韵达股份披露2018年上半年财务报告，公司2018年上半年实现营业收入59.03亿元，同比增长36.95%；归属净利润10.00亿元，同比增长33.78%；对应EPS为0.62元/股。考虑到丰巢科技股权转让事宜，公司预计1-9月份实现归属净利润17.64-20.58亿元，同比增长50.00%-75.00%。

快递持续高增长，快运扩张迅速。快递业务方面，2018年上半年公司快递业务量实现同比增长52.26%至29.95亿票，高于行业增速约25个百分点，快递单票收入由于包裹轻量化、加盟商直跑、行业竞争加剧等因素同比下降12.46%至1.74元/票。快运业务方面，自去年10月起网以来，公司快运业务发展迅速，上半年实现快运业务量44.2万吨，单公斤收入约0.35元。此外，仓储与国际业务亦保持快速增长，其中仓储业务量同比增长200%，进、出口业务分别同比增长111%和68%。整体来看，公司上半年实现营业收入同比增长36.95%至59.03亿元。

快递毛利率稳健，新业务拖累盈利。受益于货物结构优化及精细化管理，2018年上半年公司单票快递成本下降12.74%，略高于单票收入降幅，快递毛利率同比提升0.19个百分点至30.64%，整体维持稳健。受快运等新业务拖累，公司整体毛利率同比下滑1.96个百分点至29.24%。最终，公司归属净利润率同比小幅下滑0.40个百分点，实现归属净利润同比增长33.78%至10.00亿元。

二季度单票收入跌幅环比扩大，盈利能力同比下滑。二季度，公司单票收入下降14.52%，跌幅环比扩大4.41个百分点，或表明行业竞争有所加剧（公司上半年华南地区营收同比下降17.29%）。不过，在业务量高增长（同比增长49.87%）驱动下，二季度公司营收实现同比增长34.23%至32.46亿元，毛利率同比下降1.29个百分点，归属净利润同比增长27.26%至5.97亿元，归属净利润率同比下降1.01个百分点。

投资建议：维持“买入”评级。我们持续看好公司精细化管理带来的成本优势，但考虑到行业竞争加剧，并考虑转增股本、定增摊薄及投资收益，预计公司18-20年摊薄EPS1分别至1.48、1.48和1.80元，对应PE为22、22和18倍，维持“买入”评级。（1. 报告末页估值模型中的EPS采用最新股本计算，且基于股利分配的考虑，对估值模型中2017年ROE追溯调整）

风险提示：1.行业竞争加剧的风险；2.加盟商管理的风险；3.网络零售增速大幅下降的风险；4.承诺业绩无法完成的风险。

行业研究报告：韵达股份：份额持续扩张，快递盈利稳健

对外发布时间：2018年08月29日

研究报告评级：维持“增持”

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