2008年金融危机之后，美联储QE印钞机几乎昼夜不停地运转，制造出大量美元并流向全球。而到2015年底，画风突变，美联储结束QE周期，并开启了加息缩表通道，于是，许多外储薄弱、又过度依赖美元贷款的市场相继进入经济与货币不堪一击的脆弱状态。说到底，美元精心炮制了收割全球财富的进程，也是美国经济将每年近万亿美元赤字和高达21万亿美元债务风险转嫁给多个市场的进程。

亦如我们近期提及的阿根廷、土耳其、巴西、印尼、印度、越南、巴基斯坦这“玻璃7国”正是在美元张驰的大背景下，其经济和货币间接替美国债务赤字背了“锅”。尽管过去一些市场曾有亮眼的指数，但却难敌美元的侵袭手段。这几乎是近半个多世纪以来，美元的一惯性打法。

不过，美元靠吃汇率和利率利差榨取脆弱市场而获得财富的手段并不可持续。因为猛药只能解决一时之痛，往往治标不治本。美国经济债务赤字的内因如果不解决，即便在某个时间段，经济取得了一定增长，但由于这个增长同样是巨额债务赤字堆积的，因此美国经济萧条的隐患则一直存在。一旦某种诱因突然发作，危机或将一发不可收拾，亦如美国上一次金融危机一样。迹象表明，美国经济或即将陷入衰退的指标正在被放大。

纵观美国经济史，从1957年至2008年，一共出现了8次经济衰退。 只有1958年和1969年两次经济衰退前收益率曲线没有出现倒挂，另外6次经济衰退都出现了收益率曲线的倒挂。而目前的利差情况处于2008年经济危机后期以来的低位。在一项对80多名债券分析师的调查显示，债市专家预期美债收益率(殖利率)可能一年后就会出现倒挂。路透社也持有相同的逻辑，债市预示美国经济将陷入衰退的指标接近预警信号 。

旧金山联邦储备银行的研究顾问鲍尔和默滕斯在近期的研究报告也进一步佐证了，美债收益率曲线一直是经济衰退的可靠预测指标，最好的指标是10年期和3月期收益率之间的息差。如下图所示，报告中显示了自2000年以来十年期与三个月期限、十年期与两年期、未来六个季度与三个月期限利差的演变，阴影区域代表经济衰退。

圣路易斯联储主席布拉德（James Bullard）近日在出席Jackson Hole年会时警告称，如果美联储再加息一两次，长短期国债收益率就能真的倒挂。法兴经济学家Omair Sharif表示，至少，美联储内部已经考虑到下一次衰退的可能性了。英国《金融时报》称，美联储在确认“很快下一次加息”的同时，视野明显转向了长期，已在苦恼抗衡下一次衰退的能力。分析师的主流预估认为在2019年末至2020年初美国经济可能出现衰退。

另据《华尔街日报》对经济学家的调查，始于2009年中的美国经济扩张期已成为美国历史上第二长的扩张期，但随着美联储提高利率以给过热的经济降温，这一扩张期很可能会于2020年进入尾声。这些分析表明，美国经济进入萧条期或已迫在眉睫了。

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不过，美联储和美国财长却对这一潜在的危机熟视无睹。以美联储主席鲍威尔为代表的多位官员认为，在2008年金融危机“大放水”之后，美债收益率曲线倒挂不再作为精准揭示美国经济衰退的先行指标。姆努钦周二在CNBC节目中表示，美国财长姆努钦表示，他对美债收益率曲线平坦化“毫不担心”。鉴于联邦正加大国债发行量，平坦的收益率曲线“令我们十分满意”。

尽管美联储和美财长表现出了相对乐观，但通过姆努钦的表述，我们不难发现，美国联邦依然沉醉于大手笔发债，来解决经济问题。但美国联邦可能比较容易忽略的是，随着各种优先举措的推行，美元的信用已岌岌可危，过去全球投资者选择投资美债，正是基于美元信用基础上，而一旦这一信用下降，美债能否持续被全球投资者买单正在成为未知数。至少，在美国财政部最近一次公布的国际资本流动报告（TIC）显示，美国的前三大海外债权人近期或在集中抛售美债。

改变色值的美元 / 图片来源Shutterstock

TIC显示（数据会有二个月的滞后期），6月份，中国（内地）重新开始减持美债仓位，所持美国国债规模环比减少44亿美元，降至1.18万亿美元。尽管中国仍然是美国最大的外国债权人，但持有数量约占美国国债市场的9.2%，几乎是近13年以来相对份额的最低水平。而美国第二大债权人日本持仓规模也是已经刷新2011年10月以来最低水平。日本6月在5月份结束此前连续三个月减持后（共计减持346亿美元）再度开始减持美债，环比减持了184亿美元，降至1.03万亿美元。值得一提的是，连续数月稳居美债第三大持有人位子的爱尔兰也在6月减持了13亿美元，降至3000亿以下，为2996亿美元，跌出第三名的位置。

这说明美债在今年上半年的最后一个月，遭遇了前三大债权人的集中抛售。与此同时，集中抛售美债的还有深受美元各种限制的一些市场，亦如俄罗斯和土耳其，或由于无法忍受美元霸权和美元信用下降趋势，近期更是近乎于清仓式抛售了美债资产。这意味着，美元和美国经济的“底牌”或正在被揭开。

图片来源Checkpoint Asia

不仅如此，美元资产持续数年的价格膨胀或也同步见顶，此时再任性的全球投资者或也不敢轻易冒进，美元资产或正在成为全球投资者眼中的鸡肋。而德国商业银行近期也对美元多头发出警告称，这些多头是在“火山上跳舞”。通常来讲，美国经济十年一个周期。而按亿万富翁投资人吉姆.罗杰斯(Jim Rogers）的观点是，美国面临着比2008年金融海啸还要严重的一场危机，受美国债务及美股高估值的影响，美元资产或将成为彻头彻尾的威胁。（完）

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