一、今年投资成绩

2018年收盘，当年收益率定格在-14.7%。近八年来第一次出现年度亏损。连续七年均保持盈利的纪录正式终结。

其实今年大部分时间里亏损幅度都没有超过10个点，是在年底最后半个月才破的。回顾年初的时候，浮盈还超过10个点呢。

指数上看，沪深300全年-25.3%，上证综指-24.6%，深证成指-34.4%。中小创在这一年里是跌的比较惨的；蓝筹则相对坚挺一点。

再次跑赢大盘，而且赢了10个点，值得欣慰。

顺便说一下，A股今年所有股票涨跌幅的中位数是-34.7%，而去年这个数是-20.7%，前年是-16.6%。如果你随机买沪深两市的股票，这连着三年都挺惨的。

港股方面，恒生指数全年-14.8%，国企指数-14.7%，似乎远好于A股。再考虑到今年港币对人民币大约升值了+5.3%，以人民币计价的话，港股大盘基本下跌一成左右。

那么我今年投资成绩跑赢大盘，是不是有赖于港股呢？并不是。因为我持有的几只港股跌得还蛮惨的，比如复星国际-34.1%，长城汽车H-48.4%。

反而A股重仓的中国平安A-17.7%，兴业银行-8.6%，招商银行A-10.6%，它们才是挽回我今年收益的中流砥柱吧。

年内我不断做一些小幅的调仓换股。比如维他奶国际全年竟仍大涨+47.9%，虽然我半路下车的，但毕竟是涨了不少对吧。还有双汇发展和海康威视等也都是盈利卖掉的。它们对全年整体收益带来了正贡献。

也一直有在做再平衡操作，但这方面实际成效如何较难精准地统计和衡量。

此外，我在上半年有用了券商融资，大概1.1倍的小杠杆；在6月份及时地卸掉了，实在万幸。

二、历年投资成绩

投资是一辈子的长跑，单看个别一两年意义并不大。

我自2007年以来，累计获得+534.5%的收益成绩（年化复利+16.6%），同期沪深300仅+47.5%（年化复利+3.3%），深证成指只有可怜的+8.9%（年化复利+0.7%），而上证指数甚至出现亏损的-6.8%（年化复利-0.6%）。

考虑到2007年初是个比较折中估值的时间点，那么几个大盘指数十二年来这么差的收益，无疑说明了市场的低迷和冰寒，也令我当前持股更加坚定和有底气。

过去的十二年里，我只在2008年、2010年和今年2018年遭遇了账面亏损，出现亏损年份的概率大致为1/4。因为还在追求高收益率，适当忍受高一些的波动率，可能也无可厚非吧。

三、年末持仓组合

听说12月31日港股还有半个交易日，暂且不管它吧，因为A股非交易日，我的港股通也不会更新了。

年末的持仓和四季度的变动如下图——

1、权益类资产占比99.2%，固定收益类资产占比仅0.8%。没错，我基本上已经全仓股票了。

2、A股占70.1%，港股29.1%。逐步将资产的重心又收回到A股，当然这跟AH溢价水平和具体个股估值有关。

3、大金融占比75.2%，其中银行占46.1%，保险占29.0%。我承认我这个组合配置是有偏颇的，但说实话一个平庸的、不集中的组合基本不大会有超额收益。

值得说明的是，年底的资产组合并不代表过去一年的操作，甚至季度间的仓位变动也无法很好展现和还原相关交易。比如前面举的几个例子，都是盈利后已经出清，没有体现在期末的持仓中。

而且我目前再平衡操作还是比较随性的，仓位的比例设置也始终在动态调节，所以难免会持续有一些小幅的进进出出。

我在雪球有A股和港股两个实盘组合，尽可能贴近了实盘。反正现在没供职任何机构，也不吹牛吸粉，所以将自己持仓情况透明公开也没什么大不了的。（但需注意：这两个组合时不时会微调仓位，绝大部分场合并不是真实的交易操作，只是因为雪球组合不够精准，比例跟实盘有所偏离，我在“校准”而已。）

根据组合收益率来看，最近1年（也就是2018年）A股组合收益率大概-9.4%，港股组合大概-24.4%。当然，因为我持有A股和港股的权重本身也是动态调整的，而且变化的比例还不小，所以整体收益率并不能用这两个数据简单计算得出。但总归今年A股做得比港股好这个结论应该是没错的。

四、未来投资展望

（一）整体思路策略

投资系统总是一脉相承，不会轻易有大变化。

首先我会设定大资产类别的配置策略，简单说就是多少仓位买股票，多少仓位投其它；然后再根据一套自己的算法评估个股的投资价值，设定相应的仓位目标。

当市场价格波动，使得大类资产或者个股仓位占比偏离达到一定程度，便通过再平衡操作使其重新回归既定目标。

但我对配置策略及个股的仓位目标均会做动态调整，对个股的评估本身也会持续更新修订；而且调整方向很可能会是逆势的，比如股票越跌，我配置于股票的资产比例会越高。

（二）关于资产配置

投资收益的主要来源其实是资产配置，只有少量来源于择时和选股——甚至这两部分现实中很可能是负贡献的。

每个投资者首先应当权衡的是大资产类别的配置策略。最核心的两类，是股票和固定收益证券。这两类可以用基金分别替代，我的固定收益配置的就是债券基金和分级A类。

鉴于当前A股和港股整体的估值水平严重偏低，考虑到我还有持续的工薪收入，投资仍追求比较高的相对收益，也愿意忍受一定的波动，所以未来一年预期我的股票配置仓位仍会保持在90%以上（除非暴涨）。

对于股票的配置，会秉持“适当分散+相对集中”的原则，持股数量预计在10只左右（适当分散），但前五大重仓加起来权重应不低于60%（相对集中）。

（三）关于择时

择时主要是针对大资产类别而言，因为小资产类别精力基本用在挑选具体品种（如选股）。

我个人完全不信奉短期的择时，但倾向于认为站在长期角度择时还是有意义、能够带来超额收益的。

说得再通俗一点：我看不清未来的短期走势，但对于现阶段处于牛市或熊市还是比较容易判断的——于是我可以在长期的低位多持股，在长期的高位少持股，仅此而已。

2019年有没有可能继续跌？有。但那是相对小概率（你仍应做好这个心理准备）。上涨的概率还是会更大一些。

当前A股和港股都处于长期的估值低位，所以应该多持股。就这么简单。

（四）关于选股

我有一套选股的算法和评估体系，说实话不敢说绝对科学、准确，但自己好用就行。

日常圈定自己能理解的、感兴趣的股票，大概30只吧，列入估值表中。

最初是估算未来三年的EPS，再根据经验和判断拍一个PE目标值，得出目标价，当前“折价”最高的就是最看好的。

大概是今年年中，我给估值表增加了四个参数：行业前景、公司竞争力、确定性、熟悉度。

第一，不同行业未来空间有差异，要稍微区别对待；第二，好公司未来能持续增值，而差的公司即便当前折价但未来可能却贬值；第三，确定性是指公司实现预期业绩的可能性，或者说基本面的稳定性，波动大的要减分；第四，熟悉度这个指标完全量身定制，也就是“能力圈”原则，对于了解越少、认识越浅的公司，对它们的估值要打越大的折扣才妥。

当然以上几个参数在实际运用中还是带着不少主观因素，但给自己一些限制的框框，总好过纯拍脑袋。

你看，既然设置了“熟悉度”这个关于能力圈的指标，我在这里就没必要多费口舌去说明我所看好的股票和原因了——因为它们不代表最好，也不见得适合别人。

我当下这个时间点看好的股票，就是年末持仓的那些股票。基本上仓位越高的，就是越看好的。不解释，不点评。

有件事情还是稍值得一提：我在过去的好几年始终很看好兴业银行，在近几年一度看好长城汽车H股，反思起来，其实这两个判断都是有问题的，说明我对银行的认知还是不专业，对汽车行业的景气周期也缺乏足够理解；但话说回来市场也已经给了充分的反应，在它们的股价上给予体现，所以现在愈发觉得难以割弃，因为这两家公司本质上还是很不错的。

（五）关于再平衡

首先我倾向于根据偏离度做再平衡，而不是定期做。因为前者显得更有逻辑一些。

其次偏离度多少才做再平衡，我也研究了几年，目前的答案是——高兴就好。当然太过频繁肯定是不行的。

相信我的交易频率跟A股诸多散户和机构比都不算高，但未来仍希望能够进一步降低。虽然从结果看这些交易对整体收益率可能还是正贡献的，但毕竟很多意义不明，伴着主观臆测，并且当有朝一日当牛市来临单边拉升时它们很可能会拖累我的整体收益。如何定好这方面的规则和纪律，是我未来需要持续思考和探索的。

最后，因为我的配置目标是动态调整的，所以每当我调整一次配置目标，通常都会顺带做一次再平衡。

（六）关于杠杆

我管理的整体投资组合（不单单自己的钱）已经没上杠杆了。但我个人投入的本金部分，还是有一些杠杆的。

关于杠杆的使用我认为有两个原则：一是安全为上，我们只是放大下收益率（当然正负都放大），千万别冒倾覆本金、无可挽回的风险，比如1.1倍、1.2倍这样，无伤大雅。二是融资成本要尽可能低，这很可能是影响你杠杆效益的最核心因素。

（七）新年寄语

雪球年签活动，我也做了一张——

作为对2019年的新年寄语吧。

1、待公司经营增值，等市场春暖花开。

股票的内涵价值，归根到底还靠背后所代表的上市公司去经营来提升。这种增值的过程好似发酵，是需要通过需要时间去发挥作用的。我们只需静待。

而市场的周期正如那花开花落，每次的牛熊转换，故事有不同，但套路总是一样。寒流既来，且准备好过冬，熬过去，总能等来春天。

2、与其看盘，不如读书。

我之前的习惯是中午时间，工作之余，看看盘，更新下估值，算算仓位占比，手痒就调一调。认真想想，意义真不大。

而过去这几年，可能也有受智能手机信息泛滥成灾的影响，自己书真的是读太少了，一年下来没几本。书籍代表的是系统性的知识，能够让你的思维更新、迭代、升级，而不是陷在固化认知圈子里兜兜转转。当然，就算读几本经典的科幻小说也是挺好的。

3、做时间的朋友。

借助时间，让公司增值，让市场回归。

也要善待时间，用好每一分钟。