2018年11月7日 肯尼斯罗格夫

大多数经济预测表明，中国的经济衰退将会伤害每个人，但与美国的深度衰退相比，中国的痛苦在地区范围内更为有限。不幸的是，这可能是一厢情愿的想法。

坎布里奇-当中国最终出现不可避免的经济增长衰退时-鉴于经济的巨大杠杆作用，这几乎肯定会被金融危机放大 -世界其他国家将如何受到影响？随着美国总统唐纳德·特朗普(DonaldTrump)的贸易战打击，中国的经济增长早已放缓，这不是一个空谈。

典型的估计，例如国际货币基金组织那些对国家风险的代表性评估，表明中国经济放缓将伤害每个人。但是，根据国际货币基金组织的说法，相比美国出现严重经济衰退，（中国经济衰退）产生的急性疼痛将更加区域性地集中和局限性。不幸的是，这可能是一厢情愿的想法。

首先，对国际资本市场的影响可能比中国资本市场关联所被通常认为的要大得多。然而，全球投资者可能会对利润增长的前景感到担忧，对中国经济增长的打击会让事情变得更糟。尽管美国仍然是最终消费品的最大进口国（中国制造业进口的很大一部分是最终出口到美国和欧洲的中间产品），尽管如此，外国公司在中国的销售仍享有巨额利润。

现在的投资者也担心利率上升，这不仅会抑制消费和投资，还会降低公司（特别是科技公司）的市值，这些公司的估值在很大程度上取决于未来的利润增长。中国经济衰退可能再次使局势恶化。

我很欣赏通常的凯恩斯主义者的观点，即如果任何地方的经济放缓，这会降低世界总需求，从而对全球利率施加下行压力。但现代思维更加微妙。过去二十年来，亚洲高储蓄率是美国和欧洲实际（通货膨胀调整后）利率总体水平较低的一个重要因素，这要归功于欠发达的亚洲资本市场根本无法建设性地吸收过剩储蓄。

前美国联邦储备委员会主席伯南克将这一经过充分研究的现象描述为“全球储蓄过剩”的一个关键组成部分。因此，在亚洲蔓延的中国经济放缓不是导致全球实际利率下降，而是可能会导致其他地方的利率上升-特别是如果第二次亚洲金融危机导致央行储备大幅减少。因此，对于全球资本市场而言，中国经济衰退很容易被证明是双重打击。

尽管对中国的出口放缓对许多国家来说是糟糕的，但全球利率的大幅上升将更加糟糕。欧元区领导人，尤其是德国总理安格拉•默克尔（AngelaMerkel），在政治和经济上脆弱的单一货币与巨大的经济和政治突发事件相抗衡时，他们得到的信用比他们应得的要少。在极低的全球利率情况下，政治上无法正常运作的欧元区官员可以避免外围债务减记和重组，但如果利率提高，他们的任务几乎不可能实现。

当发达国家十年前发生金融危机时，由于债务水平低和商品价格强劲，新兴市场相对较快地复苏。然而，今天，债务水平已大幅上升，全球实际利率的急剧上升几乎肯定会使今天的酝酿危机延伸到已经受到打击的少数几个国家（包括阿根廷和土耳其）之外。

美国也不会幸免。目前，美国可以以相对较低的成本为其数万亿美元的赤字提供资金。但是， 如果将财政部和美联储的资产负债表结合起来 ，相对短期的借款期限（4年内）意味着利率的上升很快会导致偿债会挤掉其他领域的所需支出。与此同时，特朗普的贸易战也有破坏美国经济的活力的威胁。它的某种随意性和政治驱动性使得它至少对美国经济增长的伤害与特朗普自豪地消除的规定一样。那些认为特朗普在贸易方面的立场主要是竞选咆哮的人应该担心。

好消息是，贸易谈判在最后一刻之前往往显得难以处理。在特朗普的惩罚性关税于1月1日生效之前，美国和中国可以达成协议。人们希望这样的协议将反映中国对知识产权态度的成熟-类似于19世纪末美国的情况。（在美国的高增长年代，美国企业家往往很少想到窃取英国的专利发明。)

由金融危机引发的中国经济衰退将构成2008年在美国开始的并于2010年迁至欧洲的债务超级周期的第三站。到目前为止，中国当局在推迟不可避免的经济放缓方面做了出色的工作。不幸的是，当经济衰退到来时，世界可能会发现中国的经济比大多数人想象的更重要。