作者: 乔永远 郭益忻
权益和债券资产价格波动很大程度上以通胀预期为中枢。通胀预期启动初期,往往意味着企业利润扩张,但同时也意味着利率已经达到或者接近底部水平,缺乏进一步下降的空间。
金融周期下,对通胀预期的关注应该从传统的消费品价格,扩展到工业品和房价共同构成的广义通胀。
广义通胀在2018年8月份达到4.4%的水平,甚至超过了2012-14年期间触发政策收紧时的广义通胀水平3.6%。这个阶段权益和债券资产都只会有结构性行情,很难形成趋势性牛市。
一、通胀预期:资产价格波动的指针
权益和债券资产价格波动很大程度上以通胀预期为中枢。2010年之前,我们可以看到狭义通胀CPI与上证指数、10年期国债收益率呈现出明显的同涨同跌的现象。
机理上来看,通胀预期启动初期,往往意味着企业利润扩张,权益资产价格就有了上行的坚实基础;但同时,这也意味着利率已经达到或者接近底部水平,缺乏进一步下降的空间。
二、广义通胀:对于资产价格更为敏感的指标
在货币扩张的阶段,中央银行政策调控仍然着力于调控通胀。而对于资产价格的波动却并未过多介入。由此,狭义通胀,也就是仅反应消费品价格波动的指标,与金融资产价格波动之间的联系在逐步脱钩。
在金融周期下,我们认为对通胀预期的关注应该从传统的消费品价格,扩展到工业品和房价共同构成的广义通胀。
广义通胀能够更好、更动态地捕捉金融资产在金融周期内的波动。在权益资产上,显示出一定的反向走势,背后折射出地产与股市的轮动;而在利率品方面,其调整则相对滞后。
三、目前水平:惯性向上,没有趋势性行情
回到当下,广义通胀在最新的读数达到4.4%,甚至超过了2012-14年期间触发政策收紧时的广义通胀水平3.6%。惯性角度来看,在没有政策外力的条件下,广义通胀还将进一步上行。相反,如果政策进一步放松,则将进一步助推狭义通胀乃至广义通胀的上行。故而,这个阶段权益和债券资产都只会有结构性行情,很难形成趋势性牛市。
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