国际油价18日下跌。截至当天收盘，纽约商品交易所2019年1月交货的轻质原油期货价格下跌3.64美元，收于每桶46.24美元，跌幅为7.30%。2019年2月交货的伦敦布伦特原油期货价格下跌3.35美元，收于每桶56.26美元，跌幅为5.62%。

减产协议打折扣

12月7日，石油输出国组织（欧佩克）与非欧佩克产油国达成协议，决定从2019年1月1日起，在今年10月份的产量基础上日均减产原油120万桶，初步设定期限为6个月。

然而，从会议召开前卡塔尔宣布退出欧佩克，到推迟宣布减产决定，再到整体不及预期的减产量，此次“难产”的原油减产协议似乎自诞生之初便成色不足，而新减产协议中的两个细节则让该协议有被进一步打折扣之嫌。

一是此次减产是以10月份产量为基础，而当月主要产油国原油产量均处于历史较高水平。其中，沙特当月原油日均产量为1065桶，创下了彼时的历史记录（11月份该记录被刷新）；俄罗斯原油日产量更是高达1141万桶，创苏联解体后的最高纪录。

二是在此次减产协议中，伊朗、委内瑞拉、利比亚三国被豁免，将不受减产协议约束。这三个国家均是原油日产量过百万桶甚至两百万桶的产油大国，同时被豁免不可避免地将影响减产协议的影响力。

其中，伊朗因美国制裁导致原油出口下降，但美国对8个国家和地区的豁免却令制裁程度远不及预期；而利比亚原油产量近期已经得到了明显恢复，自今年8月份以来其原油日产量已连续数月保持在100万桶以上。

美国能源咨询机构伍德麦肯齐副总裁安-路易斯希特尔（Ann-Louise Hittle， Wood Mackenzie vice-president）预计，2019年全球原油日均需求量预计将增长110万桶，而受美国页岩油产量持续攀升等因素驱动，仅非欧佩克产油国原油日产量预计便将增长240万桶，此次减产量尚不足以平衡国际原油供需。

减产效果遭质疑

美国派拉蒙期权公司总裁雷蒙德卡尔博内（Raymond Carbone， President at Paramount Options）接受记者采访时表示，在美国原油产量持续攀升的背景下，投资者对国际原油供需的整体预期已经发生了逆转，国际原油将供大于求的情绪主导了市场。

美国能源信息局17日发布的报告预计，12月份美国页岩油日均产量将历史上首次突破800万桶，达803.2万桶；2019年1月份，页岩油日均产量将进一步增加13.4万桶，至816.6万桶。

在此背景下，此次减产决定的“难产”过程也令市场对欧佩克及俄罗斯等非欧佩克产油国的协同性以及其在稳定国际油价方面的积极作用产生了怀疑。

美国FTN金融公司首席经济学家克里斯托弗洛认为，如果从过去两年的最终效果来看，欧佩克及俄罗斯等非欧佩克成员国的2016年底达成的减产协议也难言成功：许多国家的原油出口份额流失至美国，而国际油价似乎又重新回到了原点。

在线交易服务商CMB Markets市场分析师大卫麦登（David Madden）说，主要产油国可以谈论协调减产的重要性，但最终左右其决定的通常还是他们各自国家的利益。

更为关键的是，因近期全球一些主要经济体经济增长呈现出放缓迹象，投资者对全球原油需求增长前景担忧情绪升温。

瑞穗（Mizuho）首席石油分析师保罗桑基（Paul Sankey）表示，近期一些主要机构不断降低对明年全球经济增速的预期，一些国家经济衰退的风险正在上升，股市剧烈波动，如果最终这些因素共同作用导致明年全球原油需求出现下滑，那欧佩克的减产将毫无意义。

卡尔博内说，虽然近期金融市场动荡并不是2008年金融危机的重演，但美股剧烈调整引发了市场广泛的避险情绪，加剧了石油资产的抛售。

国际油价明年或低位震荡

分析人士认为，虽然近期国际油价大跌令市场看空情绪弥漫，但金融市场在遭遇重大利好利空时通常都容易因趋势惯性反应过度，投资者不应忽视市场的自我修正能力。

国际能源署上周发布的月度能源报告称，低油价对消费的刺激作用将抵消经济放缓对原油需求的抑制，维持2019年全球原油日均需求量将增长140万桶的预测不变。

低油价也将对国际原油产量产生抑制作用。作为非减产协议国，加拿大主要产油省艾伯塔省12月初已表示，为缓解供过于求的局面，该省将削减原油日产量32.5万桶。

分析人士称，自11下旬以来，美国页岩油产地实际交易价格已低于每桶45美元，美国页岩油投资已出现一定放缓迹象，如果国际油价继续下跌，将对页岩油产量产生更加明显抑制作用。

近期国际油价持续下跌也已经开始让一些逢低买入的投资者入场。美国商品期货交易委员会17日公布的数据显示，上周看多伦敦布伦特原油的头寸在过去11周内首次出现了上涨。

瑞银集团财富管理部的研究显示，之前三次美国经济出现衰退时，大宗商品市场在衰退之前的6个月内的平均收益率较证券市场高15%，而目前美国经济已经进入了经济扩张周期的末期。

美银美林大宗商品和衍生品主管弗朗西斯科布兰奇认为，综合考虑减产协议以及美联储放缓加息节奏或令美元走弱等因素影响，预计2019年纽约轻质原油期货、伦敦布伦特原油期货均价将分别为每桶59美元、每桶70美元。

高盛商品研究主管杰夫柯里（Jeff Currie）认为，2019年伦敦布伦特原油期货均价仍可反弹至每桶70美元左右，但这不会在短期内发生，投资者只要看到国际原油市场基本面出现根本性改变迹象之时，才会大举买入石油资产。

通缩魅影初现

国家统计局数据显示，中国11月CPI同比增速2.2%，低于预期值2.4%，也低于前值2.5%；PPI同比增速2.7%，持平于预期值2.7%，但较前值3.3%继续下行。另外，核心CPI同比增速继续维持1.8%位置。

方正中期期货分析师李彦森表示，从目前的数据来看，国际能源价格持续回落，仍在拖累国内的交运、居住燃料价格的环比继续下降，叠加短期肉价和医药价格回落的影响，12月CPI仍有进一步回落的可能性。

李彦森指出，短期来看，随着外围油价企稳的可能性上升，PPI下行速度或暂时有所放慢。但是，在经济产出端持续承压、内外需求放缓、供给侧改革对价格的支撑减弱等因素的影响下，中长期看PPI增速仍将以逐步走低为主，难以出现明显回升。

中金公司表示，PPI对国际油价的敏感度较高、同步性较好，二者同比相关性达到0.8，国际油价同比变动1%，将引起PPI同比变动约0.1%。通过模型，基于不同的“油价+汇率+黑色价格”组合，分情境预测，发现在中性假设下，明年PPI均值将转负，仅四季度有所回升，从PPI角度看，明年经济存在一定通缩风险。

“原油作为化工产业链的源头产品，对产业链企业影响巨大。”陈栋表示，原料成本端的降低，自然将拉低下游化工产业链中间环节及成品端的售价，对于期货市场上的塑料、PP、PTA、乙二醇、燃料油、沥青等主要品种油制线路的期货品种冲击非常明显，会拉低价格重心。同时煤化工甲醇、PVC等产品的价格受到的波动也会显著增强，受拖累而下跌。

产业链利润再分配

“不过，对于用油企业而言，油价下跌能有效降低企业成本。例如航空运输物流等行业的成本有望降低，化工行业的原料采购和经营成本也会降低，从而增厚上述企业的利润水平。对于上游开采端来讲，油价走低会削弱油企的生产积极性，减少企业利润。整个原油产业链利润存在再分配的动态变化。”陈栋说。

中金公司海外研究团队表示，假设其他变量保持不变，油价的大幅下跌，可能会使得以下几类资产或市场相对受益：一是居民可支配收入和消费板块。油价大跌将减少能源品在居民个人消费支出中的占比，这相当于增加了居民的可支配收入，进而对消费品板块可能也是边际上有利的。

二是中下游企业。考虑到油价与非金融非能源板块企业主营业务成本和毛利率的高度相关性，油价大幅回落将有助于减少中下游企业的主营业务成本进而提升毛利率。

三是石油净进口国。油价的下跌对于石油净进口国而言是积极的，特别是那些主要是因进口原油“贡献”了较多经常账户赤字的新兴市场。油价的下跌也可以为部分新兴市场实施相对更为宽松的货币政策支持国内增长提供有利的通胀环境。

“在OPEC达成减产协议的情况下，原油市场仍存在供应过剩的风险，油价缺乏明显的上行动力。油价的变化对于美国的通胀水平影响更加直接和迅速，油价的弱势或令美联储加息的步伐放缓，加息周期当中的不确定性将会增加。”朱金涛指出。

观点链接

宝城期货：中低油价或成常态

2019年原油价格横向波动的概率较大，整体运行重心较2018年将有所下移，中低油价或成常态。预计美国WTI原油期货价格将在45-65美元/桶区间内运行，BRENT原油期货价格将在50-70美元/桶区间内运行，我国原油期货主力合约价格运行区间或在380-500元/桶。

联讯证券：把握穿越周期品种

油价持续回落，需求疲软，化工行业整体维持中性评级。受供过于求影响，四季度以来全球油价大跌，同时地产、汽车、家电、服装等化工下游需求疲软，维持基础化工行业整体“中性”评级。看好维生素、氟化工、磷化工等受油价扰动较低品种。

海通期货：节奏上预计多有反复

油价区间窄幅波动3周之后，始终无法突破区间上沿阻力，市场对反弹期待被逐步消耗，国际油价尤其是美油最终选择了阻力更小方向，继续尝试下探寻底。WTI油价已经进入之前两年横盘区域，行情节奏上预计多有反复，一边继续增产，一边有减产协议，注意跨区之间油价差异表现机会。