公司是国内极少数实现覆盖”全温域+多频谱”隐身材料的稀缺龙头，旗下多个牌号进入定型批产阶段，一年多以来共签署千万级隐身材料订单约为去年营收两倍，还有近50个后备产品提升未来业绩空间，新建厂房项目总面积近原始面积5倍。

公司精要：

①民生证券尹会伟看好公司是国内极少数全面覆盖常温、中温和高温隐身材料设计、研发和生产的公司，自2021年初至2022年3月底，公司共签署千万级隐身材料订单约10亿元，约为2021年营收规模5.12亿的两倍，凸显下游需求旺盛；

②公司目前有3个牌号的隐身材料和2个牌号的伪装材料进入了定型批产阶段，隐身/伪装材料批试制合计30个牌号，预研试制合计22个牌号，未来业绩仍有较大提升空间，2022年公司上市募投项目总面积达145亩，相比原始厂房面积（不足30亩）实现大幅增长；

③隐身材料具有明显的耗材属性，例如以色列空军对F-35I每三个月进行一次隐身涂层维护，经测算，未来我国先进装备隐身材料市场有望达数百亿元；

④尹会伟预计公司2022-2024年归母净利润分别是3.48/4.95/6.91亿元，同比增长49.3%/42.3%/39.5%，对应PE分别是78/55/39倍；

⑤风险提示：产品价格下降风险；在研产品批产进度不达预期等。

军用特种功能材料包括隐身材料、伪装材料和防护材料，主要应用于我国先进发动机、航空装备和制导装备等，随着下游装备批产列装，行业需求较为旺盛。

民生证券尹会伟最新覆盖隐身材料龙头华秦科技（688281），公司特种功能材料实现全温域、多频谱、多功能覆盖，意在打造特种功能材料解决方案平台，为我国先进装备赋能，具有较大发展潜力。

公司已分别在2019年和2020年实现3个牌号隐身材料和2个牌号伪装材料的定型批产，带动2019/2020年公司营收同比增长146%/254%。截至2022年3月底，公司拥有32个小批试制牌号、23个预研试制牌号产品，技术储备充足，为业绩持续向好提供保证。

公司积极扩产应对下游旺盛需求，稳固自身先发优势。2022年公司上市募集31.6亿元，6.8亿用于特种功能材料产业化项目，项目总面积达145亩，相比公司原始厂房面积（不足30亩）实现大幅增长。

尹会伟预计公司2022-2024年归母净利润分别是3.48/4.95/6.91亿元，同比增长49.3%/42.3%/39.5%，对应PE分别是78/55/39倍。

公司隐身材料应用场景广泛，或有十年数百亿市场空间

隐身材料为先进装备反侦察能力充分赋能，在现代装备中有广泛应用。目前国内隐身材料规模企业仅有华秦科技、佳驰科技、光启技术等少数几家，并且三家企业侧重不同，其中华秦科技是国内极少数全面覆盖常温、中温和高温隐身材料设计、研发和生产的公司。

公司隐身材料毛利率始终保持在60%以上。2018-2021年，公司隐身材料营收均实现大幅增长，3年合计复合增速达83%，2021年合计规模达10.4亿元。

尹会伟认为，公司隐身材料或有十年数百亿市场空间：

①耗材性明显：隐身涂层在高速、高温下经常出现裂纹、破损现象，舰载机则在海洋气候下会出现较为严重的生锈情况，需要定期维护，例如以色列空军对F-35I每三个月进行一次隐身涂层维护。

②市场空间数百亿：美国在航空领域新一代战斗机、轰炸机、直升机中广泛应用隐身技术，目前共有隐形战斗机583架。经测算，未来十年我国航空航发及其他先进装备隐身材料市场合计数百亿元，公司将充分受益于未来全温域隐身材料市场的快速增长。

小批试制和预研试制牌号为公司未业绩提保证，目前在手订单饱满

公司目前有3个牌号的隐身材料和2个牌号的伪装材料进入了定型批产阶段，隐身/伪装材料批试制合计30个牌号，预研试制合计22个牌号；防护材料无批产牌号，均处于批试制和预研试制阶段。未来随着批试制产品的批产和预研试制产品的研发推进，公司业绩仍有较大提升空间。

2021年初至2022年3月底，公司共签署千万级隐身材料订单约10亿元，约为2021年营收规模5.12亿的两倍，凸显下游需求旺盛，同时为公司未来业绩增长提供保证。