《中国经济周刊》 记者 钮文新

近日，为深入学习贯彻7月24日中央政治局会议精神，落实国务院常务会议和国务院全体会议工作部署，证监会就活跃资本市场、提振投资者信心召开3场座谈会，分析当前资本市场形势，听取各方意见建议，并就市场关切的热点问题做了交流探讨。

在此次会议公告中，人们会看到一段表述，或是证监会向市场各方主体提出希望：“一是要立足我国个人投资者数量众多这个最大的国情市情，及时倾听广大投资者的心声，及时回应投资者关切，不断完善投资者合法权益保护的长效机制。二是要围绕建设中国特色现代资本市场这一重大理论和实践课题，在资本市场更好服务高水平科技自立自强、中国特色估值体系建设、塑造良好投资文化等方面加强研究，及时就市场关切的重点热点问题解疑释惑，共同营造良好的资本市场舆论环境。三是要准确把握资本市场长期向好的发展态势，牢固树立长期投资、价值投资理念，行业机构要敢于、善于逆周期布局，加强专业能力建设，以长期稳定的投资回报赢得广大投资者信任。”

A股顽疾“高价超募”的成因

立足国情，依托投资，建立特色，把握大势，形成合力，这当然是当下A股市场急需的能量，但从根本上说，活跃资本市场必须从激励投资者信心入手，而激励投资者信心的长久之计更在于：找到病根，对症下药，标本兼治，彻底改变市场不公的顽疾。

病根何在？A股市场现行新股发行机制导致的“高价超募”，这同时也是投资者长期诟病的顽疾。

为什么说现行新股发行机制必然导致“高价超募”？逻辑起点：按照现行机制，新股上市第一时间，在新股发行价附近只有需求（买盘），没有供给（卖盘）。比如，10元购买的新股，上市开盘第一时间，投资者不可能愿意把手中的新股10元卖掉。于是，就有了以下逻辑延伸。逻辑延伸1：基于严重的供求失衡，新股上市第一时间“价格上跳”，大幅上涨数倍。逻辑延伸2：A股市场形成“新股不败”的利益机制，并同时导致海量资金（包括杠杆资金）堆积在股票一级市场。逻辑延伸3：一级市场严重供不应求，新股“高价超募”成为常态。

理顺新股发行是A股核心问题

这样的市场机制当然会使新股发行变得异常顺利，但它扭曲了市场公平，并导致严重后果。

第一，引导海量资金堆积股票一级市场，闭眼买新股，多贵都不怕，不仅严重背离价值投资理念，甚至根本谈不上投资，而是“无风险套利”。凭什么市场存在“有需求无供给，以及需求远远大于供给”的机制？这是最基础，也是最根本的问题：这说明市场机制存在扭曲。

第二，巨大的利益诱惑之下，上市公司不惜以身试法，把股票市场当成“垃圾场”，变成高价套现的工具，进而变成造假丛生的高危领域。

第三，A股市场从新股发行的第一时间，已经变成了“套利投机者控制”的市场，上市后股价被进一步推高的结果是：所有新股“垃圾化”，根本谈不上是投资工具，而更像是赌场中的赌具，二级市场投资者变成接盘侠，迫使他们不去关注投资价值，而更关心能不能“炒作”，从而使长期投资、价值投资理念无从确立。

第四，新股上市后连续数年阴跌，直至超跌，而这个过程实际对股价指数构成严重负面影响，科创50指数1000点开盘，3年后的今天仅为900点，为什么易跌难涨？显然就是这个道理。

以上四点都是A股市场客观存在的问题，逻辑因果最终指向新股发行机制。这是不是说明新股发行机制有待理顺，乃是A股市场的核心问题？所以，必须改革。这里，首先需要改革监管部门观念，除了重视新股发行数量、直接融资数量，更应将更多资源倾斜于监管，倾斜于市场公平机制的创造，倾斜于秉公执法的力度……

如何建立更加公平的新股发行机制？办法很多。但前提诚如证监会此次座谈会议所确认的那样：第一，要立足我国个人投资者数量众多这个最大的国情市情；第二，要围绕建设中国特色现代资本市场这一重大理论和实践课题；第三，为践行长期投资、价值投资理念创造公平的市场环境。

有此三条原则，我们的新股发行机制改革则不该简单模仿什么“发达国家成功经验”，而要依据中国资本市场自身的特点，从市场自身的总体逻辑出发，去构建中国特色的新股发行机制，从根本上纠正“导致全局性扭曲、细微而严重”的市场错误。

（本文刊发于《中国经济周刊》2023年第17期）

2023年第17期《中国经济周刊》封面