日期：
来源：雪球收集编辑：特约发布
3月27日晚间，随着康佳集团2022年报业绩一同披露的，是其眼下所面临的巨大挑战。财报数据显示，全年康佳共实现营业收入296.08亿元。针对业绩下滑问题，康佳回应称：营业收入减少主要受国内消费市场疲软、彩电整体规模下降、业务结构优化等原因导致。此外，在 2021 年底通过引入战略投资者将毅康科技有限公司和深圳市易平方网络科技有限公司出表，康佳在 2022 年财报中已不再合并上述两家公司的营业收入。报告期内，康佳接连遭遇终端消费低迷不振，家电业务经营性利润缩窄，企业第二增长曲线形成还需时间等多重冲击，在公司基本面恶化和市场情绪波动压力下，股价或将不断探底。从业务布局上来看，康佳所谋划的半导体&光伏新产业皆属于长期价值范畴，短期内难以一蹴而就，很大程度上拖累了本次财报表现，而进入存量市场中的消费电子行业复苏仍需时间。尽管“长期主义”战略的可行性在亚马逊、比亚迪及TCL等企业身上得到充分论证。但在财报亏损的一众喧嚣声中，康佳又能否通过开展新业务驱动公司扭亏为盈，从困境中突围？相较于市场接近饱和的家电行业，半导体赛道更具备广阔发展潜力。财报显示，康佳半导体业务主要涉及：存储芯片、光电显示两大领域，报告期内，二者均实现一定突破。存储芯片领域内，康佳陆续落地多家控股公司与半导体园区，实现对存储芯片生产流程的全链条布局。光电显示方面，去年9月，康佳半导体光电产业园宣告投产，多条M LED量产线、M LED检测中心投入运营，成为攻克M LED量产化难题的首家企业。宏观市场整体承压的大环境下，康佳仍在半导体研发投入上不断加注，由此，也取得相应的科技成果，但同时也带来了新的问题：如何在大资金研发投入与实现企业盈利之间找到二者的平衡点。截至报告期末，康佳光电研究院共申请超 1400 项专利，专利受理量占重庆市 20%，其中，Micro LED专利受理量排名全球第四，巨量转移等细分技术排名全球第一。不难发现，技术与产业上的领先优势，正逐步转化为康佳半导体的护城河，帮助企业快速抢占新型显示技术市场份额的同时，也在不断反哺提升其彩电业务的市场竞争力。半导体业务的成长，更是提振康佳业绩的关键。但在本次财报中，科技成果的价值并未得到充分体现。康佳方面回应称：由于产业化时间较短，产能仍在爬坡期，未能在2022年有效产生收入和利润，因此影响了康佳整体盈利表现。百感交集的是，在经历漫长且巨大的投入后，总算也有了些好消息。得益于赛道潜力得到持续释放、核心技术迎来突破性进步等因素，康佳半导体业务盈利阶段有机会提前到来。据海外机构IHS Markit预测，到2026年，全球Micro-LED显示器出货量将达15.5百万台，年均复合增长率达99％。业内专家普遍认为，当前正处于M LED技术大规模商用前夕。海通证券分析师 Jeff Pu 指出，苹果在2024年推出的Apple Watch Ultra 系列上将会配备Micro LED面板。无独有偶，“十四五”规划中同样提出：要求中国芯片自给率要在 2025 年达到 70%。政策市场双向利好下，康佳半导体还是有机会乘“国产替代+自主创新”东风，扭转企业毛利率低、盈利空间薄弱等问题，成为牵引康佳营收增长的火车头。新能源科技板块：顺势而为，企业第二增长曲线能否形成？宏观上来看，全球能源结构转型仍在加速，ESG(Environment, Social and Governance)概念继续发酵。为捕捉这波绿色浪潮，康佳有意延长产业链，深化新能源科技布局。报告期内，康佳集团先后与微型逆变器龙头禾迈股份（688032.SH）、晟高能源达成全面合作，切入分布式光伏赛道，携手进军国内新能源领域。从业务逻辑上来讲，康佳主要提供品牌与终端销售渠道，而禾迈股份与晟高能源则负责技术支持，确保光伏设备的高效能源转换效率，从而推动光伏业务的快速盈利。然而，在众多竞争者争相入局的大火赛道中，此番联手又能分走几块蛋糕？事实上，只要市场规模膨胀得够大，内卷问题总能迎刃而解。国家能源局数据显示，2022年光伏行业呈井喷式增长，较去年同比上升60.3%，以企业、个人为主的分布式光伏装机容量大幅上升，较2015年上涨近17倍，也是未来拉动光伏市场增长的关键引擎。此外，我们在国金、国海等机构发布的研报中同样得到印证：上游原材料硅料价格的暴跌将带动光伏市场快速增长。中信证券给出预测，预计2023年国内光伏装机量有望继续高增至140GW，电价政策的利好下，光伏行业将维持高景气度。众所周知的是，分布式光伏的技术门槛并不算高，这也是众多企业选择跨界光伏的关键因素，但难点恰恰在于：终端用户分布广，产品品牌认同度低，销售渠道较窄等问题，而康佳品牌在消费者中具有的一定口碑及全国范围内触及乡镇的销售体系网络，也将成为帮助其光伏业务打入市场的助推器。值得注意的是，康佳光伏业务尚处于大规模筹备建设初期，但考虑到家电企业在光伏领域所具备的跨赛道优势，以及其在环保领域的基础布局，华通证券预计，待新能源项目完全落地，预计新增年营收将超过50亿元。财报显示，康佳消费类电子业务板块营收占比较去年下滑，主要归结于产能过剩、国内市场饱和等原因。但总体上来看，康佳白电业务营收有所增长，营收为39.30亿元，较去年有所上升，由于企业营收结构趋向多样化，对单一业务依赖性减弱，抗风险能力得到加强。据了解，康佳集团已与京东家电、苏宁易购签订《2023年度合作框架》，累计合作金额超20亿，较去年上涨超2亿元。由此可见，康佳与大型经销商之间尚处于合作“蜜月期”，有助于其补齐全渠道销售网络短板，为后续产品内销、出海打下坚实基础。从行业主线上看，国泰君安、天风证券、兴业证券等多家券商普遍看好家电行业发展势头，预计2023年家电大市场将迎来“修复”与“复苏”。另一个提振人心的消息在于：在地产政策托底意味明确，利好政策频发的背景下，房地产板块有望企稳回升，作为其后周期产业的家电行业信心也将得到提振。随着行业整合加速与产业结构调整，叠加下游需求复苏信号明朗、家电政策扶持等利好，康佳的消费类电子业务有机会迎来触底反弹。一个明显的现象在于：一方面，无论新能源还是半导体，都与康佳原有消费电子业务具有一定关联性，企业与赛道契合度相对较高。另一方面，新兴业务的滞后性显然也会对财报造成负面影响，短期内对营收数据影响甚微。而这种“长期主义”思维并不是多数企业会选择的漫长路径。从早年三星入局半导体，近到TCL跨界光伏、比亚迪布局新能源汽车，以可持续增长的经营策略提升企业韧性的“长期主义”在穿越多个周期后仍然奏效。从长远角度来看，结合康佳经营基本面与未来增长预期，其估值仍处于历史低位。机构给出相似预测：华通证券国际预计，未来三年内康佳归母净利润将保持16.01%的复合增长率，结合企业规模与业绩增长情况，每股合理估值区间在5.28-6.16元之间。或许，在一个充满不确定性的年代里，我们也需要一些向未来投资的长期主义。风险提示：本文为转载文章，所提到的观点仅代表个人意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。