作者： 乔永远 郭益忻

权益和债券资产价格波动很大程度上以通胀预期为中枢。通胀预期启动初期，往往意味着企业利润扩张，但同时也意味着利率已经达到或者接近底部水平，缺乏进一步下降的空间。

金融周期下，对通胀预期的关注应该从传统的消费品价格，扩展到工业品和房价共同构成的广义通胀。

广义通胀在2018年8月份达到4.4%的水平，甚至超过了2012-14年期间触发政策收紧时的广义通胀水平3.6%。这个阶段权益和债券资产都只会有结构性行情，很难形成趋势性牛市。

一、通胀预期：资产价格波动的指针

权益和债券资产价格波动很大程度上以通胀预期为中枢。2010年之前，我们可以看到狭义通胀CPI与上证指数、10年期国债收益率呈现出明显的同涨同跌的现象。

机理上来看，通胀预期启动初期，往往意味着企业利润扩张，权益资产价格就有了上行的坚实基础；但同时，这也意味着利率已经达到或者接近底部水平，缺乏进一步下降的空间。

二、广义通胀：对于资产价格更为敏感的指标

在货币扩张的阶段，中央银行政策调控仍然着力于调控通胀。而对于资产价格的波动却并未过多介入。由此，狭义通胀，也就是仅反应消费品价格波动的指标，与金融资产价格波动之间的联系在逐步脱钩。

在金融周期下，我们认为对通胀预期的关注应该从传统的消费品价格，扩展到工业品和房价共同构成的广义通胀。

广义通胀能够更好、更动态地捕捉金融资产在金融周期内的波动。在权益资产上，显示出一定的反向走势，背后折射出地产与股市的轮动；而在利率品方面，其调整则相对滞后。

三、目前水平：惯性向上，没有趋势性行情

回到当下，广义通胀在最新的读数达到4.4%，甚至超过了2012-14年期间触发政策收紧时的广义通胀水平3.6%。惯性角度来看，在没有政策外力的条件下，广义通胀还将进一步上行。相反，如果政策进一步放松，则将进一步助推狭义通胀乃至广义通胀的上行。故而，这个阶段权益和债券资产都只会有结构性行情，很难形成趋势性牛市。