1—2月的宏观数据慢慢出来了，市场终于意识到：经济并没有真正复苏，市场信心仍然孱弱，投资消费欲望低迷。
人类的情绪有两个特征：短期化和局部化——短期的微观现象，很容易让我们陷入“窄框架思维”。1—2月，我们观察到的堵车、餐馆满员，机场熙攘中观察到的“经济复苏”，更多来自节日效应或者是FOMO心理。
所谓FOMO就是fear of missing out ,可以翻译成“错失恐惧症”，意思是总害怕自己错过了什么非常有意义的事情。
现在全社会都弥漫着FOMO的气氛，“跑了不知道业务能不能成，但绝对不敢不跑”。
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稍微说一下最近的数据。
在看具体数据之前，我们需要理解一个非常重要的问题，即最近几年数据的“异常性”——疫情，疫情管控，政策变化……各种非常态的事件会让数据的“基期”变动很大，所以数据会上蹿下跳，规律性和趋势性都会大打折扣。
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比如说最近公布通胀、进出口、社融等重要数据，一般市面上听得比较多的是同比（注脚1）数据。
但仔细想想，2023年初有两个特殊情况，一是经历了春节，有季节性因素在，二是“大病初愈”，这种时候的同比数据就很难揭示出当下的边际变化，并从中推演出未来走势，所以要看环比（注脚2），而且还得进行“季调”（注脚3）。
几个口径对照着看，如果结论不一致，就需要小心。
01
说好的通胀成了通缩
先说通胀——
一个明显的事情是，之前货币当局忧心的通胀没来，通缩却更加严重了。
2月份CPI同比+1.0%（前值+2.1%），环比-0.5%（前值+0.8%）；PPI同比-1.4%（前值-0.8%），环比0%（前值-0.4%）。
CPI几乎腰斩，环比从正转负，这个迹象说明了什么？
不想消费，没钱消费。
之前和一个朋友争论过消费恢复的问题——
他说，机场里人来人往，无论如何会消费。我给了一个假设，如果人没钱，原来机场餐人均消费50元，现在消费稍微收紧点，变成40元——个人是没有太多体感的，少喝瓶饮料而已，但宏观上就是下降20%——还是那句话，眼睛经常会欺骗我们自己。
再说个惊悚点的数字：1—2月汽车销售下降15.2%，其中燃油车下降23.2%。要知道，汽车消费占中国社会零售总额的10%，汽车产业对GDP和就业的贡献都极其重要——所以现在各个车厂开始了惨烈的降价竞赛，各个省已经开始了轰轰烈烈的补贴运动，务必让消费者“回心转意”。
作用有多大？我不敢说。但可以肯定的是，如果收入上不来，很难“扭转乾坤”。
再看PPI，生产者价格指数，已经连续5个月环比下行——这不是通缩，还有啥是通缩？
这几个数据直接让股市回调，债市回暖了一把，谨慎投资股市，蹲守国债期货市场的投资者最近应该收益很好——市场终于意识到，之前的“复苏预期”在缺乏有力政策的环境下，正在逐渐变成泡沫，同时又暗暗期待，这样的数据能等来降息的雨露甘霖。
但是真的能吗？我们不要忘了，还有被普遍认为“超预期”的社融数据——
02
社融真的大超预期吗？
社融数据也叫“社会融资总额”，指的是某段时间里全社会借钱的总量，在现代信用社会中，它反映了这段时间里全社会投资消费的欲望，能够代表经济冷热的晴雨表。
从社融总量来看，挺好。2月份全社会融资总额高达3.16万亿，比去年同期整整多了1.94万亿。
这就有点奇怪了，都勒紧裤腰带在过日子啊，房地产、汽车销售都持续下降，没人贷款买房买车，企业减开支，缩成本，那究竟谁这么大手笔在借贷投资呢？
说个看似不相关的话题——生活在北京的朋友最近是不是感觉特别难受？久违的沙尘暴和雾霾天频频造访，我每天鼻子，眼睛都生活在水深火热中，天天拿清水洗无数遍——
是的，基建又开始了。就像前些年，北京居民用鼻子能感知到河北的小钢厂是否开工了一样。人类的物理器官，诚不我欺也。
换句话说，平台仍然是社融的主力——但是要注意一件事，目前的基建项目，包括高速公路、地铁、旧城改造……其实能产生正向现金流的已经不多，绝大部分可能连覆盖利息支出都难。对于地方政府来说，这些项目未来的维护和利息可能会变成沉重的债务负担，何况目前利率水平也实在不低——
所以，一方面是潜在的地方债务风险，另一方面这些融资其实是银行的资产——这些资产的质量到底如何，可能需要打个问号。
所以现在有人问我银行估值问题，我也是沉吟着不知道该怎么回答。
话说回到社融——如果考虑到上面这两点，依靠基建的这个模式是否可以持续，是值得商榷的，或者起码说是值得思考的。
我总是觉得，世间事情啊，逃不过一个底层逻辑：保经济增长—地方债风险控制—中央财政赤字控制—央行不降息，这几个事情之间就像跷跷板，不太可能全部同时满足，达到均衡。
另外一点要注意的就是，2023年的2月有个“春节错位”的因素：一般春节在2月的多，但今年在1月，所以今年2月工作日明显多，这大概也是同比数据相对好看的原因之一。
总之，2月份社融数据，其实是个“矛盾体”——和去年一样，要从中做线性推演很难。
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03
市场该纠结了
但是，对于市场来说，难点也就这里了——
一个已经明显通缩的经济，内需已经极其孱弱，加上进出口已经“如约下行”，外需也是日显颓势，理论上肯定需要更宽松的政策环境。
但面对很容易解读成“超预期”的社融，货币当局会如何反应呢？
尤其是3月12日新一任内阁名单出来，部长大多留任。尤其是财政央行，均是上一届连任——
这是否意味着政策思路也仍然会有持续性，而不是预期中的“结构性变化”呢？
这个事情，很是耐人寻味。
今年的市场，真的很有意思，每一分钟都在博弈中。
最后，再说个小事情。好朋友问，“最近是不是外地司机回来了，滴滴打车都不用等了”。
其实除了“外地司机”，还有大量虽然没“失业”，但是被“优化”“待岗”……的新司机们在涌入零工经济的大潮中。都要讨生活，生命的尊严和生活的压力，当然后者更重要。
你我皆凡人，生在人世间。
真希望，数据也有温度，能真正见天地，见众生。
名词解释
注脚1 同比：相邻周期中相同时间点进行比较，例：2023年2月比2022年2月；
注脚2 环比：相邻时间点进行比较，例：2023年2月比2023年1月；
注脚3 季调：某些指标受季节性（包括气候、生产周期、节假日等）因素影响严重，经季节调整更好展现数据的特征或趋势。
直播说明