中国基金报 贾展荧

随着大盘行情走出“V”型反转，投资者对权益市场的热情正在逐步回暖，发行端一扫之前的冷遇，新基金也在紧锣密鼓排队“上架”。

不仅如此，近日，更有多位明星基金经理宣布取消旗下基金的限购。业内人士认为，多只绩优基金纷纷放开申购限购，某种程度上传递出积极的信号，说明基金经理看好后市。也说明基金经理认为目前的产品规模仍有进一步扩大的空间，潜在的市场风险减弱。

借着新发基金与基金市场火热行情的热潮，基金君也梳理一下上半年各基金“大厂”中业绩较好的基金经理，通过分析他们的投资框架以及最新的投资理念，为投资者们在甄选基金时给予一些方向与启示。

本次基金筛选条件为：上半年股票型+混合型基金规模排名前20的基金公司，以及自家收益率NO.1的主动权益基金。

本期，基金君将为大家介绍其中三位明星基金经理，他们分别是华安基金刘畅畅、富国基金孙彬、银华基金方建。通过解析他们各自的投资风格和框架，帮助大家了解这些优秀投资人背后的投资理念。

华安基金：刘畅畅

在很多FOF基金经理持有的非本公司基金中，刘畅畅管理的产品入选率很高。作为华安基金自主培养的基金经理，刘畅畅可谓是“出道即巅峰”。又因其收益稳定，回撤相对较小，被称为“画线派”基金经理。

刘畅畅毕业于清华大学，毕业后进入华安，在担任研究员期间，从钢铁、机械这种周期性行业开始研究。2020年1月份，刘畅畅正式担任基金经理，目前管理8只基金，管理规模超过145.87亿元。

作为2021年炙手可热的基金经理之一，净值曲线一路向上的同时，刘畅畅管理的基金规模也水涨船高。去年末趁热打铁发行的新基金，也是一日售罄。

从数据维度来分析，刘畅畅被广大投资者追捧的原因。智君科技显示，截至8月16日，刘畅畅近1年，年化收益率为5.86%，好于沪深300。同时，刘畅畅近1年，旗下偏股混合型基金平均年化收益高于80%同类经理，最大回撤为32.39%。通过数据可以看出，刘畅畅获取收益能力较强，控制风险能力也相对较好。

自研究员起，刘畅畅专攻的方向就围绕机械、钢铁，逐渐拓展到纺织、轻工，后来慢慢覆盖到消费、科技。虽然不同的行业有各自不同的研究体系，但对她而言，不论是哪一个行业，都在周期的框架中，这也奠定了刘畅畅的周期性投资框架。

刘畅畅的投资秘诀可用十二字总结：周期思维指导，自下而上精选。具体的投资核心是从行业所处周期、公司所处周期、市场预期三维框架分析个股投资价值。

在华安基金的公众号中，刘畅畅详细解释了她的投资理念。她认为：“抓住行业周期与公司周期主要影响组合胜率，而市场预期则主要影响组合的“赔率”，正所谓预期差产生生产力。”

不过值得注意的是，刘畅畅的换手率一向比较高。分散持仓，高频交易，这也是刘畅畅先前能够被被称为“画线派”选手的主要原因。

然而，今年以来，由于对新能源产业链的押注，刘畅畅代表产品的回撤一度突破记录，创下了管理以来的最大回撤，回撤幅度高达-32.39%。

同时，刘畅畅自管理其代表产品以来，中间偶有大盘成长，但主要还是集中在中盘成长风格，截至今年上半年，超94%都是中盘成长风格。也就是说，刘畅畅依旧坚持极致的中小盘成长投资风格，而风格极致的背后，带来的结果必然就是净值波动的大起大落。 

独特的选股方式也是刘畅畅过去研究经历的重要体现，那就是不断去做自下而上地选股。刘畅畅自己也说，由于制造业细分领域特别多，因此每一年制造业的研究员们都在努力地自下而上挖掘细分子行业和个股。

从具体持仓上，也可以看见刘畅畅在选股上的一些特点。根据二季度报告显示，刘畅畅的持仓集中度进一步上升，达到22.29%，相较一季度上涨0.5个百分点。其中重仓的个股中，所属电力设备行业的个股高达6只。

不过值得一提的是，作为以“文体”、“健康”为主题的基金，刘畅畅重仓的行业却多以制造业为主。因此也遭到不少基民质疑其“风格漂移”，尤其在2021年四季后，业绩波动的出现也使得这一问题被再次激化。

在二季报中，刘畅畅表示展望202222年下半年，大宗商品涨价趋势有可能趋缓，部分缓解通胀压力。国内经济上，一方面稳增长政策持续发力，地产链条将从底部缓慢回升；另一方面，国内疫情得到控制，助力消费、出行的回暖。

同时，选择突出成长性的股票，寻找市场在这方面的预期差，始终是努力的重点方向。新能源发展带来的从能源产生到使用的巨大变革，使得这一产业链将继续成为未来拉动经济增长的主线。

另外，除了成长性机会外，在22年下半年，稳增长政策将持续发力，地产行业将从底部逐步修复，电力行业的盈利将在政策保供和煤价见顶的环境下逐步改善，出行、消费、线下服务在疫情后不断修复，这些也成为我们投资选股的一个重要方向。整体上，我们的配置有可能因为板块机会的增多而均衡化。

综上所述，刘畅畅表示：“将继续关注内需消费、现代服务、高科技、寡头制造等方向，选择风险收益比高的投资标的构建投资组合，努力为持有人达成“承担较低风险获取中长期合意回报”的投资目标。”

富国基金：孙彬

与刘畅畅一样，孙彬所管的产品也是FOF每季度都会重仓的基金之一。同时，孙彬也是富国基金内部员工自购最多的基金经理。正所谓外行看热闹，内行看门道，从富国基金员工的这个举动，也能看出大家对他的认可。

事实上，和行业内大多出身金融类专业的基金经理不同，孙彬选择材料物理学作为自己的本科专业，在材料领域的起点也为他日后的周期敏锐度奠定坚实基础。

而在研究生专业选择时则跨到了经济学领域，可以说是拥有复合背景的学霸。孙彬自2016年加入富国基金，2019年正式管理第一只基金，目前在管基金共14只，管理规模为219.48亿。

回看孙彬的管理表现，确实长期业绩突出。根据智君科技显示，截至8月12日，孙彬近3年，年化收益率为32.69%，好于沪深300。最大回撤为24.73%，好于沪深300。同时，孙彬近3年，旗下偏股混合型基金平均年化收益高于89%同类经理，平均最大回撤小于79%同类经理。由此可见，孙彬在控制回撤方面能力较强，即使在今年市场下跌的情况下，也能够很好地控制其在管基金的回撤幅度。

孙彬的投资框架被他自己精简地总结为“淡化择时、精选个股、分散持仓”。

在此前富国基金的公众号中，孙彬详细的介绍过自己的投资框架，他表示更希望赚企业内生价值增长的钱。具体从四个维度去把握：一是所选标的要符合未来经济发展的方向，二是要具备独特的核心竞争力，三是要有良好的公司治理结构，四是要有可持续的企业盈利模式。

同时，从孙彬的投资风格来看，有个明显的特征，就是淡化择时。在孙彬看来，“择时的胜率很低，所以我的组合长期是大于90%的某一个仓位，任何一个季报期你会发现多一点少一点，那个完全取决于季报期那一天的申购和赎回的情况，如果假设它没有申购赎回，常年我的仓位就是不变的。”

另外，通过跟踪发现，孙彬的持仓较为分散，这或许是他控制风险的主要手段之一，主要从持仓集中度低以及行业配置均衡两个层面来体现。

以代表产品为例，根据基金定期报告显示，近三年来该基金持仓集中度在25%—40%之间波动，任职以来共12个季度的平均水平为33.54%。但集中度是一把双刃剑，可能带来收益，也可能带来风险。

具体到选股而言，孙彬在此前富国基金的采访中表示，他对于投资体系的建设始于对个股股价的公式化拆解。

孙彬将自己的选股体系总结为：在合理的估值买入长期稳定EPS增长的个股。所谓“合理估值”的隐含含义是给予个股安全边际较大比重，体现在投资组合的特点上则是持续较低的组合平均估值。

在实际操作中，孙彬也做到了言行一致。通过持仓可以看出，孙彬长期重仓的个股在持有期间大部分都有高额并且超越行业的EPS增速。而且对于有着高速EPS增长的个股，孙彬是能够忍受其高估值的。

根据数据可以看出，孙彬的前十大重仓股中，重仓最久的个股高达12个季度。

回顾二季度操作，孙彬表示，从申万一级行业看，汽车、食品饮料、电气设备、商业贸易及家用电器涨幅居前，房地产、计算机、传媒、农林牧渔及银行跌幅居前。市场微观的交易结构对本季度市场表现影响较大，短期的趋势及资金的交易性行为对不同行业都有显著的影响。

同时，孙彬表示本季度产品主要增加了食品饮料、地产及医药的配置比例，降低了电子的配置。加大了对短期业绩确定性高的个股的配置。同时认为应给与远期业绩贴现更大的折让（宏观、政策、疫情及中美关系带来的不确定性）。

银华基金：方建

在这一轮市场反弹中，方建可谓相当耀眼。近期，他管理的代表产品受到了市场的极大关注。

对此，方建却是很淡然，在近期采访中，他表示：“最核心的就是我坚持住了正确的投资方向，那就是买这个市场上好的成长性资产，不挣估值波动的钱，挣公司业绩增长的钱。”

在基金经理扎堆高学历的情况下，方建自然也毫不逊色，毕业于清华大学材料学，并且是本硕博连读。曾就职于北京神农投资与南方基金，于2018年5月，加入银华基金。目前方建已有超10年的基金从业经历，在管产品8只，管理公募总规模为26.45亿元。

不过，衡量一个基金经理，肯定要用数据来说话。智君科技显示，截至8月15日，方建近3年，年化收益率为36.61%，好于沪深300。同时，近年最大回撤为41.89%，并且方建近3年，旗下偏股混合型基金平均年化收益高于96%同类经理。由此可见，方建确实长期业绩良好，这也与他及时把握住市场时机适时防御息息相关。

经历了过去的公募研究、基金投资、私募投资管理等诸多历练后，方建对于产业基本面的认知也与众不同。

方建认为：“一个产业的好坏，是会持续很多年的，大部分时候，对基金经理而言不存在“我不知道”这个产业好坏的情况。没有把握住机会，还是因为投资人存在博弈思维的侥幸。”

方建不止在一次路演中强调，自己的投资思路最初学自芒格，又经过多年的不断修正，形成了自己独特的投资策略，即以合理价格买入有核心竞争力的优质成长公司，挣公司业绩而不是估值的钱。

具体来看，方建认为需要在最有成长潜力的行业不断建立自己的能力圈。其次，只在能力圈行业中选择最有核心竞争力的成长龙头，建立股票池。再次，以合理价格买入股票池中最优个股，适时根据性价比调整持仓，不因暂时的市场风格波动发生风格漂移。

如果跟踪方建在持仓的具体操作，可以看到，他是一位善于把握市场主流机会的基金经理。因为方建选择的重仓的行业都属于近年的热门赛道，而且对于看好的行业敢于重仓，整体仓位较高，且持股集中度高，这也是他获得超额收益的主要来源。

回顾上半年市场行情，方建在二季报中写道，在市场悲观氛围下，始终相信我国经济韧性很强，高端制造业的全球优势难以改变。因而，在市场底部，客户非理性赎回的情况下，保持住了仓位和配置方向的稳定性。4月底，供应链逐渐恢复，市场企稳回升，特别是我们持仓的高端制造业，反弹幅度和持续性超预期，与我们并肩坚持下来的基民得到了应有的回报。

展望下半年，方建表示，站在当前时点，我们相对乐观。究其原因，主要在于，市场流动性充裕，经济也在逐渐恢复生机。同时，居民资产从房地产向股权资产转移的大势已成，资产荒是存在的。因而，市场中优质的资产，将会持续性受到追捧。在3季度，我们仍然看好新能源车，特别是上游稀缺的资源和下游优秀的品牌；持续看好绿色能源的蓬勃发展，如光伏、风电以及它们的储能配套。

同时，我们密切关注消费的复苏机会以及半导体国产化的进展。本基金在2022年3季度将保持积极，乐观应对，坚守“优质赛道、核心龙头”：重点关注未来3到5年增长最确定、最快的行业，并且重点关注这些行业里的龙头公司。坚守投资初心“挣公司业绩的钱而不是估值的钱”，力争为持有人创造持续的超额收益。

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。基金的过往业绩不预示其未来表现。基金研究、分析不构成投资咨询或顾问服务，也不构成对读者或投资者的任何实质性投资建议或承诺。敬请认真阅读《基金合同》、《招募说明书》及相关公告。