作者： 凭栏欲言

01

香港，汇丰银行宣布，从9.20日起在提高港元、美元、人民币定期存款利率。

港元汇率大幅飙升，一举突破7.80中位线。

9月27日凌晨2点，美联储将公布议息结果，这是香港市场对于美联储加息预期的提前应对。

果然苦口才是良药，加息对香港房地产及股票市场来说相当苦口，却是汇率坚挺的良药。

02

8月31日，阿根廷央行将指标利率（七天期LELIQ）上调1500个基点，至60%。60%的年利率已经创造了新的 “世界纪录”。

为何阿根廷的加息并没有如香港一般导致汇率大涨？

根据阿根廷国家统计局（INDEC）在6.27日下午发布的国际收支报告，今年第一季度阿根廷经常性账户累计亏损达到96.23亿比索。

如果将国家当作一个人来看待，经常账户顺差体现的是一个人挣钱的能力，净外储存量（外储-负债）则是一个人的净存款。

有谁敢将钱借给一个既没有能力赚钱还一身外债的人？

在吸引资本流入或减少资本流出这个范畴上，加息肯定是有利的，对汇率是支撑作用的。

然而利率不是衡量投资收益的唯一指标，风险也是需要考虑的必要因素。

加息也不一定必然支撑汇率，还需要看挣钱能力和存款。

03

9月20日晚间央行发布公告，中国人民银行和香港特别行政区金融管理局签署了《关于使用债务工具中央结算系统发行中国人民银行票据的合作备忘录》，将在香港发行央票。

发行央票是收紧离岸人民币流动性，这是对离岸汇率的支撑。

央行此动作可视为应对美联储加息的提前布局，目的为支撑离岸市场汇率。

那么由离岸在岸汇率互动来看，在岸人民币应会以某种方式予以支撑。

8.10日，笔者在《货币高速增长带来的财富幻觉终将梦醒》一文中预判，9月政策或会即加息又放水。

中国拥有巨量的外储存量，经常账户长期保持顺差，很显然，短期风险并不高，只要加息，缓解汇率贬值压力并不难。

难的是加息压力之下，经济增长、房产泡沫、国企及政府债务问题怎么办！

三者相互关联，环环相扣。

任何一个环节出问题都将导致其他环节跟进。

加息将影响实体和金融两个方面；

实体方面：

提高了企业信贷成本，低回报投资被挤出，降低经济发展速度。

但同时资源错配减少，也提高了发展质量。

金融方面：

增加资金流进，减少资金流出。有利于稳定金融环境。

实体是挣钱的能力，而金融则是借钱的能力。

目前世界范围内金融资本的流动体量已是实体资本的几十倍。

金融资本做的是钱的生意，其体量大，相对实体资本来说，金融资本对货币的含金量更敏感。

短期内，金融资本即可表现出巨大影响，并波及至实体。

一个稳定的金融市场可谓重中之重。

货币的含金量由三部分组成，利率、汇率和汇率预期；

利率：

中美利率已形成倒挂。

汇率:

自2018年3月以来，人民币汇率持续走贬；

汇率预期：

目前，汇率预期是央行主要调控方向，但逆周期因子对汇率预期的调控主要集中在防止形成羊群效应和威慑空头，但并没有彻底改良汇率贬值预期；

由于货币政策与美国背离及贸易战因素，人民币贬值预期还在走强。

汇率预期的提升还可以通过提高实体或金融资产收益率吸引外部资金流入得到支撑；

例如2015年的股市投资和2015年股灾之后新一轮的房市投资，都在相当程度上改善了汇率预期。

然而目前并未有新的投资热点发力，低风险低收益的货币基金规模屡创新高，也侧面说明投资热点并未形成。

三方面因素共振将使得金融资本外流追寻更高收益。

当然，除了提升货币含金量来保持资本流入流出平衡，资本管制也可以通过对流出设置障碍来减少流出。

但管制是双向的，以管制来减少流出也会摧毁资本流入的信心。

且由于中国贸易项已放开，资本可以借道贸易从而实现流出，管制很难起到预期效果。

加息成为几无挑选余地的选项。鉴于国企及地方政府债务仍需呵护，个人倾向于认为央行或不会调整基准利率，而采用市场化方式加息。