近日，华泰保险发布股权变更公告，称其股东中国国旅贸易有限公司 ( 以下简称 " 国旅贸易 " ) 将其持有的 660 万股股份转让给浙江福士达集团有限公司 ( 以下简称 " 福士达 " ) ，股权转让后，国旅贸易将不再持有华泰保险股权。这是华泰保险年内拟进行的第三笔股权变更。

蓝鲸保险梳理发现，今年以来，已有 9 家险企披露股权变更方案，涉及战略调整、回笼资金等各类原因，在此前提下，业内专家向蓝鲸保险分析称，股东对保险公司盈利预估偏差、强监管下险企营运脚步放缓等因素，均会导致股东出让股权。

回笼资金、股权抵债，今年以来华泰保险股权已拟 3 度转让

近日，华泰保险披露今年以来第三次股权转让公告。股东国旅贸易拟出清其持有的华泰保险 660 万股股份 ( 持股比例 0.164% ) ，股权受让方为福士达。

蓝鲸保险注意到，这笔交易并非正常股权交易，而是国旅贸易将华泰保险的股权用于抵偿债务的股权变更。今年 4 月 24 日，浙江省杭州市中级人民法院发布公告，第一次拍卖华泰保险 660 万股股权，起拍价 3557.4 万，保证金 500 万，但第一次拍卖并未成功 ; 一个月后，杭州中院发起第二次拍卖，起拍价降为 2845.92 万元。

据工商信息显示，华泰保险目前股权结构较为分散，共有 63 家股东。从官网信息来看，持股比例超过 5% 的股东共有 9 家，目前第一大股东为安达天平再保险有限公司，持股 9.78%。

今年以来，华泰保险已拟进行 3 次股权变更。除此次股权变更外，6 月，华泰保险股东武汉当代金融控股集团 ( 以下简称 " 当代金融 " ) 拟将持有的 1.97 亿股股份转让给北京朗净天环境工程咨询有限公司，交易完成后，当代金融的持股比例将由 5.4% 降至 0.49%。

随后，华泰保险另一股东悦达投资 ( 600805.SH ) 发布公告，以公开挂牌的方式转让华泰保险 5000 万股股份，不同于国旅贸易的抵债目的，悦达投资转让股权，是 " 根据整体发展战略安排，有利于提高资产使用效率，回笼资本金 "。两个月后，悦达投资寻到买家，安达百慕大保险公司拟以 4.48 亿元收购悦达投资手中华泰保险股权。

截至目前，银保监会暂未批复华泰保险上述股权变更方案。

华泰保险寿险、财险子公司表现稳定，小比例股权转让难引波动

股权频繁变更下，华泰保险运营情况如何，据其最新披露的半年偿付能力报告显示，今年上半年，华泰保险共计实现 71.74 亿元原保险保费收入，同比增长约 5%; 实现净利润 5.42 亿元，较上年同期增长 39.92%; 资产方面，也有所增加，截止今年 6 月底，华泰保险净资产达到 140.73 亿元 ; 此外，华泰保险目前核心、综合偿付能力充足率实现 361.49%，整体充足。

保险子公司方面，自 2010 年披露年报数据以来，华泰财险即持续盈利，今年上半年，实现 1.55 亿元净利润 ; 同期，华泰财险实现 42.08 亿元原保费，与上年基本持平 ; 截至年中，华泰财险偿付能力整体充足，核心、综合偿付能力充足率均为 322.91%，较上季度下滑 23 个百分点 ; 净现金流方面，今年 1 季度华泰财险净现金流出 4454.58 万元，2 季度，现金流情况扭转，实现 2511.48 万元净现金流入。

华泰人寿上半年共实现 29.66 亿元原保费，同比增加 15.41%，同时实现 1.73 亿元净利润，较 2017 年上半年 489 万元净利润增幅明显 ; 截至 2 季度末，华泰人寿核心、综合偿付能力充足率均为 173.88%，处于行业偏低水平 ; 净现金流方面，华泰人寿保持流入态势，今年 2 季度，净流入 1.57 亿元。

那么华泰保险股权变更是否会对其运营产生影响 ? 不可否认的是，虽然股权变更频繁，但涉及股权比例相对较小，对此，上海财经大学金融学院金融保险所所长粟芳向蓝鲸保险分析称，" 小比例股权交易，对险企而言，相当于资本市场中散户的交易，影响不大。这部分股东，起初或是从分散投资的角度进行小比例持股，试探性的进入保险市场 "。" 但对大股东股权变更而言，则会对险企的战略发展、市场定位产生影响 "，粟芳同时提醒道。

在国务院发展研究中心金融研究所保险研究室副主任朱俊生看来，股东股权交易可能短期内对险企运营有所负面影响，但长期来看，" 影响是中性的 "。

今年 9 企业拟股权变更事由多样，股权转让、定价挂钩企业盈利能力

事实上，不仅华泰保险，据蓝鲸保险粗略统计，今年以来，已有渤海人寿、史带财险、中华联合财险、利安人寿等 9 家险企拟进行股权变更，细分来看，各公司股东出让股权各有原因。

具体来看，企业出于自身战略调整考量是诸多股东选择转让牌照的重要原因之一。如渤海人寿股东中佰龙置业、上海圣展投资开发有限公司，即是 " 基于自身行业发展趋势及企业内部战略调整 "，选择将 2.31% 渤海人寿股权转让给许昌三昌 ; 出清手中永安保险股份的凯撒旅游，也曾向蓝鲸保险介绍其转让股权目的在于想要重新聚焦主业。

对于部分股东为国资的险企而言，国有资产布局调整的背景下，股权转让是资源整合、划分的途径之一。利安人寿股东紫金投资、凤凰出版、苏汇资产即在国有资产的调整要求下，将手中共计 11.6% 股权转让给江苏国际信托。

此外，还有险企股东因债务抵偿需要、回笼资金等资金需求转让手中股权，或因以非自有资金出资，被撤销增资许可，减少持股。

在粟芳看来，企业出让险企股权，整体可从内外两个维度分析原因。" 内部来看，险企作为金融行业的本质与特性吸引了诸多的资金投入，但基于保险公司往往有 4-7 年的亏损期，如果资本没有对亏损期做好准备，当实际情况与预期存在差异，或导致中途现金流不足，资金链断裂，最终选择转让股权。"

" 外部原因，则主要基于监管政策的变化 "，粟芳进一步分析道，"2016 年后，监管趋严，屡次强调保险保障，在此前提下，原本靠着高回报投资型产品获取保费的险企，营收、盈利出现难题，在此背景下，股东或萌生退意 "，粟芳进一步分析称。

与此同时，经济学家宋清辉补充道，此前不乏 " 裸泳者 " 进入保险市场，在目前穿透式监管的环境下，逐渐暴露，基于此，违规股权转让以及资本撤退不可避免。

除保险公司股权交易的缘由外，交易定价同样值得关注。蓝鲸保险注意到，国旅贸易此次转让华泰保险股权的拍卖价格与天源资产评估有限公司对华泰保险每股 7.7 元的评估价存在不小差距，与悦达投资转让华泰保险股权的约 9 元 / 股的价格也大相径庭 ; 此前进行股权变更的华海财险，时隔一月，两家股东分别以 1 元 / 股、1.5 元 / 股的价格将手中股权转让。

保险公司的股权定价由哪些因素决定 ? 多位保险业内专家向蓝鲸保险分析称，险企股权交易定价，主要由供求关系决定。

粟芳向蓝鲸保险解析称，" 险企股权定价较为复杂，一方面，基于保险公司负债运营的特性，不同于生产型公司可由所有者权益进行定价，险企定价通常按照内含价值法，考虑险企当下保费收入情况以及未来的发展趋势 "。

" 另一方面，监管环境不同，险企处境也有所差异，当监管趋严的背景下，险企盈利能力有限，资本进入或会更加谨慎，价格也会相应调整 "，她进一步补充道。宋清辉则总结道，" 险企‘质地’高低是决定股权价格的决定性因素 "。

" 只要股权交易合法有效，没有损害险企资产、其他股东利益，那么股权价格的厘定，由交易双方共同商定，没有问题 "，朱俊生分析称，" 但是需要险企及股东及时进行信息披露，尤其是当同期同一险企出现不同股权交易定价 "。

由此看来，保险牌照批筹缩紧，各家险企纷纷调整业务结构的背景下，险企股权交易未来趋势如何，险企股权价值调整，以及股东股权变化，均值得持续关注。（蓝鲸保险 石雨）