回顾这一周黑色市场，贴水修复成为盘面解读的核心逻辑，虽然2018和2019年都走出了同样的强贴水修复逻辑，但是两者背后仍有不同的地方。

2018年春节前贴水修复是靠一季度下游先复工、钢厂后开工产生供给缺口期叠加强劲的需求预期所推动的。当然后来的结局都看到了，这个缺口期没有出现，出现的却是高利润下钢厂产量导致的天量库存增量。

2019年贴水修复背后所展现的逻辑不一样：

一是今年对于2019年开春的需求市场存疑比较大，在市场不明朗的情况下，现货冬储的医院下降，因此转向了盘面买贴水套保，这部分力量在推动基差的快速修复。

二是期现子公司卖远期现货的方式越来越流行，每卖出一吨远期现货合同的同时，必须在盘面买入等量资源的期货，这股力量也在推动盘面贴水修复。

上述一和二现象发生之后会导致什么逻辑推演呢，尝试思考一下：

一是让钢厂无处安放的冬储阶段产量至少可以通过盘面对冲保证边际利润了，那么春节期间市场化因素主导的检修我们就无法看到了，本周的日均铁矿疏港量达到287.78万吨，环比上升8.31万吨就是比较好的佐证，那么第一个基础论调出来了，钢厂春节期间的高产量是相对确定的。

二是盘面买贴水资金的诉求，无非是用盘面资源去代替现货资源进行冬储，利用流转率高以及相对便宜的资源作为替代性冬储资源，但是贴水修复之后这种价值就弱化了。同时需要关注2018年的新模式——期现子公司基差贸易，这种贸易模式会从某种程度上“消耗”贴水：如果没有他们的业务模式，我们应该看到的是一个高利润回归的8%左右贴水幅度（假设），但是由于他们对贴水的作用，现在修复到了4%，这是否属于一种市场外因素对于贴水的超额修复。如果说以前预接出口订单是做空，那么现在期现子公司基差贸易的模式是否可以认为是做多，因为是在额外增加钢材供给。那么第二个基础论调出来了，今年的贴水幅度相较于正常的市场预期是偏低的。

三是如何看待现在的供求关系，2018年的需求高增长是毋庸置疑的，我们先不谈2019年的实际需求如何，是2018年的超预期需求让钢厂高利润维持了超乎预期的时间，同时催生出了超高钢厂产量（铁矿港口库存同比下滑8%以上的数据也印证了这一点）。但是问题来了，如果春节期间钢材需求因为季节性因素消失的时候，那么累库的速率应该会更超预期，有相当大的概率会出现累库速率与2018年初相仿，甚至有过之而无不及。那么第三个基础论调出来了，就是2019年仍会面临一个黑色风险时刻，高库存+低贴水，这个时候期现向下共振的力度也是很大的。

总结上述三个基础论调，从结构对冲角度而言，更倾向于去做空钢厂利润，从升贴水的品种选择上而言，更倾向于将贴水修复基本完毕的热轧作为空头配置，将供给相对稳定仍有一定贴水幅度的铁矿作为多头配置。