一、前言：2013-2015年从创业板牛市到全面牛市

2013-2015年A股走出一轮牛市行情，背后主导逻辑是流动性宽松和移动互联网浪潮。1）2013年是大盘指数熊市末的最后一跌，虽然经济逐步企稳，但年中和年末的两次“钱荒”导致市场大幅下跌。但是，2013年移动互联网浪潮的兴起是推升创业板逆势向上的核心因素。2）2014年经济结构性调整进入新常态，多样性的货币政策推出，年末超预期宽松的货币政策助推市场进入新一轮全面牛市。3）2015年是泡沫兴起和泡沫破裂的一年，杠杆资金加速入场是主推行情泡沫的重要因素，但伴随年中清理场外配资和杠杆资金的监管下，A股市场迎来股灾式下跌。

从行业市场表现来看，本轮牛市中市场表现较好的行业主要是与移动互联网产业浪潮相关的TMT行业。“计算机、通信、传媒”是表现最为突出的三大行业，主要受益于移动互联网的普及和3G-4G建设高峰。

二、2013年：经济企稳，“钱荒”冲击，移动互联网兴起，创业板牛市初现

2013年市场行情主要分为三个阶段：第一个阶段是国家继续深化地产调控，市场转向开始下跌；第二个阶段是国内出现“钱荒”危机，市场恐慌情绪爆发，A股加速下跌；第三个阶段是政府深化改革政策出台，情绪稳定市场企稳回升后，年末遭遇第二次“钱荒”使得行情再次下杀。但2013年市场结构分化较为显著，创业板指数走势呈现趋势性上行，明显强于大盘指数。其中主要原因是移动互联网产业趋势驱动当时创业板中TMT等权重板块行情向上。

2013年上市公司业绩呈现韧性，市场主要矛盾是两次资金荒形成的恐慌下跌。在2012年末政策发力之下，2013年经济企稳，上市公司业绩呈现一定韧性。6月因银行出现60亿违约，银行间回购利率大幅上升。同样年末国内银行间市场利率全线上涨，引发第二次“钱荒”担忧，市场开始再次下跌。

从行业表现来看，移动互联网等TMT行业涨幅居前，如传媒、计算机、通信、电子。煤炭、钢铁、有色等产能过剩的周期性行业跌幅居前。

三、2014年：宽松开启新一轮全面牛市

2014年市场行情呈现先震荡后快速上行的趋势。上半年市场不温不火，年中在定向降准和宽松政策频出下，市场开始企稳回升。年底意外降准降息，引爆行情，开启新牛市。

2014年的核心矛盾是宽松货币政策频出。2014年4月的定向降准，持续创新的货币政策工具（SLF/MLF/PSL），以及11月21日全面降息大超预期，且4次调降14天期正回购利率。2014年A股业绩增速下行，指数上涨来自于降准降息下的估值扩张。
从行业表现来看，几乎是全行业上涨的一年，受益于降息和资本市场改革券商领涨，在“一带一路”催化下，建筑装饰，钢铁等涨幅居前。食品饮料、医药表现相对偏弱。

四、2015年：“杠杆牛”起落

2015年的市场走势先上后下，上半年股市延续了2014年的牛市行情，政策利好助力市场从“改革牛”走向“杠杆牛”，下半年牛市行情在清理场外配资后迅速暴跌，年末在金融防腐和资本市场改革下，市场震荡中修复。

全年核心依然是来自流动性宽松下市场杠杆的变化，上半年宽松的政策以及支持资金入市，使得微观流动性上股市资金非常充裕。融资余额、公募基金新发和北向资金都有明显的大幅增长。年中清理杠杆资金政策出台后，资金大幅出逃，导致个股流动性风险爆发，踩踏和股指做空更是加剧了恐慌行情，牛市行情就此终结。从基本面看，2015年企业整体盈利是继续下滑的一年，当时通缩和经济下行严重，但中小创板块的整体盈利逆势上涨。

从行业表现来看，涨幅居前的为计算机、通信等的科技小盘股为主，传统行业受经济下行压制表现偏弱。

风险提示：

经济下行超预期、宏观流动性收缩风险、海外黑天鹅事件