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提及医药新股就不得不提及A股医药之王恒瑞医药（600276-CN），回想去年年末、今年年初在恒瑞医药龙头涨势如虹的掩护下，华森制药（002907-CN）、普利制药（300630-CN）、盘龙药业（002864-CN）、九典制药（300705-CN）分分在短短1个月内走出3-4倍的涨幅，那么药品毛利率与之相仿的昂立康（002940-CN）能否复制这样的行情？

答案是否定的。从主观层面观察恒瑞医药，其所处的阶段是不同的：在走完左边两处红色方框区域的主升浪后，其股价自2282.62高点（后复权）已经进入一轮调整周期，而右侧红色方框区域的反弹亦已经接近技术反弹预期的极限2020点。

从客观层面观察昂立康，在恒瑞医药这轮反弹的区间中，昂立康并没有表现出如曾经华森制药、盘龙药业、九典制药非常高效的主升走势。

据此可以认为，尽管产品毛利率相符，归属母公司净利润相当但是由于环境已经发生变化，那么昂立康就不具备复制短期暴涨走势的可能，所以财华社只能从昂立康业务发展层面来分析其未来的股价空间。

主打产品没有竞争优势，行业增量空间有限

昂立康的主营业务是抗高血压药剂、抗生素类原料药及药剂，其中抗高血压的核心产品是苯磺酸左旋氨氯地平片、硝苯地平缓释片，前者是自主研发后者是药厂合作研发，所以整体业务的毛利率与销售规模都是苯磺酸左旋氨氯地平片为主导。

以苯磺酸左旋氨氯地平片为例，其2014-2016年市场份额占有率分别为15.21%、16%、17.17%，均保持市场占有第3名的水平：

从2014-2016年市场份额变化上仅有昂立康与华北制药（600812-CN）出现了净增长，但仍然与头部企业施慧达、石药集团（01093-HK）有较大的差距。

抗生素类药剂业务由于生产的头孢克洛缓释片、头孢克肟胶囊、注射用哌拉西林钠他唑巴坦钠并非独自研发，并且抗生素类原料药市场亦是充分竞争的市场。这导致在与抗感染类药物行业公司的竞争中昂立康处于劣势的竞争位置：

从核心产品（头孢拉定、苯磺酸左旋氨氯地平片）的同行竞争观察，昂立康并没有竞争优势，那么只能从市场增量上寻找公司成长的空间。

由于抗生素类原料药与药剂毛利率低下，对昂立康业绩的影响随着苯磺酸左旋氨氯地平片市场份额的增长而趋弱，则主要以抗高血压药剂即苯磺酸左旋氨氯地平片的市场增速为主要考虑对象：

而抗高血压化学药物包含6种类型，分别是：利尿降压药、血管紧张素转化酶抑制剂（ACEI）、a-受体阻滞剂、β受体阻滞剂、钙拮抗剂（CCB）、血管紧张素Ⅱ受体拮抗剂（ARB），其中钙拮抗剂（CCB）品类在2014-2016年分别占据我国抗高血压化学药物市场32.67%、31.14%、30.38%的份额，苯磺酸左旋氨氯地平就是一种钙离子拮抗剂（CCB）类的降压药。

2009-2016年我国抗高血压药物市场规模增速表明，其市场增速自2012年后就进入了下降通道，并且有不断走低的趋势，这也解释了为什么苯磺酸左旋氨氯地平片市场龙头企业施慧达与石药集团在2014-2016年的市场份额是不断走低的。

此外从昂立康的五大销售客户的总销量变化情况观察，也显示了抗高血压药物市场进入增长瓶颈：

估值预期太高，时间来凑

从昂立康近期公布的2018年预估业绩中，其归属母公司净利润增速从2016年的28.13%一路下滑到了2018年的6.93%，以2019年3月1日的市值测算，其对应估值PE为34.72倍，按照医药行业的业绩估值匹配情况，无法展示稳增长的昂立康其34.72倍PE无疑是高估的。

一方面作为医药板块业务增速低下意味着估值涨不上去，另一方面市场供求又提供了保底的市场预期，这就是像对于常常只能考70分的同学大家却因为某些原因认为他能够考80，那么就只有通过时间的等待来期望昂立康的业绩增长能够配的上这样的估值（预期）了。

作者：周治玮

编辑：彭尚京