8月31日，穆迪投资者服务公司将茂业国际控股有限公司的公司家族评级的展望从稳定调整为正面。

同时，穆迪维持茂业B3的公司家族评级。

评级理据

穆迪分析师陈正量表示：“展望从稳定调整为正面反映了茂业在改善资本结构和债务到期状况方面取得进展，从而降低了财务风险并使其在B3评级的范围内处于更强的水平。”

“正面展望还反映了我们预计持续的EBITDA增长将带来稳定的运营现金流，再加上资本支出的下降，公司将实现现金盈余，从而在未来12-18个月进一步降低杠杆。” 负责茂业的主分析师陈正量补充道。

在过去18个月，茂业更审慎的财务策略推动杠杆和债务到期状况改善。该公司通过加速剥离非核心资产、优化债务结构以及扩大融资渠道增强了财务实力。

具体而言，该公司的短期借款/长期借款比率从2015年的1.52倍改善至2017年的0.79倍。穆迪预计未来1-2年将持续这一积极势头。茂业在过去3个月已宣布了多项大规模融资计划，包括在境内发行资产支持证券和可交换债券以取代部分短期借款并进一步降低短期借款/长期借款比率。

穆迪预计未来1-2年茂业的EBITDA仍将高于人民币30亿元，与2017年水平相近，支持因素包括：(1) 零售业务企稳；(2) 生活购物中心的租赁收入上升；(3) 大量未确认房地产收入可能在2018年下半年和2019年入账。稳定的租赁收入和房地产开发业务的合约销售额为公司未来1-2年的盈利前景提供了较强的可预见性。

上述评级和正面展望计入了穆迪预计未来两年茂业的运营现金流将保持在人民币20-25亿元以上，其中约15-20亿元来自零售收益和房地产销售净收入。截至2018年6月，该公司的可售房地产库存为人民币71亿元。

此外，随着多数店铺升级项目已经或接近完成，茂业的年度资本支出将降至人民币6-8亿元左右，从而支持公司未来两年的自由现金流为正。

随着茂业使用更多现金盈余来降低杠杆，穆迪预计未来12-18个月该公司的调整后债务/EBITDA将从2017年的7.7倍降至5.5-6.0倍。今年上半年，茂业使用现金盈余削减了人民币8亿元的债务。

茂业的流动性虽然在过去18个月有所改善，但依然疲弱。截至2018年6月底，该公司无抵押现金/短期债务比率处于18%的低位，人民币15.6亿元的未限制用途现金不足以支付人民币86亿元的短期借款。

尽管如此，考虑到茂业与银行的密切关系、充裕的无限制股权融资工具和人民币72亿元的房地产库存有望在必要时提供一定的再融资空间，穆迪认为该公司的债务再融资风险可以得到控制。截至2018年6月31日，茂业的无抵押资产为人民币379亿元，占公司总资产的78%。

茂业B3公司的家族评级仍考虑了下列因素：(1) 公司在当地市场的强大市场地位、自有门店策略及特许经营模式；(2) 对中国不断变化的零售市场所产生的挑战的应对能力。

同时，其评级的制约因素包括：(1) 通过收购实现增长的过往记录；(2) 在去库存完成前的房地产开发风险敞口；(3) 较弱的信用指标。

若公司能进一步改善流动性和债务杠杆率，则其评级可能有上调机会。穆迪考虑可能上调评级的指标包括：(1) 债务/EBITDA比率持续不高于6.0倍；(2) EBITDA/利息比率持续高于2.5倍。

鉴于评级展望为正面，茂业评级下调的可能性不大。

然而，若发生以下情况，茂业的评级可能面临下调压力：(1) 由于市场竞争加剧对其收入和/或盈利能力造成压力，公司未能维持业务状况或者无法降低杠杆；或 (2) 公司流动性恶化，因而无法对短期债务进行再融资，或者大规模举债收购使得短期债务大幅增加。

上述评级所采用的主要评级方法为2018年5月发表的《零售业》 (Retail Industry) 。

茂业国际控股有限公司是中国 (A1/稳定) 领先的百货店运营商之一，总部位于广东省深圳市，在当地市场已建立了强大地位，并且正在其他地区进行战略性扩张。截至2017年底，茂业在中国4个主要地区的19个城市开设了60家百货店。