直播主题: 疫苗板块投资价值解析

直播嘉宾：梁杏 国泰量化投资部总监

直播时间：7月21日10：00

大家好，疫苗ETF(159643)于7月25日至29日发行。所以今天我们想跟大家具体介绍一下疫苗这个品种以及疫苗市场的情况，包括它目前到底发展到了一个什么阶段。

今天主要跟大家介绍一下疫苗ETF标的指数，以及疫苗这个细分行业的市场情况。

1、国证疫苗与生物科技指数介绍

疫苗ETF跟踪的是国证疫苗与生物科技指数(980015.CNI)，这个指数也是非常有特点。

从前十大重仓股来看，有恒瑞医药、药明康德、迈瑞医疗、长春高新、智飞生物、沃森生物、泰格医药、复星医药、凯莱英、康龙化成。里面有疫苗也有生物科技的股票，总共是50只股票合在一起。

可能有人觉得前十大里面只看到两个疫苗股。这个是这样的情况，整个医药股总共是有300多只，其中疫苗股相对来说是数量比较少的。如果纯粹做疫苗指数的话，股票数量是不够的，所以就做了一个疫苗与生物科技指数。我们相信未来随着上市的疫苗公司越来越多，疫苗的业务发展越来越好，指数中疫苗的成分占比也会有效提升。

我们看一下指数行业的分布以及过去的收益情况。从行业细分来看，CRO也就是医疗的研发外包占比23%，化学制剂占比18%，疫苗占比14%，体外诊断占比11%，还有其他的一些东西。

图：疫苗生科指数行业分布

数据来源：wind，截至2022年7月15日，指数行业分布可能变化波动，仅供参考。

可能有人要问，为什么疫苗与生物科技指数里面会有化学药，因为现在的很多生物科技公司的业务是复合的，既有生物医药又有化学药。因为指数在编制的时候会取你的主营业务比如说占比30%-40%，但是指数分类是从万得上面拉的，可以用万得或者中信、申万一级二级三级行业分类来做参考，他会看你大部分的营业收入来自哪里。比如你超过50%是化学药贡献的，就会被划为化学药。是这样的原因。

疫苗占比14%的原因前面也简单解释过，确实现在疫苗股相对少一些，它的市值和占比也相对少一点，但是随着未来疫苗企业的不断上市和业务的丰富，它的市值和占比也会越来越大。

我们看一下医药行业各子行业的收益情况，我们会发现疫苗的收益也是非常好的，医疗研发外包(CRO)的收益遥遥领先，但是除了CRO之外，疫苗过去5年的收益率也是领先于医疗设备、医疗耗材等等其他细分行业的。

图：医药行业三级细分行业过去五年收益率

数据来源：wind，数据区间 2017年7月16日截至2022年7月15日。我国股市运作时间较短，指数过往表现不代表未来。

我们再来看看过去五年疫苗生科指数与医药生物(申万)指数的表现差异，国证疫苗与生物科技指数的基日为2002-12-31，截至2022年7月15日，指数基日以来累计涨幅超11倍。近五年年化收益超12%，远远超过医药生物(申万)指数和沪深300指数。

2、疫苗行业投资价值分析

接下来我们就看看疫苗与生物科技这个行业的投资价值。

1)疫苗的分类和技术路线

先给大家讲讲疫苗的基本概念。简单地说，就是由病原微生物(如细菌、立克次氏体、病毒等)及其代谢产物，经过人工减毒、灭活或利用基因工程等方法制成的可为特定传染病提供主动获得性免疫的生物制剂。

所以大家会看到，一般在创新药或者生物医药指数里面它都会有疫苗的企业，因为它本身就是属于生物制剂中的一种。大家应该也知道，疫苗一般会分为一类苗和二类苗。一类苗是国家替你出钱的疫苗，比如我们从小到大有很多疫苗要打，其中有一些是国家规定必须接种的，这种就是属于国家出钱的一类苗。还有一些不在国家规定范围和路线内，可以自己花钱去打的就是二类苗。二类苗的消费属性比较强，有点儿像消费品。所以对二类苗的考查会去看渗透率也就是市场占有率。简单说就是打过这个疫苗的人占所有可以打这个疫苗的人群的比例。

疫苗的技术路线可以分成好几种。比较早的、技术比较成熟的就是灭活疫苗。除此之外还有一个类型叫减毒疫苗，区别是什么呢?

灭活疫苗是把这个病毒培育出来以后，把他杀死，然后经过处理打到你的身体里去。这样的话你的身体免疫系统就记住了这个病毒它长什么样，以后它就可以照着这个样子去防守再来清洗这个病毒。灭活的好处主要就是它把这个病毒的致病性去掉了，但是留下了它的免疫特征。

减毒疫苗，顾名思义，就是把病毒的毒性弄得很弱，那怎么样弄得很弱呢?其实就是要通过一代一代的培育，把病毒的毒性弄得比较弱了以后再打到身体里。它跟灭活稍微有点不太一样，但是主要都是通过小剂量的毒性来使得你的免疫系统可以被激活，可以识别它，然后就可以抵抗以后入侵的病毒。应该来说，减毒活疫苗是最早的疫苗类型，比如代表疫苗就是天花疫苗，它是1798年就有了，非常早。

除了这两种疫苗之外，还有什么呢?还有重组蛋白疫苗。重组蛋白疫苗它其实算是基因工程。基因工程里面还有什么呢?还有病毒样颗粒疫苗，现在的4价HPV疫苗用的比较多的就是这个技术。重组蛋白疫苗和病毒样颗粒疫苗都是属于基因工程的这种重组苗。这是另外一种技术的路线。

还有一种是核酸疫苗。像腺病毒载体疫苗，就是属于病毒载体疫苗，包括像之前的埃博拉疫苗，它也是属于病毒载体疫苗。还有一种就是肺炎里面也经常会出现的，这个疫苗叫mRNA疫苗。这些都是属于核酸疫苗。核酸疫苗也有很突出的优势，比如像mRNA疫苗通过这种基因的修检调整可以实现快速的复制，只是在你的细胞核外围进行工作，也不会改变你的一些遗传信息，还是有一定的安全性的，表达免疫的信息应该也是比较高的。就是说病毒变异的话它通过调整可以迅速应对这个变异。

其实2020年生物医药行情的启动，就跟某家香港上市公司的腺病毒载体疫苗临床消息推进的比较快有关系。

图：不同技术平台疫苗分类

资料来源：维基百科、Frost&Sullivan，中检院，西南证券

2)国内及海外疫苗市场增长情况

我们再来看一下整个疫苗在全球市场以及国内市场的一个增长情况。

根据海外机构沙利文的数据，全球疫苗市场规模由2016年的275亿美元增加至2020年的365亿美元，占全球医药市场总额的2.8%，年复合增长率为7.3%。在WHO等国际机构的努力推动，在这样的过程中，预计全球疫苗市场到2025年的年复合增速可以达到17.3%。2025年以后到2031年，这段时间预测的疫苗市场增速大概是9.1%。

资料来源：沙利文，申万宏源研究

这个明显已经超过了全世界范围的增速，为什么会有这么大的增速呢?主要还是疫苗普及率的增加，我们可以看到很多数据证明，除了疫苗普及认知以外，也跟很多新疫苗品种的推出有关。这个我们后面会展开给大家介绍。那看完海外全世界的数据，我们再看一下国内的数据。也是沙利文做的一个预测，如果不算一类苗，二类苗从2016年到2020年的增速非常高，是33.09%。那二类苗从2020年到2025年的预测增速是多少呢?是22.88%。然后2025年到2031年预测的二类苗增速是10.87%。

资料来源：沙利文，申万宏源研究

国内的这个增速一方面还是非常高速，另外一方面它是远远超出整个世界的一个平均水平的。这个预测它肯定不是瞎拍脑袋，是根据人口基数的变化、收入水平变化、疫苗接种意识提升等等方面去综合考量的。

3)疫苗的需求情况

整体来看疫苗增长的水平还是非常高的。总结一下疫苗的高速增长，还是从需求来看，需求方面还是很广阔的。

举一个例子，可能会有人说这个例子是不是有点过时，但是我觉得这个例子好在什么地方，就是你可以看到从大家认知到要打这个疫苗到最后实际上接种的数量，它确实上升的非常快。这个就是HPV疫苗。以前国内是没有办法直接打的，要到香港去才能打上。当时在香港不止是两价，已经有四价HPV疫苗可以打了。好像是2014-2015年香港那边默沙东的4价HPV疫苗就已经上市了。然后到了2018-2019年，香港那边就可以打9价了。当时国内2价甚至都还没有上市。国内大约也是2021年开始两价HPV可以去打。包括4价和9价现在在国内也是非常小的范围可以打得到。现在两价相对容易打到一些，后续国家可能也会针对两价有一些采购计划。也不能算一类苗吧，就是会进入到国家的采购计划里面去，那它会有一个降价同时放量的情况。在这几年之间，我们会看到就比如说像2017年，有代理的也有自己研发的疫苗，2017年国内某家疫苗企业代理的HPV疫苗可能一年只有几十万支的批签发量。到了2020年总的批签发量就接近1000万支。所以这几年的放量是非常迅速的。

这个例子可以说明我们国家的疫苗市场确实存在消费升级以及进口替代的巨大空间，需求端这两条逻辑都是非常坚挺的。

包括有很多人说HPV疫苗现在渗透率已经很高了，后面的增长前景没有那么高了。确实也对，但是也不对。首先HPV疫苗你打了两价后面还是可以再打4价、9价，甚至现在海外有厂商在研究11价还是13价，它还是可以成为一个新的增长点。另外一个方面的话呢，疫苗接种意识的普及到扩散还是非常快的。

包括现在可能还有一个潜在的情况是带状疱疹疫苗。带状疱疹疫苗它的接种人群也是固定年龄，和HPV疫苗比较像，是有一个建议的年龄范围。然后带状疱疹疫苗一般是建议50岁以上的人去接种。当然并不是说每个人过了50岁就一定会得，但是一旦你得上了带状疱疹，确实是非常痛苦，治疗的时候要上激素，对身体的影响还是比较大的。

所以理论上来说，接种带状疱疹疫苗的受益还是比较明显的。这个疫苗现在也是海外的进口苗占据市场主力，国内也不断在做带状疱疹疫苗的研发，等到上市后，国产替代的逻辑下应该也会迅速放量。

这就是我们想要说的，这几年随着国民经济收入的提高，市场对于二类苗的需求还是很大的。疫苗其实有点像是身体的一个保险，其实就是以小博大。

比如我们过去20年或者十年之间还是会看到有很多女性的明星她可能就死于人乳头瘤病毒导致的宫颈癌。这其实也会对公众形成一个教育基础，随着市场认知的普及和提高，这些疫苗放量的速度还是很快的。比如HPV疫苗以前是要去中国香港打，但是引入到内地后，在这么短的时间之内，它是可以迅速放量的。现在一年的批签发量，比如今年上半年已经有1200万支。接下来可能会比较热的就是这个带状疱疹疫苗。

除此之外，还有其他疫苗，比如13价肺炎疫苗，现在还有厂商在研究更高价的比如23价肺炎疫苗。包括现在也有人在做流感的联苗，其实未来的管线还是非常丰富的。

整体来看，消费升级和进口替代是疫苗需求的主要逻辑。除此之外，我们现在很多疫苗的渗透率还是比较低的，比如9价HPV的渗透率只有2%，4价HPV的渗透率是1%，13价肺炎疫苗渗透率只有8%，四价流感疫苗的渗透率只有2%。

图：大部分二类苗渗透率较低

资料来源：WHO，各公司年报，中检院，CDC，西南证券整理。注：渗透率按批签发口径估算

我们国家的这个疫苗消费人均才54元人民币，然后美国市场的人均消费是61.6美元。所以我们大概要差人家六到八倍。我们的渗透率确实还是要低一些。

在消费升级的大背景下，这个提升的空间还是很大的。接下来展开看一下进口替代的空间。国内疫苗企业现在总共有46家，上市的只有十几家。从竞争格局来看，国产大约能占58%，进口占42%。我们这个前景应该来说还是比较可观的，本身国内的渗透率就很低，然后在渗透率低的基础上很多还是进口的疫苗，所以国产疫苗就有很大的一个替代空间，随着市占率的提高它还可以有一个更好的市场份额。

4)疫苗的供给情况

接下来我们看看供给端的情况。现在其实很多大疫苗品种我们国家数量是不大够的。海外疫苗市场已经比较成熟了，每个赛道可能都会有一个大厂站在这儿。再看看国内，很多都还是空白的，就是说海外卖的非常好的疫苗，我们国内现在还没办法生产。

资料来源：公司公告，申万宏源研究，个股仅供产品布局说明，非个股推荐

所以供给端来说，也有一个很大的成长空间。国内疫苗企业现在也没有能够完全跟上海外研发和生产的步伐与节奏。海外的很多疫苗也比较贵，它的产能也会较受限，因为它是在海外研发的，生产要到国内，其实疫苗的生产是非常非常严格的。比如2018年大家知道有一个疫苗厂出了事情，这个股票就因此退市了。2019年就因为这个事情国内出台了新的疫苗管理法，要求是非常非常严格的。它对疫苗的研发生产销售每个环节都有非常严格的规定。所以新的疫苗管理法其实也会加强整个疫苗行业的优胜劣汰。

其实，疫苗行业的门槛本身就是很高的。刚才给大家讲了，全国也就四十多家疫苗厂，上市的也就十几个。大家想一想，如果一个行业是完全开放的，没有门槛的，是不是大家都会一拥而上?就因为疫苗它本身是关系国计民生，疫苗是给健康人去打的针，它的要求和标准就要更高，所以它的准入门槛是很高的。疫苗不是什么医药厂商想随便生产就能生产的，它也是要拿牌照的，管理的也是非常严格的。这是供给端的情况，本身疫苗厂家就相对少。现在我们都已经很努力的情况下，国际上非常主流的一些品种我们甚至都没有能够完全跟上去研发和生产。虽然海外的疫苗也在我们国内卖，但是人家产能也是有限的。

在这样的情况之下，疫苗的供给和需求未来双双放量的空间还是比较大的。刚才给大家看了很多全球销售排名前10的疫苗，2020年的主要是有13价的肺炎疫苗、HPV疫苗、流感疫苗。我们国家的前五大品种是白百破、乙肝、脑膜炎多糖、狂犬病以及脊髓灰质炎疫苗。

和海外的情况比，我们国家的疫苗品种主要还是处在满足基础需求的阶段。品种上来看，确实海外的领先性还是相对来说要强一些。但是未来我们也是可以去追上的。我们来稍微总结一下疫苗行业，从政策的角度、产业的角度、人才的角度来说，我们觉得都还是处在比较友好的阶段。

首先，政策也是比较支持的。尤其是政策上对疫苗质量的把控和要求都比较严格。其次，产业方面，刚才给大家讲了需求端和供给端的情况，两端都还有继续发力的空间。最后，人才方面，我们国内现在人才的供给也是比较充分。比如以前毕业生有“四大天坑”专业，其中生物医药就算一个。这几年大家明显觉得好多了，以前生物医药专业的学生可能要到海外实验室里面去做博士，才会有项目干。现在国内就已经有很多生物医药方面的岗位，大家可以走学习研发这条路。所以人才方面的储备现在也是非常不错的，和以前已经有很大的不一样。

3、生物科技行业投资价值分析

刚才跟大家介绍了疫苗生科指数的成分行业除了疫苗之外，还有CXO或者叫CRO就是医疗研究外包支持等等这些工作，还有体外诊断IVD，所以我们就再把CXO和IVD给大家讲一讲。

1) CXO

CXO是CRO和CMO、CDMO的统称，主要是服务生物医药以及创新药的企业。具体来看，CRO是提供研发外包服务的。

比如说我们现在很有名的一个生物医药叫PD1，一个CRO企业去帮另外的企业做PD1，可能会帮忙做些什么呢?比如这个分子式怎么样弄出来，临床上的一些方向和建议，包括去看海外成熟市场是怎么做的，我们国内可以怎么样去做。去年其实这些CRO企业受到过一定的打击，因为去年大概是五六月份，国家出过一个创新药临床的规范办法。当时市场的解读是说创新药受到了规范，后面可能CXO企业的接单量就会少了，所以当时CXO企业大跌了一波。但实际上我们从去年到今年一直反复在讲，就是这个办法它不是为了让CXO企业接不到单，也不是不鼓励创新，它主要是要砍掉那些重复的无用的创新。还是拿PD1来举例子，现在可能在研在报以及打算在报的就有100多个PD1的项目，你会发现绝大多数的PD1项目，它的靶点都是PD1没有什么区别。给药方式可能都是一样的，就是注射，也没有什么区别。还有适应症可能大家报的也都是一模一样的。那这个药前面的人都已经先做出来了，已经有了市场份额了，你还要再去做相同的东西，你说你能抢得到市场份额吗?很难。因为前面的药有了市场份额，占据了市场的认知，而且价格也降得很低了，那在这样的情况之下，你后来者还要靠什么去撬掉别人的市场份额?

所以，这个创新药临床的规范办法它要规范的是在市场竞争中不能胜出的一些重复研发。其实我们觉得这个反而是利好整个创新药企业或者是赛道发展的。对于这些CXO企业来说，它并没有砍掉你的生意。比如PD1少做一点，你可以做一点别的东西，比如PDL1或者哪怕改变一下PD1的给药方式或者适应症。

所以CRO面临的一些挑战，更多的是少做一些重复的项目，多做一些真正能够提供帮助或者发挥自己研究能力和优势的项目。

CMO是干什么的?主要提供的是研发和商业化以后的原料药、中间体和制剂的生产和包装服务。CDMO它比CMO多了一些相关产品定制化的研发服务。大概是这个样子。

研发环节的成本是非常高的，药品的研发大约能够占到整个新药研发成本的70%。所以把研发外包出去，因为CRO公司本身就是帮很多药厂都在做研发的环节，经验丰富，找它做对于一些小药厂来说可以少走弯路，提升效率。小药厂可能它的人才也不那么够，借助于CRO的力量，可以利用他们的一些优势，药企就可以把资源集中在核心业务上。比如说你就去研究疾病的机制、挖掘新的靶点，你挖出来之后再找CRO帮你去做一些细化跟进，这样你的效率就会得到一个比较大的提升，可以缩短研发周期，提升产品上市的进度。

所以CXO现在应该来说还是非常火热，因为整个创新药赛道现在还是蓬勃发展。国内来看，2018年算是创新药的大年，本来2018年的医药行情上半年涨得挺好的，就是创新药驱动的。因为2016年、2017年，我们国家一直在扶持创新药的发展，出了很多的法律法规、政策办法支持。创新医疗器械的优先审评审批制度也是在那时候出来的，出来了以后很多药企就受到了鼓舞，确实做出了很多项目。2018年本来是大年，上半年涨得挺好，到了七月份遇到了疫苗的事情，九月份遇到了上海4+7带量采购方案流出，12月份遇到了4+7方案落地。这些虽然阶段性的给医药行情带来了一些波折，但是2019年、2020年随着带量采购推进的过程中，整个医药板块的活力还是得到了非常大的体现，其实主要也是创新药带动的。这几年创新药还是有很大的发展，药企还是很积极的。去年医药板块表现不好，其实就是在于信仰遭到了重锤。以前大家觉得你搞仿制药，它就会被集采，价格被砍的很低。那就去搞创新药、生物药，结果去年又对生长激素生物制药的品种进行了集采。当时还是给二级市场带来了一个比较大的阴影。就是我辛辛苦苦这么努力，就是为了摆脱集采的阴影，拿到定价自由，结果生物制药竟然还是会被集采。所以当时二级市场确实对很多投资者的心理产生了影响。相比于以前只是仿制药的集采，2020年底开始医疗器械中的心脏支架也开始集采，2021年有骨关节集采，后来还有IVD集采。IVD大家都觉得是很难集采的，因为IVD里面的标准化程度并不是特别高，尤其是化学发光的那一块标准化程度不高。在这样的情况下竟然也被集采了，然后生长激素也被集采了。所以去年市场就非常郁闷，很多投资者就把医药板块抛弃了。

但是不管怎么说，如果你在创新药或者生物医药领域有一个非常强的稀缺的品种，在这样的情况之下，我们觉得你保住价格或者说保住领先优势的能力应该还是会得到体现。所以这几年在鼓励创新的大方向上，整个医药行业应该来说还是结出了非常多的硕果。2021年，中国处于活跃研发期的药物数量可以达到4189种，已经成为了仅次于美国的全球第二大药品研发地，所以很多CXO企业盈利非常好。我们这几年都能看到CXO的龙头季报、年报业绩都非常好，有些龙头公司可能有60%-70%的增长。这也说明了医药行业背后的研发积极性，或者说它的饱满程度。2)IVD我们再给大家讲一下IVD，就是体外诊断。体外诊断是什么呢?核酸也算一种，还有抽血之后在实验室里边通过仪器进行分析，比如说乙肝病毒检测等等。

整个市场虽然发展是比较晚的，但是因为我们现在人口老龄化进程加速，慢性病、传染病的发病率也有提高，所以整个IVD行业在中国的发展也是非常快速的。2019年的市场规模是864亿元，预计2019年到2024年整个市场规模的发展速度可能会接近20%。体外诊断里边它还会用到很多的设备，不光是体外诊断的设备，还有其他一些医疗器械里面的高端设备。比如说CT机、X光机，这些东西算是比较贵的。当然也有一些便宜的东西，轮椅也算，压舌板也都算。这些东西其实也是处在进口替代，创新升级的阶段里面。

整体来说，整个疫苗和生物科技行业不管是主营的疫苗赛道，还是CXO、IVD这些赛道，应该来说都是处在蓬勃发展的阶段。整个医药板块大还有一个大的逻辑就是人口老龄化，以及伴随着人民生活水平提高也会有医药板块消费升级的过程。第七次人口普查与第六次人口普查相比，60岁以上的人口占比大约提升了10%。所以，为什么医药行业它是一个常青赛道?就是因为人口老龄化背景下，人均寿命不断延长。而我们的身体就像机器，需要不断修补，医药方面的需求它就会大大增多。在这样的情况下，整个医药板块作为常青树的存在也就可以理解了，因为它的需求确实是不断出现的，不像有一些行业可能慢慢就消失了，医药板块它是会一直持续并且不断向前发展的。这是医药行业基本面的情况。

4、医药行业二级市场表现展望

刚才在前面我们也讲过医药行业去年跌很多，主要还是集采扩大化了，从原来的仿制药向器械、生物制品、IVD去逐步扩大。在去年大幅下跌之后，今年应该来说不会有那么剧烈的调整。像刚刚过去的第七次带量采购，还是在仿制药里面集采的，价格的平均降幅只有48%，是过去七次以来最温柔的一刀。最近还有像创新药可以不纳入DRGS的分类里面，监管还是给创新药留出了非常多的政策空间。我们也会看到去年在这么惨的情况之下，整个医药板块的业绩还是非常不错的。比如生物医药行业去年年报的业绩情况，它的归母净利润同比增速还在50%以上。医疗可能去年惨一点，因为集采扩大到了医疗，即便如此它的业绩也有30%以上的增速。所以业绩基本面还是非常好的。但是估值方面，因为去年很多投资者从医药板块撤离，所以整体估值就达到了非常低的位置。像生物医药ETF和医疗ETF的标的指数里边，去年都有看到它的估值分位达到历史上0%的时候，这意味着它已经处于估值最低的时刻了，确实比较便宜。

近期我们在聊到医药板块的时候，也表达了一个观点：短期来说，我们可能对医药板块整体是谨慎乐观的态度。因为它的业绩还是不错的，估值又非常低，四月底到七月的这波反弹它涨得也非常少。所以应该来说，它还是有反弹或者往上走一走的动力。

我们前面也有提示大家，比如像新能源车、光伏等前期反弹太迅速的高成长赛道板块，有可能会在三季度迎来调整，这样的话我们就会担心他们的调整会影响医药板块后续的反弹。所以当时我们说医药板块是短期谨慎乐观。但是长期，我们认为医药板块处于底部向上的范围之中。疫苗板块作为医药板块里面的一部分，它肯定也不可避免地会受到大的医药板块的表现影响。但是疫苗板块它也有自己的逻辑，前面也说过医药细分子行业里过去5年是CXO涨幅最高，其次就是疫苗。所以疫苗前景依然还是非常好的。

5、互动问答

问题1：疫苗有没有最新的情况?还是原来的疫苗，没有最新成果吗?

答：有的，我们国内未来的疫苗，应该来说储备还是比较丰富的，不是只有原来的成果。比如说HPV疫苗，它可能以前都是打的海外进口的，但是现在可能就会开始打很多国产的。海外卖得非常火的前10个大的疫苗，我们国家现在还没有完全布局。所以这些应该来说很多都还是在研的。如果我们单独去看现在的几个头部疫苗公司的产品管线，你也会发现有非常多的新品种，除了HPV、13价肺炎，微卡的疫苗(微卡是用来治结核病的)，还有刚才讲的带状疱疹应该后面也会有国产化的疫苗。所以其实大的品种或者说在研的东西还是很多的。大家如果关心可以去看一下我们国内几个大的疫苗上市公司会有很多产品的披露。我刚才在讲需求格局和供给格局的时候，需求就是大家会不断的渗透率不断提升，还有国产替代。供给这边还会有很多新的品种会出来的，刚才其实有稍微讲到这块。

问题2：疫苗ETF和生物医药ETF侧重点有什么不一样?

答：还是有不一样的，虽然当前看下来好像没有什么不一样。我之前也问过指数公司，疫苗ETF标的指数前10大成分股和生物医药ETF有什么区别?指数公司也没有办法，因为当前的疫苗股数量就是这么多。但是未来只要疫苗上市公司越来越多，它的市值提升越来越快，疫苗ETF它就是以疫苗为侧重点的。在一个生物医药指数里面，一般来说疫苗的占比差不多也就是百分之十几到20%。但是我相信未来疫苗ETF里面，它的疫苗占比和权重可能会远远高于其他的生物医药指数，这才会是它的区别。

问题3：HPV九价为什么一苗难求?

答：因为产量少。两价就是两种人乳头瘤病毒合在一起做的，四价就是四种，九价就是九种。所以两价的技术门槛是最低的，也是最容易研发和生产的。国内有一个前两年上市的上市公司，主营业务就是做两价HPV，一上市就供不应求，卖得特别好。但是你说四价、九价为什么出来慢?因为难度更大，我们国内暂时还没有厂家有上市四价、九价的，现在主要还要靠海外，所以难就难在这里，主要还是产量的问题。

问题4：国内疫苗企业未来疫苗对外销售前景如何?

答：目前来说，很多疫苗现在还没有完全满足国内的需求，刚才前面我给大家展示，我们国内现在很多疫苗的渗透率都还没那么高。在这样的情况下你说出海，我觉得很多的企业它暂时积极性可能还不是特别高，所以现在疫苗企业它光是应付我们国内的需求，可能都还没有那么充分。

问题5：生物医药这个时候可以加点仓吗?

答：我刚才有讲过，我们对医药整体板块的结论就是短期是谨慎乐观的，长期是底部向上的。我觉得看你的投资目标是什么，如果短期的话，因为我们短期还是谨慎乐观，虽然也谨慎，但还是带着乐观两个字，你可以根据你自己的风险承受能力，短期你去看看是不是想参与博弈。如果你是想参与博弈，那你就去反正买买它也是可以的，因为生物医药ETF(512290)它的规模和流动性都还是很不错的，也支持你去做市场的短期博弈。但是我们可能会更建议大家可以把生物医药ETF，包括疫苗ETF等等，都当成一个非常长期的品种去做。因为这个行业它就是常青的，医药行业过去20年二级市场的表现也证明了它是一个常青树。所以我们会觉得你如果把它当成长期一个压箱底的东西去看待，也是非常不错的。

问题6：疫苗内卷后续每条线研发企业增多，会不会是下一个创新药的集采趋势?

答：疫苗里的一类苗那肯定就是很便宜的，一类苗基本上就是几块钱一支。二类苗都是几十到上千块钱。集采的话，甲肝疫苗是有过集采的，大概是25到30块钱一支。也不叫集采，反正就是国家采购。因为我们打的疫苗，就算是灭活疫苗，无非就是这几个厂。我们不好说个股，你就去看一下某个厂发的经营业绩的预告，很赚钱的。所以其实没有大家想象得那么穷，另外来说一下研发的事。刚才说海外前10大销售最好的疫苗，我们国家有些还没有布局。你可能会觉得某一些品种已经有四五家在做了，但是大家再想想，我刚才讲PD1赛道有一百五十多家都在报PD1，这四五家跟它比起来就不算什么了。要说卷的程度，跟创新药没法比的。疫苗赛道的门槛很高，所以它就算是卷也没有创新药那么卷。而且疫苗的销售体系它比医药的销售体系要复杂一些，不是那么好搞。所以其实疫苗行业里面，除了研发和生产之外，你的销售条线弄得好，也是一个很大的优势。

所以我们国家现在头部的疫苗公司，这里面把销售条线弄得很好的那还是很厉害的。医药行业的研究框架是什么?研产销投，其实你对照着把这个框架放到疫苗里面，它也是一样的。但是区别在于医药行业尤其是创新药确实是非常卷，因为医药行业的门槛它要远低于疫苗的门槛。你看我刚才说PD1能有上百家在报同样的靶点、同样的药品。但是疫苗里面，我们刚才看了，一个品种可能也就是五六家在做，没有卷到那个程度。

问题7：mRNA疫苗国内能不能落地，怎么看mRNA疫苗技术难点?能不能解决?

答：能够说一下具体是什么技术难点吗?因为我们国内现在有一些厂是在做的，他们可能不是在自己本厂，而是通过自己的子公司去做的。mRNA海外的争议还是挺大的。它有它自己的优势，比如说它速度非常快，调转枪头也快，疫苗变异了mRNA是最快能够跟上的，灭活就不行，因为你灭活你可能做的是上一个病毒的遗体。那病毒进化了，你就得再去搞一波新的。mRNA就不用，它就在实验室里搞出新的来了，可以迅速复制，这是最大的优势，它也不影响你的DNA。它会把病毒里面的这些遗传物质信息传递到你的细胞核里边，但是它不会去占领或者说改变你的DNA。当然mRNA它也有很多自己的问题，但我不知道你具体指的是哪个问题。比如有人说它的反应比较大。国内现在有一些公司也在做mRNA，但是确实我们国家的疫苗发展和海外技术的水平或者代际的步伐来说，确实没有人家那么先进，我们可能最擅长的还是像这种减毒、灭活的疫苗。我们也有做重组蛋白平台的，还有就是刚才说的病毒载体、mRNA这些我们都有在做。当然重组蛋白的乙肝也有。现在可能确实还没有出现大批量的获批和生产。mRNA的载体这一块我觉得确实还是挺需要功夫的。因为我看了一些海外自己做的一些佐剂，或者说一些载体，其实差别还是挺大的，有一些副作用会比较大。有一些它是可以比较好的帮助这个技术，把它想要传递的核心信息传递进去。我觉得这确实是一个比较大的问题和难点，短期之内应该来说也很难突破。因为海外它本身有一些企业在这方面做得好，我看也是经过了比较长时间的积累。其实mRNA技术平台在海外也是有比较长时间的争议，它有很长时间的发展，优点和缺点应该来说都比较明显。现在主要是担心这种传递核酸的材料，它有一些毒性，确实国内我觉得还是做得没有那么快，现在的情况是这样的。有很多形式，包括聚合物的材料、多肽，还有脂质纳米粒，这些都有在做。但是感觉现在，比如说像辉瑞和Biotech的mRNA疫苗紧急上市，他们用的算是脂质纳米粒里边的一种东西，就是LNP，它做到的效果，它的机体免疫的应答和灭活疫苗会比较相似，安全性也比较一致。但是后来我又看了一些其他的数据，说现在mRNA疫苗的有效性可能还是有一点问题。

海外因为他们的专利壁垒还是更高，我觉得国内应该来说还需要更长的时间去积累，我觉得国内确实在这方面发展的没有人家那么快，现在是在一些小平台上做。但是这些都是在大公司收购，或者说有资金支持的情况下去做的。它会有一个慢慢进步的过程。我现在大概了解的情况就是这个样子。

问题8:生物医药是处于估值的历史低位，估值修复大概何时能开始?

答：不好说。我给大家复盘一下过去三年生物医药的行情。2020年的时候，生物医药上半年一直涨到八月份，生物医药ETF从2020年的1月1号到8月5号涨的是最多的，那段时间涨幅超过百分之百。如果你回去看这一轮行情，它的驱动是什么?就是疫苗，三月份的时候，有一个做疫苗的港股非常有名。后面它进一期、进二期都非常快，相当于就很快的引领了整个生物医药的行情。但是后来慢慢就下去了，主要的原因就是后来腺病毒载体疫苗好像是二期数据在加拿大被要求重新做，所以整个就给耽误了。后来灭活疫苗就开始出来了，但是灭活疫苗的主力是北京所、武汉所，还有科兴，这三家不在A股上市，后来医药板块就开始调整，就是这样的情况。这就是2020年大概的情况。到2020年底，就开始接上了器械集采的事，就是心脏支架。2021年主要是受到集采的恐惧支配，所以整个市场调整非常厉害。

因为疫苗这一轮其实没有扛旗。这一轮最近其实有一点蠢蠢欲动的是创新药、CXO，还有一些消费医疗的项目，主要就是这些东西，它可能和2020年的不完全一样。其实有一部分没有受到。我看最近有一些核酸检测公司的季报，真的是好吓人，是百分之几万倍的增长率。当然市场一般来说不会给它多么大估值的溢价，因为市场会觉得这些都是临时的，它并不是你的核心竞争力。所以市场其实并没有因为这些核酸公司的业绩非常好，就把整个医药板块带起来。所以你说的我觉得在一定程度上是对的。但即便在这样的情况下，我们可以再去看一下，再观察一下医药板块的半年报，我现在看到已经披露了一部分的数据，整体来说还可以。龙头公司可能不是很理想，因为龙头公司一方面它的研发投入很高，但是整体来说，药企平均的水平还可以，没有那么糟糕。