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一、宏观判断

根据万能公式：股价=EPS（每股收益）*PE（市盈率），我们做一个简单的转换来衡量大盘，虽然不能精确计算，但可以大概估计趋势。

大盘点位=EPS（上市公司平均收益）*PE（大盘市盈率），这就有的抓手。

1、今年的经济情况如何？

经济复苏肯定是共识，问题是强复苏还是弱复苏？是持续性复苏还是会存在反复？我不是经济学家，这样的问题太难准确给出结论。不过，根据常识来说，经过这三年，人们对消费的投入预算恢复，工业生产的恢复，投资信心的恢复，都存在试探、观望、再进阶的过程。目前公开信息看很多专家对今年GDP增速的预期在5左右，基本可以反应大概的经济复苏水平。

2、今年估值提升的空间？

总体来说，今年估值提升是大概率事件。一是经济增长本身会因为PEG的合理性提高估值中枢，二是为了刺激经济，货币还会继续放松，没有收紧的选项。不过过去几年货币一直处于较宽松的状态，目前的主要矛盾是怎么让企业愿意融资投入生产，让居民愿意拿出储蓄去消费，所以货币宽松的边际效应不强。

3、综合判断

EPS合理提升，PE合理提升，整体股市环境偏暖。不过EPS和PE的提升，应该都是温和的，出现超预期大幅提升的概率不高，如果阶段性表现过热，会存在波动和反复。

仓位配置的建议，整体保持在50%-100%，根据各人波动承受能力，以及持股估值水平动态调整。

4、今年可期待的一些重要事情

（1）两会给经济的定调，以及政策明确未来3-5年持续扶持的方向。虽然我内心更欣赏存粹的市场经济学下的商业模式分析，但种子和土壤环境都很重要，至少现阶段，对政策的理解还是个重要的分析因子，起码不要去碰政策明显反对的行业。

（2） 美联储何时改变货币政策，美国经济衰退是否会低于预期。往更长远一点的时间周期看，中国、美国、欧洲三个经济体，如果有两个以上开始共振发力带动全球经济复苏，一轮全球股市的大牛市可期，不过只是预期，需要等待时间，以及逻辑验证。但至少，美联储今年货币政策有大幅边际改善应该是共识。

（3）到年中的时候，观察宏观数据，特别是社融数据，观察企业融资和居民消费状态，是否能验证乐观预期。

二、行业配置

1、整体配置思路

第一原则：遵循股票池制度。没有经过团队严格筛选的股票，不作为投资考虑的范围。入池基本原则：

（1）竞争壁垒高。品牌力、渠道力、成本优势，至少具备一条。行业第一或唯一优先考虑。

（2）成长空间。对长跑能力较强、壁垒较高的企业，可适度放宽业绩要求，如消费和老字号中药；对科技创新类企业，变革较快或受政策影响较大的行业，需要比较高的业绩增速，利润（退一步规模增长）30%起步，如创新药、新能源、互联网等。

第二原则：适度分散原则。医药、消费、科创、化工、互联网为主要配置方向。权重分配上优先考虑竞争壁垒，其次以PEG为工具辅助修正，PEG可接纳的范围在[0.5,1.5]，超出1.5除了极个别特别稀有的股票，一般不予与考虑配置。

补充一句，PEG指标是一种相对比价的逻辑，虽然在长期方面存在缺陷，但考虑经济复苏的初期，兼顾短期和长期的平衡收益，还是不错的工具。比较适合机构和覆盖较宽的个人，对于坚持守候在个别企业的投资者而言（考虑极少数企业的绝对属性，而不是比价效应），PEG并不是选项。

2、消费复苏

旅游复苏，根据文旅部的数据，春节7天，出游人3.08亿次，相对于2019年，旅游人流恢复到88%左右；旅游收入3758亿，恢复到73%左右。应该说中规中矩，但也没有太超预期。

白酒方面，代表高端的茅五批价提升，动销也很不错，代表商务的300-800价格带的销售欠佳。符合预期，高端白酒作为社交的硬通货，基本面不用担心。商务活动主流的300-800价格带，需要看2023年经济复苏的情况。总体来说，A股白酒表现不错，但市场对消费复苏预期也很高，估值没有给折扣。老杜个人的理解会螺旋式推进，切莫在过热的情况下开新仓，否则需要较长的时间消化。长期持有的仓位，可忽略波动。

汽车销售数据回落20%，数据不好看，但符合12月行业专家给的预期。短期数据不重要，关键问题在于：特斯拉的大幅降价，给行业带来的变局。首先，新能源汽车的销售渗透率已经接近40%，整个行业的增速不可能再复制过去两年速率，行业还有红利，但躺赢的出路是没有了。未来两年新能源汽车产业链深度洗牌不可避免，国产品牌包括产业链，如何维持一超多强的局面，守住国内份额的同时，大开海外市场，这都是未来的看点。不过，从整体车辆的市占率而言，新能源汽车还有广阔的空间。是为数不多的增量赛道。

大众消费品里，乳制品、休闲食品估值都还可以，去年预期压得也比较低，把握好倒车接人的时间点介入，长期跑赢通胀应该是没问题的。

3、化工聚氨酯龙头

行业壁垒：

MDI生产中最重要的光气平台，技术难度高，资本开支大，全球只有巴斯夫、科思创、陶氏等少数玩家，在仅有的玩家中，我国聚氨酯龙头的成本控制最优。

投资时点：（1）对周期股，最甜美的时候，是资本开支扩张的时期，等待业绩逐步上台阶。公司近三年投资总额预计将超过 600 亿元，是历史上投资强度最高的时期，MDI全球份额由28%提升至40%左右。