海通有色团队：施毅、陈晓航、甘嘉尧

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贵金属：中期有色板块最具潜力的板块性机会

先说黄金，从供给端来说，黄金全球年矿产相对稳定，凸显其资源禀赋。需求端主要体现在金融属性：避险和保值。

典型的避险需求发生在经济动荡期，此时相对于其它商品价格，金价有明显的相对收益；但由于经济下行引发通缩，投资黄金不一定有绝对收益（简单而言，所有产品价格下跌，作为资产价格的等价物——硬通货的价格也会下跌）。

相比于避险需求，保值的需求引发的行情往往更大，而保值需求的发生情景最典型的就是滞胀行情。近20年，2007年次贷危机及1999年亚洲金融危机后引发的滞胀行情最为典型，其相同点在于经济衰退后，政党担忧萧条重演，短期内大规模放水行情引发恶性通胀。这样的行情下，无论是金价或者二级市场的黄金股都有非常猛烈的上涨行情。

至于白银，类似黄金的“小尾巴”，在流动性行情中的价格波动幅度均大于黄金。因此，可以这样理解金银价格关系：两者走势方向大体相同，而幅度白银高于黄金（上涨时候强于黄金，反之亦然）。

中期价格判断：原油价格上行支撑基本金属价格，但是美联储加息进入下半程，货币政策紧缩将逐渐压制基本金属价格上涨空间。因此，可以认为贵金属价格短期由避险需求引发，相对收益明显；中期保值需求会越来越凸显，涨幅空间大

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每周随笔：历史三轮金融危机下黄金行情演绎

上周海内外二级市场普跌：道琼斯指数下跌4.21%、日经225下跌4.58%、上证综指下挫7.60%，其中受外盘影响，11日单日跌幅达5.22%。金融市场动荡格局往往会刺激投资者对贵金属等避险资产的需求。我们通过复盘历史三轮金融危机下黄金行情发现，危机期间金价走势大致可以分为三个阶段：

第一阶段：危机爆发时避险需求激增金价飙升。法币信心开始丧失，为了资产保值，投资者纷纷开始选择硬通货黄金。分别对应三轮危机来看：1982年8月12日墨西哥政府宣布无力偿付到期外债本息，拉美债务危机爆发，金价在不到一个月飙升43.69%；1997年7月2日泰国宣布放弃固定汇率制，实行浮动汇率制，引发一场遍及东南亚的金融风暴，金价随即止跌反弹，涨幅5.30%；2007年7月10日，标普降低次级抵押贷款债券评级，全球金融市场大震荡，金价再次飙升51.21%，直至次年3月方始回落。

第二阶段：危机蔓延逐渐转化为经济危机时流动性需求增加，企业、个体抛售黄金，黄金下跌。当然这一时长随危机应对处理时间而定，如次贷危机金价下跌7个月便企稳反弹，而拉美债务危机由于债务国债务问题始终没有得以有效解决且期间美元依旧强势，黄金开启了两年的漫漫熊途。

第三阶段：危机得以控制，金价企稳；若危机解决同时伴随流动性的扩张甚至滞涨现象，金价大幅上升。1985年由于紧缩性调整未达预期目标，债务国转变策略提出在发展经济的基础上还债，危机得以缓解，金价反弹；2008年11月25日美国启动第一轮QE，金价也于当月止跌并大幅反弹；1999年亚洲金融危机结束但由于各国政府抛售黄金严重黄金仍震荡下行。

此外，我们统计整个危机期间金价涨跌幅发现作为避险资产金价也并不总是上升，拉美债务危机和次贷危机金价分别上涨16.13%和47.03%，而亚洲金融危机期间金价下跌12.95%。究其原因，黄金的避险逻辑核心是对冲以美元为主资产的实际贬值。即只有美国经济危机或者美元信用危机爆发时，黄金才能起到替代美元信用的避险作用。亚洲金融危机的本质还是美元强势下亚洲国家主权货币普遍采用固定汇率制度从而汇率虚高所致。

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【上周（10月8日- 10月12日）价格走势】

上周（10月8日- 10月12日）金价上涨1.25%，银价下跌0.27%，WTI原油价格下跌4.04%，伦铜价格上涨2.46%，美元指数下跌0.42%。

本周（10月15日- 10月19日）众多海内外经济指标将陆续公布。周二公布中国9月CPI年率，前值为2.3%，预测值为2.6%。以及中国9月PPI年率，前值为4.1%，预测值为3.5%。周三公布英国9月CPI年率(%)，前值为2.7，预测值为2.5。以及周五公布中国1-9月规模以上工业增加值年率-YTD(%)，前值为6.5%，预测值为6.4%。

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海通有色2018年10月投资组合：洛阳钼业（25%），紫金矿业（25%），华友钴业（25%），横店东磁（25%）。上周（10月8日- 10月12日）海通有色组合下跌14.41%，申万有色下跌9.87%，沪深300下跌7.80%。

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