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上周中招了，所以没有更新。这周虽然症状减轻了，但还是比较乏力，这两天开始有所好转，把这段时间发生的事情梳理了一下。好在这段时间整体上市场也缺乏新意，宏观面也没有太大的变化，倒是2023年的大逻辑还是需要加紧梳理。
大类资产复盘（126）：2022.12.19-2023.01.02
最近两周，随着“新十条”的落实，各地疫情陆续进入高峰期，有的地区已经进入平稳期。国家卫健委也已经宣布，从1月8日起对新型冠状病毒感染实施“乙类乙管”。
近期疫情形势仍是影响国内经济走势的主要因素。从12月的各项PMI和高频数据来看，因感染人数激增，经济确实经受了一次比较大的冲击，服务业受到的影响尤其明显，制造业受到的影响次之，建筑业受前期政策带动受到的影响相对较小。从近几天的数据来看，部分城市的出行数据已经开始恢复，表明疫情高峰对经济的影响正在减弱。
目前来看，防控措施调整转段之后整体疫情形势平稳渡过的概率仍在上升，但也有可能发生其他可能，例如毒株发生变异、第二波感染高峰依然较为猛烈等。如果发生这些情况，我们需要关注疫情形势及防控措施再出现反复的可能。但在基准情况下，我们假设第一波感染高峰平稳渡过，后续第二波、第三波等感染人数逐渐减少，疫情整体趋于平稳，则经济会进入修复过程。
考虑到2023年各项内需政策力度会加大，以及经济本身就有内生的恢复需要，2023年内需接力外需成为经济拉动力的概率较大，社会服务性基建投资、房地产投资、制造业投资可能都会有所改善，消费也会有所改善。中美经济和政策大概率仍会保持错位。这是2023年经济的大背景。
由于过去三年消费需求一直偏弱，消费行业特别是服务业经历了较大规模的出清。在经济恢复的过程中，由于需求很大程度上是受到防控措施的压制，而供给是自发地出清，因此需求的恢复会快于供给的恢复，这就会导致供需错位从而引发物价上升。而在供给恢复的过程中，又会伴随消费行业特别是服务业就业的恢复，这又会引起服务业就业人员工资的上涨，反过来进一步推高物价水平。因此，2023年特别需要关注的是国内通胀形势的变化。虽然由于我国没有实施类似美国的大规模现金发放政策，因此通胀的压力肯定不如美国，但也是2023年需要关注的风险点。
此外，疫情三年，居民部门由于消费和投资（特别是房地产投资）收缩，积累了较大规模的超额储蓄，这一部分超额储蓄在2023年会面临重构，这是一个重大的实物和货币双重流动，会对2023年的经济金融环境造成重大影响，需要重点关注和梳理。对于这个问题，我会在后续进行详细分析。
相比国内疫情形势演化总体在预期之内，这两周国外发生了一个在情理之中但又在意料之外的变化。12月20日，日本央行将收益率曲线控制（YCC）目标由0.25%调整至0.5%。这意味着日本央行允许日本10年期国债收益率的高点由0.25%变成0.5%，这引发了日本国债收益率的大幅上行。
这里需要提一句，YCC与QE（量化宽松）的区别在于，QE是买入既定数量的债券而不管债券的收益率是多少，YCC则是买入债券直到收益率达到既定目标，前者是数量控制，后者是价格控制。
之所以说日本央行的本次政策调整在意料之外，是由于日本维持零利率政策已经数十年，YCC政策也已实施多年，即使在美联储大幅加息的背景下，日本央行仍是极少数维持超宽松政策的央行之一，本次调整YCC目标有点出人意料。之所以又说这在情理之中，是因为日本目前面临较为严重的滞胀压力，日元也在此前经历了大幅贬值，这对于日本这样一个资源严重依赖外部的制造业国家来说压力巨大，日本也经历了少见的经常项目持续逆差。此外，由于美联储大幅加息，日本资本项也面临压力，由于YCC政策，日本央行承接了越来越多的国债抛压，使得日本债券市场的投融资功能削弱，日本面临金融稳定压力。
需要指出的是，由于日元长期维持低利率，日元融入套息交易是全球的重要交易。如果日本央行上调YCC目标的做法持续甚至退出YCC控制，日元利率上升很有可能成为2023年全球金融市场的重要风险。目前来看，日本的通胀压力较大，日本央行有可能继续上调YCC目标。好在美联储加息速度已经放缓，美元也已经开启下跌路径，日本资本项的压力有所减小。
站在2023年的年初，我们都希望2023年能够成为一个全新的开始。虽然我们看到了不少积极的变化，也看到了2023年内需改善的大方向，但其路径究竟如何还是充满了不确定性。疫情发展目前看虽然朝着积极的方向变化，但还有不确定性；内需政策虽然大概率会加码，但决策层眼中的“加码”与市场心中的“加码”差距有多大，还有不确定性；外部的经济环境还有不确定性，不管是美国还是日本还是欧洲，其货币政策都对中国还有外溢效应；地缘方面，俄乌冲突还没有结束，塞尔维亚局势又发生变化，而塞尔维亚是欧洲最重要的亲华势力之一。这些还只是我们现在能看到的风险点。好的地方在于，风险资产经历了较为充分的调整，整体上有利于配置资金的介入，而居民巨大的超额储蓄又面临重构的需要。
总之，方向可能相对明确，但路径还是充满曲折，特别是近期复苏交易已经经历了一波，这在商品市场表现得尤为明显，市场可能又要面临现实与预期差的较量。
祝大家新年快乐，投资顺利。