鹏华丰融

基金经理 刘涛

今年以来净值增长率8.19%，位列同期同类106只产品中第1

成立以来累计净值增长率40.54%，年化收益7.38%

后市观点

今年与2014年有着较多的相似之处：2014年反腐，2018年管好地方政府债务、国企去杠杆、抑制居民杠杆过快上涨，融资增速均出现了明显下降；房地产、基建投资均处于下行周期；2014年4月和6月央行两次定向降准，开始打造利率走廊管理，资金稳定性变好。但是与2014年也有不同：外围货币环境不同，美联储持续加息制约；经济韧性有所不同；银行体系资产扩张难度更大，表外理财还面临收缩；14年融资需求主动收缩，18年目前还是被动收缩。今年可以看做是缩小版的14年，下行幅度不及14年，但下半年仍存在30bp以上的下行空间。今年以来，央行货币政策边际转向，银行超储率提升，银行间资金利率回落且稳定性提升，回购利率互换出现明显下行，信用债券的息差空间凸显。下半年央行货币政策大概率继续结构性放松，银行间资金利率中枢下移和稳定性提升，信用债加杠杆吃息差策略能够得到非常可观的回报。年初以来信用债收益率出现了大幅回落，绝对收益率跟历史水平相比回到了历史中位数附近。高等级信用利差仍保持在低位，相对价值不大，不过绝对票息仍有不错的价值，可精选久期3年左右的中高等级优质信用债品种，维持杠杆操作。

鹏华丰享

基金经理 周恩源

今年以来净值增长率6.58%，位列同期同类311只产品中第4

成立以来累计净值增长率8.51%，年化收益5.69%

后市观点

下半年宏观政策由前期的“紧信用、宽货币”转为“宽信用、宽货币”组合。首先，对冲经济下行压力以及债务平稳接续，货币政策延续宽松态势是必要条件。其次，宽信用政策的落地既需要金融监管政策适当开口，也需要实体层面的项目拉动，真正宽信用效果显现、社融同比增速回升需要一定的时间，从政策转变至产生效果存在时滞。再次，从债券市场定价来看，目前资金面较为宽松，中短端利率明显下行后，中长期利率债和短期利率债的期限利差较宽，同时，在前期市场对中低等级信用债尾部风险极度担忧的情况下，城投债等信用品种的信用利差也明显走高。综上，对于利率债而言，期限利差对中长期品种存在支持，同时，宽信用政策对其的不利影响短期还难以在数据层面体现，而对于城投类信用债，因政策转变后其尾部风险明显下降，部分个券的信用利差处于较有吸引力的水平，因此，整体而言，债市预计下半年仍处于牛市途中，收益率下行存在支撑。

鹏华产业债

基金经理 祝松

今年以来净值增长率6.4%，位列同期同类76只产品中第5

成立以来累计净值增长率42.54%，年化收益6.58%

获评银河证券5年期5星评级

后市观点

宏观经济方面，社融增速下行、中美贸易摩擦等对下半年经济产生负面影响，但在政府稳增长政策支撑下，预计国内经济增长失速的风险不大。货币与金融监管政策方面，上半年决策层相机抉择，货币政策和金融监管政策边际放松，预计下半年政策仍将保持温和放松的态势，“大水漫灌式”强刺激的可能性不大。整体而言，我们认为下半年的经济和政策形势仍然对债市较为有利。

对于权益市场，我们认为在“宽货币、宽信用”政策背景下，下半年股票市场存在反弹机会。对于可转债和可交换债品种，在供给压力下可转债和可交换债整体估值不高，个券弹性较佳，需要更为重视个券的价值挖掘。

基于以上分析，下半年本基金将以中高评级信用债为主，择机进行利率债波段操作，同时适当参与可转债和可交换债的投资和波段操作。本基金将继续坚持稳健投资原则，以获取中长期收益为最主要目标。

鹏华丰康

基金经理 李振宇

今年以来净值增长率5.68%，位列同期同类311只产品中第19

成立以来累计净值增长率7.73%，年化收益5.25%

后市观点

未来，从国内经济来看，由于去杠杆取得阶段性成果，宏观政策可能较18年上半年出现边际放松，但是结构性去杠杆思路将难以彻底逆转。地方隐性债务清理规范措施文件在18年下半年可能出台，未来地方政府举债模式将面临一定的转变，地方政府激励机制也将发生变化，因此，基建增速回到以往高增速难度较大；与此同时，“房住不炒”的地产调控思路预计将延续，以及居民杠杆已经处于相对高位，未来一段时间，地产投资增速难以明显上升。出口方面，基于美国长期国内结构性改善的经济和政治诉求，逆全球化趋势短期难以改变，尽管汇率贬值等方式可以一定程度对冲出口拖累，但是出口拖累将在18年底至19年逐步显现，对于我国出口型经济而言，制造业投资也将面临一定的压力。受制于以上因素，未来通胀将可能持续处于温和状态。更为重要的是，随着贸易保护主义的抬头，以及全球利率的上升，美国经济在持续了长达接近10年的增长之后，全球经济将逐步进入同步下行阶段。进而，美联储进一步加息将面临曲线倒挂的窘境，长期国债收益率上升将遇到较大阻力。

在此背景下，国内货币政策有望维持中性偏宽松局面，甚至有可能出现阶段性彻底转向宽松的可能。因此，未来利率仍然面临较为有利的环境。 因此，组合操作以中性久期为主，以中高等级信用债为主要持仓品种，阶段性参与明确的交易性机会，以获得稳定的回报。

文中观点来源基金半年报，数据来源银河证券，截至20180830

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