原标题：十年轮回，A股投资价值在哪里？独立理财师/证券/保险

想写这篇文章主要是因为在8号的时候，不少自媒体在对比A股08年8月8号和2018年8月8号的高低，最终的结论就是十年轮回梦一场，A股真的太垃圾。所以就有不少人来问A股真的值得投资吗，股票市场是不是都是骗人的。这是真的吗？这当然不是真的，十年前的2700点和今天的2700点内涵是不一样。

下图是上证指数从99年开始到现在2018年8月的月k走势以及对应的平均市盈率。

其中红线为上证指数的走势，蓝线则为平均市盈率。

我们可以直观看到，当前上证指数的估值水平已经低于2008年股灾的最低点，而当前指数的点位却是要高于2008年最低点的。具体的数据是：2008年7月，上证指数收2775.72，平均市盈率为20.93倍。而2018年7月，上证指数收2876.4，平均市盈率为14.23倍。所以，虽然上证指数十年轮回回到原点，但是估值水平是切切实实出现下降的。但估值水平下降这和A股具备投资价值有什么关系呢？这个问题并不复杂，我们可以看一下市盈率是如何计算出来的：

市盈率=股价/每股收益

我们把这个公式做一个交换，得出

股价=每股收益*市盈率

在假定每股收益没有变化的情况下，市盈率越高，股价就越高。但假如我们想要获得收益，是把市盈率越推越高吗。2015年牛市的时候，市梦率就已经证明市盈率是无法无限高的。的确个别股票会存在极高市盈率的情况，但这是不具备代表性的。我们可以看会上证综合指数平均市盈率那张图，我们可以发现，估值是存在波动范围的，不会无限高，也不会无限低。所以我们在估值水平较低的情况下买入，是大概率可以享受到估值提升到来的收益。

可有的朋友会认为这样并不能证明A股存在投资价值，因为估值水平变化带来的收益实质是股票投资的后来者替先行者买单，所以股票本质还是一个旁氏骗局。确实，如果单从估值的角度看待股票投资，股票投资是一个旁氏骗局的确不算过分。因为尽管估值张涨跌跌，但股票市场确实是没有产生真正的价值的，资金不过是在众多股票投资参与者的手中流转而已，这和旁氏骗局的情况是一样的。可是问题在于股市无法创造价值并不代表股市没有价值，我们做股票投资也不是只能靠估值提升去赚取收益的。我们要明白一件事，股市无法创造价值，但是上市公司可以，而股票的本质是公司的所有权，估值无法提升，但我们作为公司的股东，公司的经营成果也是可以成为我们的收益的。

我们还是回去看上证综合指数的平均市盈率图，继续比较08年和18年的情况。2008年最低平均市盈率为10月份的14.09倍，上证指数收1728.79。我们可以找一下2018年，上证综合指数平均市盈率为14倍的时候，指数的点位为多少——2018年7月份，14.23倍，上证指数收2876.4.

2876.4/1728.79=1.663

这个涨幅虽然不高，但是也是切切实实的增长吧。可能有人较真说，这几年A股发了不少新股，市场扩容所以才出现这样的涨幅的。我这里就不和较真的诸位去扯指数如何编制的了，我们把上证指数换成成分股永远只有三百支的沪深300指数再算一次。下面是沪深300指数十年的市盈率数据：

这是沪深300指数的月线图：

同样是2008年10月份，沪深300指数市盈率为12.24倍，指数收1663.66。而截止至2018年8月17号，沪深300的市盈率为11.02倍，指数收3276.73。更低的市盈率却有更高的指数点位，十年取得将近一倍的涨幅。

为什么上证指数和沪深300指数在过去十年当中，都可以做到在市盈率不变的情况下，指数出现一定幅度的增长。相信大家心里也很清楚，因为每股收益在增长。

当然也有的朋友会迷惑：“我不管它估值高低，收益是否增长，我只知道从十年前买入上证指数基金，到今天就是没有赚到钱。”是的，我承认我们买入指数型基金如果想要获利就必须得出现指数点位上涨才能实现盈利。可是我想问一下有这些疑问的朋友：“你们十年前买入上证指数基金的时候，是否有考虑过这样的投资机会是否值得？”我相信大多数人都没有考虑过的，或许有的人会有值得买入的想法，但却说不出一个理由，就只是觉得够低了。

我们判断一个投资机会是否值得我们出手，关键点在于对预期收益的判断。我们回看2008年，上证指数2700点的时候，平均市盈率为20倍。从估值的角度来看，估值继续提升的空间有限，所以如果在2008年7月份开始投资上证指数，那么我们未来获得的收益将主要来源于上市公司的经营所得。但是尽管从改革开放开始，我国经济就一直保持快速增长，上市公司每股收益也在不断增长。可是，相对于我们买入股权所付出的成本而言，公司经营所提供的回报算的上丰厚吗？至少在20倍市盈率的情况下，公司经营所提供的回报并不算丰厚，毕竟市盈率的倒数就是我们投资股票所期望的收益率。也就是说在20倍市盈率的情况下买入股票，我们实际对这笔投资的期望收益仅为年平均收益5%。

5%的年平均收益率处于什么样的水平呢，我给大家举个例子做一下比较：十年期国债的票面利率基本在4%左右。国债是什么，是无风险收益的参照，也就是说我们不需要承担什么风险就可以获得4%的年收益了。可是股票投资是高风险投资呀，仅仅比无风险收益高那么的1%，这合理吗？我认为是很不合理的。所以在面临估值上升空间有限，经营回报低下的情况下买入上证指数本身就是一次错误的抉择，是错误就得承认，推脱给市场不过是逃避责任而已。

行文至此，相信大家对A股是否具备投资价值也有了自己的判断。我就不再继续啰嗦下去了，最后送大家几句：

买入赚钱能力爆棚的公司不见得一定是好投资

一家平庸的公司如果有一个好的价格，那也是好投资

一家垃圾公司，价格再如何的便宜，都不值得买入

（原文于8月20号发布于公众号——巴兰（Balaam））