这样的爆款。徐克执导的《狄仁杰之四大天王》累计票房在6.04亿元，按照业内流传的3亿元投资来看，这部电影收益不太乐观。

发行的《小偷家族》口碑不错，票房在国内引进的日本真人电影中算是有了突破，累计已达9453.4万元，算是不错的成绩，华谊从中盈利或许比《狄仁杰之四大天王》都要划算的多。

接下来，华谊主打的电影作品则有贾樟柯的《江湖儿女》、《找到你》、《鬼吹灯之云南古虫》等，不过《江湖儿女》《找到你》文艺属性较强，话题度能否赶超《芳华》创造奇迹，还有待市场观察，而包贝尔执导、文章主演的《胖子行动队》在国庆档碰上劲敌，开心麻花的《李茶的姑妈》、张艺谋的《影》都是备受关注作品。

今年虽没了冯小刚的作品支撑，但有了《老炮儿》的表现，管虎导演的战争巨制《八佰》也相当令人期待。

华谊在剧集、综艺方面也在布局，上半年《机器人争霸第一季》、《王牌对王牌第三季》、《奔跑吧第二季》、《欢乐同学会第一季》等均有参与，此外剧集上也有《嗨！前任》、《快递侠》、《好久不见》三部剧集的回款收入。

在接下来的下半年也将有《约吧大明星第三季》、《荒野求生》、《年味有FUN第三季》三档综艺等待上映，剧集方面也有《超能太监3》等13部作品等待上映。

可以说，在综艺和剧集收入方面，要比投资电影项目稳定的多，风险小收益自然不会如一部爆款电影来的多。

今年，华谊兄弟在资金投入上也加大了比例，据报告数据显示，今年上半年华谊兄弟的预付款项为16.5亿元，同比增长82%。

不过，受整体股市行情影响，华谊也面临了一定的信誉值影响。

今日（8月24日），中金公司下调华谊兄弟评级为中性，认为华谊兄弟投资收益占利润比重依旧较高，此外“阴阳合同”事件带来的行业监管不确定性影响仍在。当前股价已经基本能反映其合理价值，将华谊兄弟评级下调至中级，将目标价下调至5.73元。

通过对半年报分析，不难发现华谊兄弟净利润下降的主要原因是其投资收益的大幅减少。2017年6月，华谊兄弟将自己手中广州银汉科技有限公司25.88%的股权进行出售，借此套现了6.47亿元，也在其2017年的总收入中占据了一部分席位。而今年，源于广州银汉科技有限公司的投资收益仅有577万元，又没有了股份套现的收益，华谊兄弟上半年的净利润自然出现了大幅下滑。

从之前的“去电影化”调整，到今年上半年营业收入主要依赖影视娱乐板块，华谊兄弟的营收结构一直存在着比例失调的风险。比如，前两年过度依赖股权套现实现投资收益，今年又大幅度依赖影视娱乐，而今年正赶上影视整体行情不乐观，华谊兄弟结构板块需要及时调整划分。

华谊的未来：创建“文化+”项目，利用消费进行商业变现

根据半年报，可以看出华谊兄弟在对外投资上进行了一番“下功夫”。1月，华谊兄弟通过股权转让持有北京七印象文化传媒有限公司4.5%的股权。而该公司为管虎导演的公司，通过这次股权投资，华谊兄弟与管虎导演之间加强了捆绑联系，为其之后的内容制作提供了竞争力。

之后，华谊兄弟又通过增资的方式获得腾讯音乐的部分股权，在音乐产业布局上迈出了坚定的一步。而成立的松悦酒店管理公司，则是为了完善华谊兄弟实景项目进行的配套开发，使实景娱乐板块的产业链更加充实。

在互联网娱乐板块，华谊兄弟参与投资的英雄互娱科技在2018年上线了《超杀默示录》《吃豆大作战》等几款新游戏，下半年还将上线《王牌战争：代号英雄》等游戏。除了英雄互娱科技，华谊兄弟还通过增资形式取得了北京龙拳风暴科技和北京蓝鲸时代科技两家公司的股权，进一步在移动电竞游戏领域进行自己的产业链条布局。

除了已正式开业的华谊兄弟电影世界（苏州）之外，华谊兄弟电影小镇（长沙）、华谊兄弟电影小镇（南京）和华谊兄弟电影小镇（郑州）等多个项目也在稳步推进，将陆续开业。试图整合影视、互联网、商业、文化旅游资源，打造出创新性的电影文化旅游业态，并建立完善的运营模式和商业模式，布局全产业链。

华谊兄弟布局全产业链的动作，也为其影视内容提供了更多变现方式，也是其业务转型的大胆尝试。

“现在影视公司跨界联合、寻求转型，都需要‘交学费’，而且不转型会死，转型会死得更快。如今华谊处于一个被迫的境遇，没有其他出路的它需要为跨界联合‘交更多学费’。”知名文化科技投资人曹海涛认为，当下的华谊兄弟急需通过创建“文化+”项目，利用消费来进行商业变现、布局产业链条，但目前消费市场低迷，华谊兄弟要想成功转型，还需要更长的路要走，还要交更多的学费。