文｜刘乐文
消费复苏呈现结构性差异：1、剔除汽车消费的拖累效应，1-2月社零整体呈现稳定复苏态势，由于消费场景修复叠加春节效应，餐饮强势复苏，化妆品、金银珠宝等可选消费也重回正增长。2、商旅需求复苏好于休闲需求恢复，延后的商旅需求集中释放带动中高端酒店超越疫情前水平。3、出境游方面，由于交通供给恢复更快，赴港澳旅行旅客持续增长，疫情以来23年2月单月访港旅客首次突破百万人次。
行业动态信息
本周（3.10-3.17）中信消费者服务涨跌幅、商业贸易涨跌幅分别为-0.17%、0.73%，相对上证综指，分别跑输0.8pct、跑赢0.1pct，相对沪深300分别跑赢0.04pct、跑赢0.94pct，在中信一级行业中排名第16、8。
板块表现：
社服：免税板块涨跌幅第一（+0.13%），景区>酒店>出境游>餐饮，涨跌幅分别为-3.47%、-3.64%、-4.42%、-4.45%。电商及服务板块涨跌幅第一（+4.91%），贸易>专营连锁>专业市场经营>一般零售，涨跌幅分别为+2.00%、+0.74%、+0.37%、-1.03%。
板块跟踪：
出入境：国家移民管理局进一步调整外国人来华签证及入境政策，恢复2020年3月28日前签发且仍在有效期内的签证入境功能；恢复海南入境免签、上海邮轮免签、港澳地区外国人组团入境广东免签、东盟旅游团入境广西桂林免签政策。
免税：中国中免将以非公开协议方式出资人民币12.28亿元参与中国出国人员服务有限公司的增资。本次交易完成后，公司将持有中国出国人员服务有限公司49%的股权，不将其纳入公司合并报表范围。
酒店：全国1-2月入住率55.5%（同比19年-2.33pct，12月为-17.01pct），房价同比5.6%（12月为-10.36%），综合RevPAR恢复至2019年的102.8%（12月为65.53%），已超过2019年同期。
零售：1-2月社零总额77067亿元（+3.5%），高于wind预期(+2.9%)，除汽车以外同比 +5.0%。1-2月份，全国网上零售额20544亿元，同比+6.2%。；1-2月份，餐饮收入同比+9.2%（上月-14.1%）；限额以上单位商品零售同比+1.5 %，
化妆品：上海家化发布2023年战略发布会。董事长兼首席执行官潘秋生在发布会上表示，2023年，上海家化围绕“123”方针，将积极推动“品牌创心”策略，围绕专业化、高端化和体验化三大方面驱动品牌价值提升。
1、离岛免税客单价、渗透率、品牌数量提升可能的不及预期。
2、旅游产业链恢复不及预期或疫情持续影响，将影响相应公司业绩。
3、酒店行业在疫情期间明确供给出清，但物业和加盟商的争取依旧激烈，头部企业如果签约和储备门店数量增速不足以支撑后续展店，也会在成长属性上受到极大压制。
4、行业竞争加剧：零售企业一方面面临同业间竞争，另一方面面临互联网巨头的竞争。互联网巨头凭借其资金和体量优势，在某一细分赛道的加码布局会导致竞争加剧。
5、渠道扩张不及预期；企业渠道扩张中面临诸多不确定因素，有可能导致扩张进不及预期。
6、居民边际消费倾向下降：在20年疫情影响下，居民消费支出可能更加保守，导致边际消费倾向下滑。
陈如练：社服商贸行业分析师，上海财经大学国际商务硕士，2018年加入中信建投证券研究发展部，曾有2年国有资本风险投资经验。目前专注于免税、餐饮、酒店、旅游等细分板块研究。2018、2019、2020年Wind金牌分析师团队成员，2019、2022年新浪金麒麟最佳分析师团队成员。
于佳琪：上海财经大学统计学学士、硕士，现任中信建投社服商贸行业分析师。拥有五年证券研究从业经验，主要覆盖方向有免税、酒店、旅游、化妆品等多个服务类板块。
证券研究报告名称：《中高端酒店复苏较快，前两月餐饮强势复苏》
对外发布时间：2023年3月20日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
刘乐文 SAC执证编号：S1440521080003
SFC 中央编号：BPC301
陈如练 SAC执证编号:s1440520070008
SFC 编号:BRV097
于佳琪 SAC执证编号:s1440521110003
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