好久不见，柴友们！

交易员小肥柴终于想起来它还有个沉睡了许久的公众号，记得它上次更新还是在上次。最近债市新闻里资金面频频“上热搜”，今天除了下午2点多的股债异常波动，尾盘15%的隔夜也是备受关注，让我们一起先来回顾下今天的市场：

【8:30AM】

银行一早融出虽有所减少，但由于这两天税期，也在市场预期之内：非银隔夜+30bp、7天2.25%-2.3%附近。看了眼10年利率债，仍然是在0.5bp内来回拉扯。

【9:20AM】

央行公开市场投放了4870亿逆回购，净投放340亿元。看到公开市场投放量，市场进一步安心，此时银行又出来出了一些。上午资金市场逐步达到一种紧平衡的态势：隔夜+50bp附近成交、7天2.35%-2.40%附近。部分机构估计在等待下午更便宜的资金。

【1:30PM】

下午开盘，银行间资金没有出现好转迹象，市价隔夜+60bp附近，7天2.4%押利率需求较好。但是交易所资金价格却呈现下行趋势，银行间部分机构还在等待。

【2:00PM】

2点左右，股票市场开始“跳水“表演，像是发生了什么大事；2点半左右，国债期货突然开始暴力拉升，10年国债终于打破近期的纠结、怒下2bp，真的好像是发生了什么大事。于是乎，全市场都在到处找原因，一时间各种消息满天飞，以至于逐步紧张的资金面暂时被市场忽略。

（2月16日10年国债期货走势 数据来源：wind）

【3:15PM】

等股市和国债期货“表演“结束，债券市场的关注焦点终于回到了资金面，这时候隔夜已经开启定价模式，隔夜3%需求较多；待到4点左右，银行融出依旧未改善，隔夜已进一步走高至4%以上。

【4:30PM】

尾盘依旧有部分机构未平盘，市场没有等到预期的“尾盘转松“，隔夜价格开始飙升，先是8%，然后至15%；预约出隔夜的声音也开始响起。

【资金面为何这样】

正如标题所说的那样，市场或许需要接受出行常态后的“资金面新常态”：伴随经济活动的正常化，一方面，不需要像去年那样压低资金价格；另一方面，伴随实体经济资金需求上升、银行间体系的水位自然下降，资金面脆弱性显著增加。偶有“宽松“、“紧张”，”平衡“或许才是常态。

一、OMO大量滚动续作便是资金水位下降的证明，其到期和续作均会对资金面形成扰动。

自1月中下旬以来，央行omo操作量明显增加，如果说1月是由于跨春节因素，2月份以来omo存续量依旧高位，便是银行体系水位下降的证明。由于目前omo会充分满足金融机构需求，近期市场波动整体呈现“资金紧-omo逐步加大投放-资金松-omo逐步回笼-资金再紧“规律，如果在这一过程中，还有其他干扰因素，则会进一步放大资金利率的波动。

二、2月以来的市场资金中枢已回到政策利率附近，且波动加大。

2月以来R001加权中枢在2.0%附近，DR007加权中枢2.03%，已回到政策利率附近。对应与去年一季度较为类似：彼时DR007在2.10%附近，与政策利率持平。

（银行间资金价格均值 数据来源：外汇交易中心）

在我们习惯了去年4月份以来长达9个月的资金舒适期后，或许是时候重新习惯“回归平衡“的资金新常态了。

（本文仅为个柴观点，不构成任何投资建议。）