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美联储鹰派加息路径明晰

美联储9月议息会议宣布加息75个基点，将基准利率升至3%~3.25%区间，利率水平为2008年以来新高。今年以来美联储已连续5次加息，并且最近3次均是加息75个基点，是1994年11月以来最强势的加息力度，主要原因是美联储需要控制近40年来接近9%的通胀水平以向2%的预期目标靠近，但是多次高强度加息之后美国通胀压力不减，美联储主席鲍威尔在新闻发布会表示要一直坚持与通胀作斗争，直到通胀上行的步伐明显放缓，并暗示今年还会进一步加息。

从此次会议来看，虽然结果符合市场预期，但年度内美联储将致力于抗击通胀，利率点阵图中值显著抬升，预测显示今年底利率将升至4.4%，在2023年达到4.6%的峰值，因此2022年至少还会有一次加息75个基点，直到2024年才会降息。基于美联储货币政策路径看，整体将偏于紧缩，一路支撑美元指数和美债收益率上行，对4月以来的黄金走势形成重要压制，并且年内预计仍以承受压力为主，不过2023年初加息节奏放缓，黄金压力减轻，有望迎来转机。

▲4月以来至美联储9月加息后国际金价走势

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地缘局势紧张提供反弹动力

避险方面，俄乌冲突已经度过了最紧张阶段，继续扩大的风险下降。不过俄乌冲突可能进入最后阶段，届时地缘局势动荡影响或刺激黄金反弹。

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全球经济衰退预期或刺激避险升温

美国经济虽尚未实质性衰退，但消费、制造业、房地产等经济指标走弱，市场期限利差接近倒挂。为了控制通胀水平，美联储在9月会议中对加息可能造成的经济与就业影响进行了预估，将2022年、2023年、2024年年底GDP增速预期中值调为0.2%，1.2%，1.7%，低于6月预期的1.7%，1.7%，1.9%；而失业率则预期大幅上调，2022年、2023年、2024年年底失业率中值分别为3.8%，4.4%，4.4%，高于6月预期的3.7%，3.9%，4.1%，这意味着美联储对软着陆的信心正在减弱，并且为了控制通胀暂时忽略其他指标重要性。同时美联储快速加息吸引资金回流，给其他经济体带来压力影响全球经济指标走弱，市场存在衰退预期，避险逻辑升温有望支撑金银走势。

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市场资金持仓信心偏弱不利于金价

从市场资金动向来看，纽约商业交易所（COMEX）市场黄金持仓下降。并且全球最大的黄金交易型开放式指数基金（ETF）也呈现出持续流出状态，目前已经接近2016年的水平。贵金属市场缺乏资金支撑，市场交投兴趣不高，走势转强还需要以时间换空间。

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综合分析

中短期看，黄金价格上行力度偏弱，需要时间筑底。从长周期看，黄金货币属性长期托底金价，尤其国内黄金需求将长期强劲。同时受到经济周期处于顶部、全球化退出、世界经济滞涨、货币超发、科技革命处于转换节点以及地缘政治博弈加剧等，全球面临大衰退和大萧条，将长期利多黄金。未来10年周期应以防御型资产为主配置黄金。

技术面上显示黄金月线处于相对低位，周线中性，日线偏弱，黄金技术形态类似2013年初，相关品种联动铜、铝、锌、镍等处于6月15日之后的中期熊市中，压制金价；美元指数高位振荡，美债收益率、实际利率等支持区间振荡。

从盘口交易看，市场持仓量处于拐点，国内银行个人客户退出转移、ETF减持，资金流动中性、投资者结构偏机构等影响，盘口面临的下行力量减弱。

展望行情走势，国际金价未来一年内不具备超过2300美元/盎司的动能，目前看技术面目标下方关键支撑1480美元/盎司，根据当前实际利率对应金价目标1600美元/盎司，综合判断为区间振荡。

白银一年内不具备超过30美元/盎司的基础支持，当前技术面目标为16美元/盎司，中间值18美元/盎司，预计波动区间16~23美元/盎司。本次是美联储控制加息压制通胀，叠加地缘冲突等因素，加息结束时的市场底是买入时机，时间窗口看美联储加息政策转向。目前市场底和政策底的形成仍需时间，总体来看，最佳买入时间窗口应该在今年12月前后。

应当注意的是，周期的大忌就是长期问题短期化，短期问题长期化。短期问题就应该用短期的利益框架来分析判断。财政政策、货币政策中短期对调节有作用，但对长周期看最终都阻挡不了滚滚而来的大势。

美联储加息抑制通胀，造成短期下跌波动难免。但大宗商品高位振荡是对未来世界局势、货币政策的悲观反应。近期地缘局势博弈弱化，市场的紧张情绪得到缓解，但从长周期看博弈洪流仍将加剧。从大格局上看，短期趋于风险缓解仍然是主流，但涉及民生的物资通胀未来大势几乎不可逆。全球经济重现停滞、通缩又通胀，以美国为首的以邻为壑行为结果也必然指向“大放水+大波动”。

过去30年涨幅特别大的品种，在未来20年会滞涨。商品之间存在一个长期相对稳定的比值，所以当前是卖出过去严重超涨的品种，买入超低的基础物资品种。

未来的投资应当以保值为主思路，黄金不是收益最高的保值品，却是最简单最普遍的保值品，价格相对低的白银、铂金也是未来不错的大类资产的投资保值标的。

美联储加息压制商品价格在年底加息前后，可能会是见位交易时机。考虑到未来降息可能在2024年，在此之前黄金价格可能会出现一段时间的筑底，但人民币相对贬值将一定程度对冲国内商品下跌。