11月22日，业界知名新媒体《资本新观察》对外发布一篇标题为《天元宠物角逐萌宠市场 IPO申报稿问题多》的深度调研文章，引起了中访网和各大财经媒体、社会公众的关注。

据《资本新观察》撰文：据中国商务部新闻发言人高峰于15日的例行发布会上表示，在刚刚过去的双十一狂欢中，当天全国网络销售交易超过3000亿元。其中仅阿里一家电商日销售额就已突破2000亿，除了往年的数码、服装、居家日用、美妆产品依然受热捧外，宠物相关产品也日益现身在更多消费者的购物车中。

而近年来宠物用品市场也越来越受到资本市场关注，主营宠物食品的中宠股份（002891）、佩蒂股份（300673），以及专注宠物医疗的瑞鹏股份（838885）相继上市。2017年，制造宠物用品的天元宠物也走上IPO之路。

近期，中国资本观察记者梳理宠物行业数据时发现，天元宠物存在期间费用高于同行业上市公司、更新申报稿的信息披露仍不完全等问题。对此，记者联系了天元宠物董秘办，董秘办工作人员称公司目前正处于IPO重要阶段，涉及敏感信息不便透露。

更新披露信息仍不明晰

近几年，自微博上兴起的“吸猫”“吸狗”热潮起，各大论坛、短视频平台出现了一波又一波以萌宠为吸睛点的作品。在这股流行的催使下，我国家庭养宠率连年攀升，这也同时带动了宠物产业的兴盛。根据统计局数据显示，2010 -2016年，中国宠物行业年复合增长率为49.1%，位于各行业增长之首。

2017年双十一，宠物用品网站波奇网的销售额突破1亿元，今年双十一达到了1.6亿。而放眼整个宠物行业，2020年预估市场规模将突破2200亿。

（截图源自：中国产业信息网）

宠物产业资深人士曾表示，我国猫狗数量已近2亿只，家庭养宠率达8%，而随着该数量的不断上涨，我国俨然已成为继美国、欧洲后的第三大宠物市场。宠物行业作为新兴市场，其成熟进程中相关企业功不可没。从宠物的吃穿住行，到美容、医疗、教育、保险等，细分程度可堪比人。宠物食品、药品等企业也在近几年迅速扩大规模，争相上市。

2017年，中宠股份、佩蒂股份、瑞鹏股份和悠派科技（833977）4家宠物行业上市企业盈利可观，但A股市场中宠物用品企业还是空白。

2017年6月底，主要生产猫爬架和窝垫、玩具等宠物用品的杭州天元宠物用品股份有限公司（简称“天元宠物”）向证监会递交了招股书。

此次，天元宠物拟以1元/股的面值发行不超过2160万股，资金主要用于子公司杭州鸿旺宠物用品有限公司年产715万套宠物养护用品建设项目及技术研发中心建设项目，投资预算达到3.33亿元。

（截图来源：天元宠物招股书）

冲击A股之前，天元宠物曾于2016年8月挂牌新三板，但在次年5月就匆匆摘牌。在不足一年时间里，天元宠物却因信批违规屡被监管——据媒体报道，2017年3月7日，天元宠物宣布公司及相关责任主体被股转系统采取了自律监管措施，当日公告提及，在其新三板挂牌前夕，曾存在关联方占用资金及关联交易等行为，而新三板挂牌的申请材料中却并未披露。

相似的剧情在IPO进程中再次上演。证监会网站于2018年1月5日公布了对天元宠物第一次申报稿的反馈意见，其中提及：该招股书中对于公司部分股权转让、出借关联方资金等行为部分细节未作披露，要求天元宠物补充披露。

但记者发现，在证监会网站于今年1月30日公布的更新披露的申报稿中，仍有诸多重要细节未予披露。招股书中提及天元宠物在股权变更历史中，股东薛元潮与胡华在股权转让中曾关联过杭州聚能工艺品有限公司，而这家公司并无实际经营，主要资产是土地，作为一家宠物用品制造企业，为何要大量囤地，成立该公司的目的是什么？

海外业务贴牌为主

在浙江，有两大类企业中比较出名，一类是外贸，一类则是电商。来自杭州的天元宠物，其主要经营模式为外贸，而公司前股东胡华也曾为弥补天元宠物在国内业务空白，设立杭州华元宠物用品有限公司。几家大型电商平台上，几乎都有华元宠物的身影。

招股书显示，天元宠物目前的主要客户为海外大型零售商以及宠物用品连锁店和网上销售平台，产品的销售市场也集中在美国、澳大利亚、欧洲等区域。2014-2017年上半年，境外销售收入占比分别为95.76%、99.23%、97.81%、94.32%。对海外市场依赖过大，也可能导致汇率风险成为其盈利的一大影响因素。

2015年及2016年，天元宠物的收入增速分别为6.97%和11.41%，同年人民币兑美元贬值分别为2.13%和6.43%。招股书中虽未披露2017年年报，但2017年人民币兑美元升值5.8%，恐将对营收增幅有所影响。

（截图来源：天元宠物招股书）

海外市场诸如美国、澳大利亚等，家庭养宠率远高于中国，故宠物用品行业已经相对成熟。天元宠物以自主品牌进入上述市场存在一定困难，选择了以OEM/ODM（即贴牌代工）的模式。

招股书显示，在报告期内，天元宠物以ODM/OEM模式的销售收入占比均在85%以上，2014年时高达94.86%，2015年开始该比例有所下降。而近几年占比逐渐增高的自主品牌，天元宠物表示还在推广阶段。

（截图来源：天元宠物招股书）

对于贴牌代工进入国外市场的模式，天元宠物认为该行业上市公司该情况较为普遍。但记者从招股书中发现，自主品牌毛利率虽不及ODM/OEM模式，但近几年自主品牌毛利率却呈增长趋势，而ODM/OEM模式毛利率变动不大。

（截图来源：天元宠物招股书）

期间费用占比较高

从天元宠物近几年的净利润情况来看，2014-2017年上半年净利润分别为3032.66万元、3218.43万元、4497.88万元及2518.23万元，其中，境外市场每年为其贡献了3000万以上利润。

与同行业上市公司相比，2014-2017年上半年主营毛利率平均值分别为19.23%、22.34%、25.29%和26.17%，而天元宠物的毛利率一直高于平均值。

（截图来源：天元宠物招股书）

高毛利率的背后，天元宠物的销售费用率同样不低。报告期间，同行业上市公司销售费用率平均值在6%上下，而天元宠物却高于10%。

（截图来源：天元宠物招股书）

除销售费用率偏高之外，天元宠物的期间费用占营业收入比重也总体呈上升趋势。2014-2017年上半年，该比重分别为15.99%、18.17%、17.06%及18.80%。

招股书中解释称，公司期间费用占比高于平均值，一是因为与对比的上市公司业务存在差异，宠物窝垫、猫爬架等产品体积占比大，会产生更多的运费；同时样品及快递也是销售过程中不可避免的费用。

此外，天元宠物销售人员的薪资在同行业中也比较显眼，占营业收入比重也处于同行业上市公司之首。

（截图来源：天元宠物招股书）

天元宠物解释称，销售人员薪资高于可比公司，是因为公司地处长三角地区，且主要为境外客户，对销售人员水平要求高。但同处于浙江温州，营收规模相当，且海外销售占比也在90%以上的佩蒂股份，其销售费用中职工薪酬占营收比重却不到天元宠物的1/4。（记者|白慕礼）