有朋友问我有效汇率和名义汇率的差别，正好此前做过一篇，送给此前没看过本文的朋友：

人民币与美元挂钩不是一个长期可持续的好政策。这种汇率政策具有诸多弊端，比如，其稳定的只是双边汇率，而人民币随美元对其他货币大幅度震荡，其使人民币对外币的总体比价不稳，这不符合我国贸易和投资活动全球化的要求。而参考一篮子货币进行人民币有效汇率管理，将能够弥补这一缺陷，更好地稳定我国面向全球的经济贸易关系。

有效汇率分为名义有效汇率

（NEER）、实际有效汇率（REER），是一国货币对一组或者说“一篮子”其他货币在同一时期的双边汇率指数的加权平均，综合反映一国货币对多种外币的整体比价、贸易竞争力。

（一）新加坡的汇率制度

自1981 年开始， 新加坡以汇率作为货币政策的操作目标，并采用管理浮动汇率制度。在IMF 关于汇率制度的8 种分类中， 管理浮动具体表现为第5-7种，即爬行钉住、爬行带内浮动和不事先公布干预方式的管理浮动制1。爬行钉住意味着汇率管理设定移动的点目标（汇率轨迹是一条曲线）。爬行带内浮动意味着汇率管理设定移动的区间目标（汇率轨迹落在一条带子内）。而不事先公布干预方式的管理浮动设定的汇率目标不对外公开。

新加坡实行管理浮动汇率制度是一种不事先公开的、爬行的汇率“政策带”。

1、目标汇率：为什么是名义而不是实际有效汇率。 汇率目标应该选择名义有效汇率还是选择实际汇率呢？ 尽管实际有效汇率是影响经济内外平衡的正确的价格指标，并在估计长期均衡汇率时采用实际有效汇率。但是，由于当商品市场价格的粘性，价格数据的获得是间歇的，比如一般最快一个月刷新一次价格数据，而外汇交易是每天进行，汇率管理也因此随时发生，所以，日常只能按照名义有效汇率进行管理，而按实际有效汇率进行管理就不切实际。因此，新加坡金融管理局主要参考新元名义有效汇率进行政策操作。管理局每个季度根据经济基本面，参考实际有效汇率，确定名义有效汇率意义上的中心汇率，并规定一个允许波动的幅度。

2、汇率目标：为什么是区间目标而不是点目标。规定一个允许波动的幅度意味着，新加坡选择的不是一个固定数值的点目标，而是一个区间目标———给新元的名义有效汇率设定一个不公开的波动范围（称为“政策带”）。在出现汇率超出政策带的情况下，新加坡金融管理局MAL 进行反向操作， 以使汇率回归到“政策带”之内。

这种汇率制度的好处有：第一，由于人们难以准确测定均衡汇率的水平， 而区间目标与点目标相比，提供了一定的评估缓冲区，因此，“政策带”更大可能地覆盖了均衡汇率。第二，“政策带”保证了新元汇率在有效汇率意义上的基本稳定。第三，至少在政策带内，保留了汇率弹性，这种汇率灵活性在一定程度上发挥调节外汇供求、应对实际冲击的作用。另外，为防止投机攻击，新加坡金融管理局给新元的有效汇率设定的波动范围是不公开的。

3、为什么是动态目标而不是静止目标。

汇率目标区间的爬行变动或者说适时调整，可以反映经济基本面的长期变化趋势，也可以应对临时性的冲击。因此，新加坡金融管理局对于管理区间一般是每3 个月进行一次评估。评估工作并不完全依靠模型计算，而是更为注重中期目标，通过经济基本面、价

（二）新加坡汇率操作和经济绩效

30 年来，新加坡在以为“BBC”为特征的管理浮动汇率制度架构下，采取“逆经济风向而行”的汇率政策，通过控制有效汇率水平，来避免汇率发生偏离基本面的过度波动，并来服务于物价稳定、经济持续增长的最终目标。具体是，在经济高增长的年份，或者具有通货膨胀倾向的年份，新加坡元就升值；而一旦遇到国际金融危机和经济衰退、通货紧缩等坏的年景，新元都发生了贬值

香港相对于新加坡而言，价格更不稳定的根源在于港币跟随美元的“联系汇率制”。这一固定的汇率安排，使香港失去通过变动汇率来抵御外部冲击的“防火墙”功能。而新加坡的汇率安排，允许汇率的适度弹性，这一弹性使得新加坡能够通过控制新元汇率来应对通货膨胀和通货紧缩，使有效汇率管理成为控制通货膨胀的最有效工具。

（三）新加坡汇率管理模式在中国

我国的货币供给量政策也持续遭受外汇占款的冲击。因此，即使我们不像新加坡那样把汇率作为一项主要的政策工具，但我们至少也应该把汇率政策作为一项辅助政策，来弥补利率政策和货币政策的低效。我国经济增长和物价稳定与人民币有效汇率具有高度的相关性新加坡货币政策框架和汇率管理模式在我国具有一定实用性，即使不是完全照搬，也应该借鉴新加坡的模式和经验， 把人民币有效汇率作为关注目标之一，并实行人民币有效汇率的动态目标区管理。

三、人民币有效汇率管理动态目标区的构建

人民币有效汇率的动态目标区———“政策带”涉及中心汇率、上下浮动区间、操作机制三个方面。

（一）中心汇率的确定

像新加坡那样，我国对人民币汇率的日常管理也应该进行名义有效汇率管理。但在确定作为目标区中心汇率的名义有效汇率时，应该参考实际有效汇率。实现有效汇率管理的一个关键工作是构建有效汇率指数我们必须自己编制即时的人民币有效汇率指数。。具体构成是，美元18.4%、港币12.68%、欧元17.68%、英镑2.22%、澳大利亚元2.11%、加拿大元1.62%、日圆18.93%、韩元8.96%、新台币8.05%、新加坡元2.74%、泰铢1.75%、马来西亚林吉特2.55%、俄罗斯卢布2.3%。利用人民币与篮子货币的汇率，以及有关消费价格数据（CPI 指数），按照几何平均数计算公式， 计算了人民币兑换该货币篮子的名义有效汇率和实际有效汇率， 并将其与BIS 公布的人民币有效汇率对比。

结算还具有如下优点：第一，对有效汇率的计算简单方便。篮子货币币种越少、权重计算方法越简单，计算有效汇率的数据要求越低。我们采用篮子货币的种类远远小于BIS的52 种，而且，相对于BIS“双重加权”的复杂权重系统，我们的权重只是简单的贸易份额。不过，效果几乎一致。第二，BIS 等机构计算和公布人民币有效汇率最快是按月公布， 而我们可以按日甚至随时计算和公布人民币有效汇率数据。这样，能够及时为有关部门、机构和企业等提供经济决策的依据。

（二）汇率目标区“政策带宽”的选择

人民币汇率管理不是选择一个固定数值的点目标，而是选择一个移动的区间目标（称为“政策带”），允许人民币汇率在爬行带内浮动。在出现汇率超出政策带的情况下，管理者反向操作使汇率回归到“政策带”之内。人民银行只需要通过中国外汇交易中心制定人民币兑换美元的中间价，并在必要时填补市场超额需求、或吸纳超额供给，即可把有效汇率引导到目标区间或者说政策带内。这种干预并不一定是规则性的。我们可以借鉴新加坡金融管理局的操作手法。为防止投机攻击，不对外公开管理区间的范围和变化趋势，甚至有时故意将名义有效汇率停留在管理区间之外一定的时间，以加大市场对于汇率波动区间进行投机的难度（金融市场有针对新元管理浮动区间的估计）。

接下来还是老规矩，对本周的交易进行一个复盘总结。

11月19日（周一）操作策略《11月19日黄金原油股票策略，19连胜本周继续攀高》，强调了多头强势，以及趋势。见1217/1218附近做多，行情不会有深跌了。黄金亚盘1223慢跌，欧盘最低来到1217.9，非常完美的底部，金价在凌晨2点余到达1225目标位，教科书般的区间判断，按照策略入场能把利润全部吃完，共计71点。

原油给出的思路上方高点58.2做空，目标57.1。典型的高空思路，但油价跌落的速度还是出乎意料，最低直下55.3，超出预期很多，由于上方入场点位没有到达，油价一泻千里，没有开仓。

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11月20日（周二）的操作策略《叶一良：11.20黄金多单持有中，原油分水岭57.4 》给的思路是美盘稳定在1223附近进场。白天在忙别的事，直到下午才空下来，给出了美盘策略。黄金亚盘黄金1225空单止盈30点后，文中直接说明了，持有1222一线多单中，目标1228肯定能到，最终在美盘开盘后完成止盈，最高点来到1228.9，止盈60点。

原油给出的思路是思路57.8即可空单入场。57.4一线不破继续空，操作区间在57.4-56.5。油价在19:37分再次试探57.4，这是最后一次试探，也是最佳的入场机会，实盘挂单入场。周二油价最低跌至52.7美元，止盈目标早早的到达。共计收获90。

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11月21日（周三）的操作策略《1叶一良：11月21日黄金原油股票策略，附曹仁超先生的交流心得》，交易策略原油开盘看多，目标54.7。黄金在欧盘17：45到达1225.5，并在美盘23：15到达1228。这和叶师一开始的预期一致，2020年美国经济乃至全球经济的问题慢慢会开始浮现，危机也即将到来，至于信号，看新兴市场即可，若是危机开始扩散，新兴市场会是第一个战场。给出策略时的点位是1220附近，入场多单，有80个点的收获。

原油策略中给出的策略也是开盘就做多，目标到54.7。目标在18：10分到达，53.45入场，在54.5已经提醒实盘朋友出场，获利105点。欧盘策略中写的很清楚54.8入场空单，目标53.6，油价在空单入场后不停向下试探，然后反弹，并在21：09分再次到达入场价位54.8，这一次的反弹也代表了多头没有放弃抵抗，最终选择在前面3次的支撑起油价的54.2平仓离场，获利62点。

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11月22日（周四）的操作策略《叶一良：11月22日黄金原油策略，以实际经历证明止损的重要性》，给出的思路是1222.4做多，目标1230，做小区间震荡。金价在亚盘最低只到了1224附近就见底，没有继续到1222.4，只是是根据策略挂单的朋友进场不容易，还是建议朋友们接受实盘策略。最高18：25分到达1229上方，顶部选取的恰到好处，低多思路是对的，注意好入场机会即可。

实盘1225入场，1229离场，1229离场并非偶然，我们把视角放到更高周期上，可以很清楚的看到1230的特别之处，1230几乎可以看作黄金市场的一大门槛，牢牢的封锁多头的进攻，同时我们也要注意，多头蓄积的力量并不会被彻底压服，只会像真空压缩机一样，将力量内敛的更加彻底。叶师很怀疑机构联盟是否有承担这份力量的能力，如果不能有效的打磨，如火山喷发般，会把一切参与者吞没。共计收获40点。

原油给出的策略是依旧是高空，55.1做空，目标53.88。受到感恩节假期的影响，美盘没有开盘，这也导致了市场不敢过于波动，油价推动力过于保守，只到54.9附近见顶，和叶师给出的最佳入场点位55.1有20多点的缺口，油价最低53.52，打到了叶师给出的空单目标53.88一线，可以说底部的预判也是相当的精准。最大收获100点。

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11月23日（周五）的操作策略《11月16日黄金原油14连胜，1027欧派克的梦魇》，给出的思路黄金1225起多，目标1231.8，本日交易风格偏向保守。欧盘碰壁的比预料中的要早，实盘黄金在1225入场，目前套单中。

原油周五策略继续高空，54.2入场空单，目标53.5，给的空间比较保守。油价9：31见顶于54.1附近，和叶师给出的空单入场点位基本一致，早间也说了，本日的操作偏保守，所以给出的53.5止盈目标，收获55点。亚盘53的失守是最大的变数，叶师在早间策略中表明态度是因为不想淌这趟浑水，拿不准欧美交易者的态度，不敢入场。但亚盘破位破的如此坚决是我没想到的，当时心里有几个猜测：

1、某些大油企开始对冲油价，对冲价格在52—54之间；

2、亚洲投行耐不住寂寞，也从多头转向空头；

3、陷阱，欧美盘将有大动作。

大概率就是以上3点，具体是那些原因，周末会做课题进行研究和探讨，有想法的朋友可以留言，没耐心的朋友也可以等待结果的公布。

美盘给出的策略也是空到50平均线，截止到收盘，最低50.1，结果还算不错。详见《叶一良：11.23黄金原油美盘分析，原油继续做高空！》砸盘后的修正分水岭定在了52.3，破位则上移空单进场点位，20:42通知朋友们52.2进场空单，目标直接给到50大关，凌晨2点不打扰朋友们休息，安心过周末，通知朋友们50.5止盈离场，收割170点！砸盘行情小周期分水岭高级运用，收盘最低50.1，底部判断同样精准。

本周总收获：71+90+90+80+62+40+100+55+170=758点

交易策略由阿布达比投资局给出，欢迎朋友们关注收藏转发！

文/叶一良

阿布达比首席策略师、知名宏观经济评论员