投资要点

一级市场

发行规模方面，本期信用债发行总规模1757.10亿元，偿还总规模937.30亿元，净融资额819.80亿元。发行利率方面，从交易商协会的非金融企业债务融资工具估值来看，不同期限不同等级发行利率不同程度下降。发行等级方面，主体评级AAA级占比79.37%，AA+级占比12.39%，AA级占比7.41%。

二级市场

本期信用债合计成交4100.36亿元。银行间市场公用事业、非银金融行业较为热门，交易所是综合、公用事业行业受到较多关注。本周3年期及5年期各等级中票收益率开始回升，其中5年期各等级中票收益率上升幅度较大。期限利差方面，AAA级3年期和5年期中票期限利差继续小幅走阔。信用利差方面，短期信用利差延续上周收窄趋势，不同等级中长期信用利差较上周有升有降。

等级变动

本期主体评级正向级别调整企业共2家，分别属于综合和房地产行业，均为地方国有企业。本期主体评级负向级别调整企业共1家，属于采掘行业，为地方国有企业。

事件概览

本期负面事件有，中国城市建设控股集团有限公司兑付风险警示，庞大汽贸集团股份有限公司兑付风险警示，山东金茂纺织化工集团有限公司未按时兑付本息，北京金泰集团有限公司担保人评级调低，北京金泰房地产开发有限责任公司担保人评级调低，天安财产保险股份有限公司推迟评级。

风险提示

关注信用风险事件对整体利差的影响。

一、一级市场

1.1、发行数量

发行规模方面，本期信用债（含企业债、公司债、中票短融、PPN）发行总规模1757.10亿元，偿还总规模937.30亿元，净融资额819.80亿元。

发行类型方面，本期信用债发行中短融占比51.87%，企业债占比1.62%，公司债（含私募）占比5.38%，中票占比35.39%，PPN占比5.74%。

发行行业方面，本期信用债发行行业主要包括采掘、综合、公用事业、交通运输、建筑装饰、钢铁、非银金融，发行金额占比分别为20.96%、20.21%、13.88%、9.98%、7.32%、6.46%、5.01%。

1.2、发行利率

发行利率方面，从交易商协会的非金融企业债务融资工具估值来看，不同期限不同等级发行利率不同程度下降。

1.3、发行等级

按发行额来看，主体评级AAA级发行额954.50亿元，占比79.37%，AA+级149.00亿元，占比12.39%，AA级89.10亿元，占比7.41%。

二、二级市场

2.1、交易概况

本期信用债合计成交4100.36亿元。分类别看，中票、短融、PPN分别成交1699.15亿元、1625.03亿元、276.46亿元，企业债和公司债分别成交335.42亿元和164.30亿元。

上周银行间成交最活跃的个券是18电网CP002、19津城建CP003、19浙能源SCP002、19国药控股SCP001、19中石油MTN001、18中电信SCP015、16国新控股MTN001、19中电投SCP006、18汇金CP007、18苏交通SCP026，银行间市场公用事业、非银金融行业较为热门。上交所最活跃的个券前五位则是：16国美01、16海正债、18电投10、16华电01、18电投08，深交所则是16临投01、15徐新债、16航基02、16临开债、18阳煤02，交易所是综合、公用事业行业受到较多关注。

2.2、收益走势

本周3年期及5年期各等级中票收益率开始回升，其中5年期各等级中票收益率上升幅度较大。3年期AAA、AA+、AA中票收益率分别上升3.55BP、3.55BP、1.55BP至3.49%、3.71%和4.07%；5年期AAA、AA+、AA中票收益率分别上升5.58BP、7.58BP、7.58BP至3.86%、4.14%、4.84%。

2.3、期限利差

采用AAA级各期限中短期票据的差异作为利差标的。2019年2月22日，3年期与1年期、5年期与1年期利差分别为42.51BP、78.64BP，相比于上周分别上升4.15BP、6.18BP。AAA级3年期和5年期中票期限利差继续小幅走阔。

2.4、信用利差

采用各期限各等级中债中短期票据收益率与对应期限的中债国开债到期收益率之间的差异作为信用利差标的。2019年2月22日，AAA级1年期、3年期、5年期信用利差分别为51.22BP、48.64BP、51.47BP，分别变动-3.38BP、0.64BP、-0.15BP；AA+级1年期、3年期、5年期信用利差分别为72.22BP、69.64 BP、79.47BP，分别变动-7.38BP、0.64BP、1.85BP；AA级1年期、3年期、5年期信用利差分别为89.22BP、105.64BP、149.47BP，分别变动-10.38BP、-1.36BP、1.85BP。短期信用利差延续上周收窄趋势，不同等级中长期信用利差较上周有升有降。

三、等级变动

3.1、正向变动

本期主体评级正向级别调整企业共2家，分别属于综合和房地产行业，均为地方国有企业。

3.2、负向变动

本期主体评级负向级别调整企业共1家，属于采掘行业，为地方国有企业。

四、事件概览

本期负面事件有，中国城市建设控股集团有限公司兑付风险警示，庞大汽贸集团股份有限公司兑付风险警示，山东金茂纺织化工集团有限公司未按时兑付本息，北京金泰集团有限公司担保人评级调低，北京金泰房地产开发有限责任公司担保人评级调低，天安财产保险股份有限公司推迟评级。

五、风险提示

关注信用风险事件对整体利差的影响。