实在是出人意料！央行暂停逆回购居然长达20天！今天（11月22日）中国央行宣布，今日不开展逆回购。这是自10月26日至今连续20个交易日未展开逆回购操作，也刷新2016年初央行宣布增加公开市场操作频率值每个工作日以来新高。

有投资者会问，啥是逆回购呢？简单点讲，就是央行把钱借给商业银行，而商业银行把债券质押给央行，到期的时候，商业银行还钱，债券回到商业银行的账户上面。逆回购与中期便利（MLF）相比，一个是短期的资金出借，另一个是中期的资金出借，这主要是央行可通过收放流动性来控制中短期的利率水平。

当然，要说央行在近20个工作里一点也没宽松也不是实情，自10月26日以来，央行只是在11月2日等量续作了4035亿元的MLF，未净投放任何资金。对此，很多业内人认为，央行在这么长的时期内不再开展逆回购，说明国内流动性比较充裕，货币政策可能已收紧，年内降准的可能性基本排除。

不过，也有人认为，政策将在稳融资上持续发力，今年末明年初后续定向降准政策大概率落地，同时不排除“降准+降息”的政策组拳出台。现在问题来了，央行这次为啥一反常态，要在连续20个交易日内连续暂停逆周转呢？

第一，在经过了四次定向降准后，目前金融体系内的流动性，已经足够满足当前的需求。现在问题是，如何引导银行资金更好的投向中小微企业等实体经济，避免部分资金流向虚拟经济领域。

第二，逆回购作为短期流动性调节工具，主要是引导短期利率下行，而目前的核心问题是要引导长期融资成本下行，为实体经济提供更多的支撑。更何况，短期利率不能压得过低，要防止金融机构重新加杠杆，再次过度投机。

第三，由于美联储的连续加息和缩表，导致美元指数走高，再加上我国货币政策持续偏向宽松，这给人民币汇率带来了巨大的压力。目前人民币有再次跌破7关口的可能，如果现在再频繁动用逆回购工具，那人民币汇率有可能再次进入贬值趋势中。央行正在等待美联储12月加息步伐的到来。

从目前国内流动性充裕情况，以及即将到来的今年12月份美联储第五次加息。我们认为年内央行降准的概率不会很大，而明年一季度如果流动性再次趋紧或美联储加息，央行很可能会拿出“降准+加息”的组合拳。就是一边继续定向降准，另一边给上调逆回购利率。

倘若央行采用的“降准+降息”政策，那基本上就是“大水漫灌”政策重演。事实上，货币宽松政策未必能救得了实体经济，反而负作用很大，另外，此举将会使人民币贬值形成大趋势。

所以，今年最后一二个月由于国内流动性较常年充裕，再加上美联储加息和缩表，使美元指数回暖，让人民币汇率承压严重。所以，央行降准的概率并不大，最多可通过MLF来调节资金面问题。

而到了2019年一季度货币政策有可能采取“降准+加息”的组合拳。就是给逆回购加息，以防止人民币贬值形成趋势，而另一方面，定向降准以配合，这样可以压低中长期利率，这对于支撑中国实体经济是有巨大的帮助。

现在很多人一看到10月份各项金融数据有下行趋势，就高喊“降准+降息”，也不考虑这二个药方所带来的副作用的威力。现在国内实体经济缺乏流动性支待，主要是资金的传导机制出了问题。所以，如果央行在明年一季度美国降息之时，打出“降准+加息”的组合拳，这样才可能既救得了中国实体经济，又稳得了人民币汇率。