前几天，全球最大的资管公司贝莱德又发私募产品了，速度真心快，贝莱德首席股票策略师接受采访时说，现在是开始“抄底”中国科技股的好时机。

而桥水呢，也一直在说自己特别看好中国等等的新兴市场，10月初发布了一份内部报告——《桥水每日观察》，题为“向中国资产的转向正开始”（The Shift to Chinese Assets Is Beginning），一起来看看说了啥吧。

编辑 | 诺亚财富品牌市场中心 缪欣欣

来源 | 桥水研究报告、歌斐资产

核心观点

全球资产在美、欧、日、中四个经济体的配置中，目前中国占不到10%，美国占到超过50%。未来如果中国资产的持有程度完全达到应有的水平，美国将约占40%，中国则约占30%。

桥水最新发布的《每日观察报告》指出，中国资产市场已显示出各种改善迹象。对于全球投资者而言，中国资产提供了独特的分散化收益。

目前，这些分散化效益明显可见。中国在短期和长期债务周期中所处的位置与大多数发达国家存在差异。

相比中国经济规模、地位及其金融资产，大多数全球投资者的中国资产持有量不足。

而就在过去一年，这一格局开始发生了变化，特别是最近外国投资者加快购买中国债券和股票。

10月，桥水发布的最新报告指出，“中国资产市场已显示出各种改善迹象。”

从中国债券来看，最近几个月，决策层采取了一系列重要的市场改革措施（明确外国人的税收待遇、实现批量交易、实施券款对付结算），以准备宣布2019年中国债券纳入彭博巴克莱全球综合债券指数。

从中国股票来看，英国富时指数公司（FTSE）上周宣布，2019年6月将A股分阶段纳入其全球股票指数，标志着另一个里程牌。

近期外资加快流入这两个资产类别，显示出当前的进展，但如果资产配置与中国市场的经济规模相匹配，那么当前外国投资者的中国资产持有量只是应有水平的一小部分。

桥水报告认为，中国具有开放资本市场的明确动力。

如果他们这样做，我们预期，外国投资者的兴趣将会继续加大。中国期望利用外资流入，深化资本市场改革，进一步推动经济发展，逐步放松资本管制，打造双向汇率市场。

下表凸显了在推进中国市场改革开放和提升外资参与度方面，中国采取的主要举措。

虽然这一进程有过间断（特别是2015年股市大跌之后），但基本趋势一直是推进这项重大改革，开放国内资本市场，使其与国际标准接轨。

A股入摩

解决海外投资者的重大关心

改革举措虽小，但代表了在解决外国投资者关注问题上的重大进展。英国富时指数公司宣布，将A股纳入富时罗素新兴市场指数，纳入因子为25%，从现在至2020年3月分阶段进行。

明晟公司（MSCI）建议，明年将中国A股大盘股的纳入因子增至20%，并且扩大符合条件的证券范围，包括中国中盘股和深圳创业板。中国股票正被纳入富时指数公司和明晟公司的所有主要基准指数，下表分别显示中国股票在上述公司新兴市场旗舰指数中的权重的变化。

如果中国资产的持有程度未来完全达到市场权重，下表显示传统全球资产组合在那时的构成。

中国流动性快速增长

中国市场已经成为全球规模最大的市场之一，但考虑到已发行金融资产的规模及其经济影响，中国市场仍有巨大发展空间。

所谓市场规模，是指在不引发市场价格大幅波动的情况下，市场所能承担的交易流量。

桥水在报告中，根据多种不同指标来估算市场规模（例如，已发行的资产数额，典型的日交易量，以及其他市场活力指标）。

通过这一方法评估中国市场后可见，中国股市和债市的绝对规模均很庞大，但中国股市比债市更突出。

根据桥水报告的发布数据，中国股市在全球位居第四。中国股市和债市都有提高流动性的巨大空间，这也会使其实际规模与中国经济地位更加吻合。

为了反映中国债市的绝对市场规模，下图显示交易成本。

中国债券的交易成本低于韩国、印度、巴西和墨西哥的水平，但仍然高于发达国家的水平。

当前形势表明，最近几年，中国在交易活动和市场流动性方面取得显著进展。整体而言，中国政府债券及准政府债券的平均每日交易额为200亿美元。这一指标在过去10年增长了六倍。

相比之下，美国国债的每日交易额接近于2100亿美元，英国国债的每日交易额大约是400亿美元，日本国债的每日交易额约为600亿美元。

中国政府债券和政策性银行债券均具有流动性，但政策性银行债券交易更为活跃，因为它们更多是近期二次发行的债券。

中国利率的金融衍生工具越来越有助于现金市场的流动性，但仍然处于早期发展阶段，将有巨大发展空间。

中国资产提供了独特的分散化收益

对于全球投资者而言，中国资产提供了独特的分散化收益。

中国经济增长主要取决于国内需求，其经济基本面与其他国家的相关性相对较低。

中国人民银行基本上可以根据国内经济需求来制定货币政策。

桥水报告显示，随着外国投资者进入中国市场，中国与全球债券的相关性将会加大。但中国经济规模庞大，侧重于国内市场，因此国内经济是中国资产中长期走势的主要决定因素。

如下图所示，中国经济基本面（如经济增速和通胀率）与其他国家的相关性较低。

目前，这些分散化效益明显可见。

越来越多的外国资金

正在寻求进入国内的渠道

正如诺亚控股（香港）有限公司首席投资官、歌斐资产全委业务合伙人马晖洪先生(William Ma)日前在接受彭博社采访（详见《彭博社报道：诺亚财富将计划募集5亿美元投资于中国本土基金》）时所透露的那样，

“我们发现全球机构投资者都有意投资于中国A股市场，他们看到了很有吸引力的估值，以及非常多的优秀基金管理人。”

随着全球贸易紧张局势的加剧和国内信贷紧缩，上证综指已从1月份的峰值下跌28%，成为彭博跟踪的表现最差的主要股指。全市场目前的市盈率为10倍，低于过去十年12倍的平均估值水平。此次股市下行促使包括Hillhouse资本集团在内的一些公司募集更多资金投向中国股票。

“越来越多的外国资金进入中国这样一个总市值高达5.3万亿美元的股票市场，他们极力寻求与可以信赖的本土资产管理公司合作，以达到优化资产配置的目的。诺亚已经与一些捐赠基金合作，逐渐建立起一种新的类似于私募股权投资的模式，资者的资金锁定期长达五年。”