沪指和创业板指双双震荡下跌，盘面上，仅旅游酒店、高速公路等少数板块翻红，网络安全、数字中国等概念跌幅居前。对于后市走向，我们来看看2017年的新财富最佳分析师荀玉根是如何研判的。

荀玉根最新发表报告认为：①A股经历五轮牛熊周期，对比前四次，目前A股PE(TTM)14.8倍、PB(LF)1.6倍，已处于底部区域，估值结构分布与2013年上证综指1849点类似。②大类资产对比和情绪指标看，高股息率股较国债、理财已有吸引力，产业资本出现净增持，风险溢价、换手率、个股破净数等均接近前期底部水平。③历史数据显示，目前估值水平下，沪深300未来三年正收益概率89%，七成行业未来三年取得正收益概率超过90%。

1、A股估值已经处于历史底部区域目前全部A股PE14.8倍处于历史底部区域。1990年以来A股经历了五轮牛熊周期，用上证综指刻画，前几次市场底部分别是1996年1月19日512点、2005年6月6日的998点、2008年10月28日的1664点、2013年6月25日的1849点。从PE/PB看，A股目前估值已与前几次市场底部相似。

目前市场估值结构与2013年上证综指1849点类似。市场对估值底的一个疑虑是整体估值虽低，但结构不好。

2、大类资产比较和情绪指标佐证估值底。从大类资产看股市性价比显现，近期产业资本出现净增持。从大类资产配置角度看，股市在底部区域较其他大类资产显现更优的性价比，2005年以来四次底部沪深300成分股股息率最高的15只个股过去12个月股息率均值分别为10.4%、9.5%、8.4%、6.1%，其中三次超信托、银行和国债，仅有一次略低于信托。

情绪指标显示风险溢价、换手率、个股破净数与跌幅接近前期底部水平。我们以1/全部A股PE-10年期国债到期收益率作为股市风险溢价的衡量指标，2005年以来的历史数据显示这一指标存在明显的均值回归特征，A股当前风险溢价为3.11%，远高于2005年以来的均值1.56%，接近2005年以来均值+1倍标准差3.33%。

3、估值底的投资胜率较大。主要市场指数PE估值均处历史低位，上证综指、万得全A、沪深300 15-25%分位，中小创 0-10%分位。

目前估值水平下，沪深300未来三年正收益概率88.7%。价值投资者和趋势投资者有不同的投资体系，趋势投资者要等待下跌趋势扭转，新的上涨力量出现后再进场。市场情绪扭转至少需两大信号之一：一是去杠杆拐点，地方债务问题出台解决方案，二是改革加速，后续跟踪十九届四中全会。将2000年至今主要指数PE(TTM)按自下而上分位等分成十个区间，统计每一估值水平对应随后一年、三年涨跌幅。目前上证指数PE 12.3倍、未来一年正收益概率21.3%(对应PE10.8-13.5倍)、三年94.9%(对应PE10.6-12.4倍，具体分布详见下图)。万得全A目前PE 14.9倍，未来一年正收益概率57.3%、三年77.2%。沪深300目前PE 11.4倍，未来一年正收益概率47.6%、三年88.7%。中小板指PE23.0倍，未来一年正收益概率89.1%、三年100.0%。从三年中期视角看，目前A股主要市场指数均处估值低位，历史统计数据显示包括上证综指、万得全A、沪深300、中小板指未来三年正收益概率均在77%以上。按同样方法统计2005年至今中信一级行业指数目前PE对应未来一年、三年涨跌概率，未来一年正收益概率前五的行业是家电98.2%、医药 96.9%、基础化工 93.4%、房地产92.3%、轻工制造87.5%。未来三年正收益概率100%的有家电、医药、基础化工、房地产、电子、建筑、银行、纺织服装、餐饮旅游、电力设备、商贸零售、食品饮料、传媒。当然值得提示的是这一统计方法仅是对历史数据的回溯统计，历史规律不一定代表未来。

值得注意的是，稍早前荀玉根曾表示，目前A股确实已经历“杀估值”情形，这次出现“杀盈利”的概率不大，本轮盈利周期中A股业绩将更有韧性，这是因为：一是目前经济并未出现过热迹象，通胀压力不大，货币政策不会全面收紧。2008年和2011年盈利之所以高位回落源于当时通胀高企，这表明经济实际增速远超潜在增速，经济增长速度不具有可持续性。2016年以来我国GDP同比增速在6.7-6.9%之间波动，经济增速转换中“L”型的一横正在逐渐形成。

关于退市和低价股，荀玉根曾表示，①对比成熟市场，A股退市制度较宽泛，执行力度较弱，美股退市率约为6.24%，港股约为0.59%，A股约为0.14%，A股退市难源于制度有效性不足和退市去向单一。②退市制度不完善导致A股低成交个股不断涌现， 17年至今低成交个股市场占比从10%上升至22%，随着A股机构投资者增多这一现象或成常态。③借鉴美股，A股退市制度改革需要明确化、简易化，加强市场类指标在退市中的作用，完善多层次资本市场结构，建立“梯级”转板机制。