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引言：

2018年11月6日，“炼石有色”正式更名为“炼石航空”，这标志着“炼石航空”整合从上游矿产资源至下游航空制造乃至无人机系统运营全产业链的顺利完成。笔者认为，尽管2018年前三季这家公司亏损高达2.13亿，但投资者不要被它蒙蔽，这种亏损只是暂时现象。随着收购的Gardner业绩好转、单晶涡轮叶片打破国外垄断（进口替代空间巨大）等有利因素的助推，再加上实控人降低质押率迫切（四川发展部分接手），该股的题材着实不少，非常值得留意。

要点：

【利益动机】2018年10月31日，用于收购Gardner 100%股权的1.119亿股新股发行成功（14.26元/股）。四川发展国瑞矿业投资有限公司、四川富润企业重组投资有限责任公司分别认购50%，耗资近16亿的两川企背后均为四川省国资委实际控制，增发后的合计持股为16.66%，持股比例仅次于实控人张政（21.02%）。由于质押率高（98%）的缘故，张政未来存在转让部分股权（四川发展接手）的可能。

【行业背景】航空发动机、燃气轮机的核心和主要难点之一就是高温合金涡轮叶片，对应市场空间分别为军用航空发动机叶片市场1073亿、舰用燃气轮机用叶片市场184亿和民用发电领域燃气轮机用叶片市场309 亿的进口替代空间。涡轮叶片技术壁垒高，"两机"是国家重点支持项目，目前由少数发达国家垄断。

【运作路径】依托于自身独有的铼金属资源（保有储量铼金属176.1吨，约占全球已探明储量的7%），公司积极开拓航空制造相关产业发展，目前的业务已经主要集中于成都航宇、朗星无人机等子公司及参股公司中科航发及收购英国Gardner公司等，并构建了"铼元素→高温合金→单晶叶片→航空零部件→航空发动机→大型无人机整机"完整的产业链，是全球唯一整合从上游矿产资源至下游航空制造乃至无人机系统运营的全产业链公司。

【运作路径】2017年6月12日，公司实施完成了对英国Gardner公司100%股权的收购事项。至此，航空业务已成为公司主要业务，并成功转型为一家航空器件研发、制造公司。Gardner是一家英国私营企业，为欧洲先进的航空天零部件生产及系统集成的大型跨国企业，是空客等企业的一级供应商，产品广泛应用于空客主力机型。2017年7月18日，加德纳航空全球旗舰工厂项目（加德纳航空科技有限公司）在成都市双流区正式开工。项目总投资6亿，建成投产后第一年可实现产值10亿元以上。

其计划是将标的公司在大飞机和军机上的部件和集成技术逐步转移到国内来，服务于"两机专项"。2018年11月，有网友发图显示举行竣工仪式，公司在互动易回应称厂房土木建筑已经完工，后续还将进行设备安装调试等工作。

【运作路径】航空发动机是当今世界上最复杂的、多学科集成的工程机械系统之一，核心部件就是单晶叶片。生产单晶叶片，离不开一种珍贵稀有金属——铼。根据美国地质调查局的报告，全球探明的铼储量仅为2500吨左右。由于铼可以广泛应用于喷气式发动机和火箭发动机，全球约80%的铼用于生产航空发动机，其在军事战略上有重要意义。

铼的价格由世界最大的几家发动机公司——GE、PW和RR与智利最大铼矿产公司Molymet等通过长期协议确定，全球铼的市场90%被美国控制。2010年，公司在其下属的陕西省洛南县黄龙铺钼矿区矿山中勘探到铼，储量达到176.11吨，约占全球储量的7%，仅次于智利、美国、俄罗斯和哈萨克斯坦，同时拥有"从高铼钼精矿中综合回收钼和铼的方法"的专利。

【运作路径】子公司成都航宇设立于2013年，已建成一条年产80吨含铼高温合计生产线和一条年产5.5万片单晶涡轮叶片生产线。2016年4月12日，成都航宇举行了产品发布会，宣告攻克了高温合金真空冶炼和单晶空心叶片的铸造难关。目前国内尚未实现第三代、第四代单晶合金叶片生产、销售，而公司已成功研制两款高温合金母材（不含铼：CAST407；含铼：CAST-SC4）和多款航空及燃气轮机单晶涡轮叶片，性能已达到第四代单晶叶片的水平。公司四代单晶叶片的研制成功，填补了国内空白，有效缩短与国外代差，待未来通过第三方体系认证和客户认证后，有望释放订单量。

【运作路径】2014年10月与中科院工程热物理研究所共同组建中科航发，未来将建成满足新版国军标要求的750kg推力涡扇发动机总装线，到2020年形成年产150台自主知识产权750\1000\1250kg推力涡扇发动机总装能力。新型小发动机填补了市场的空缺，主要用于公务机、无人机等市场。2018年8月，中国科学院工程热物理研究所推出了自主研发的1000千克级发动机，而且目前已经在全力开展150小时的试车工作。相信很快由中科院研发的这款发动机就将迎来自己的首次飞行。

【风险提示】PE较高；汇率风险（Gardner全球业务）；商誉减值风险（Gardner业绩波动）。

声明：

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